医美业绩总结：对标海外具备高成长性，关注品类迭代

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 美容护理 沪深300 1% -7% -15% -23% -31% -39% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人李梦萱 limx@ctsec.com 相关报告 1.《新股专题报告（二）——芭薇股份 （837023.BJ）》2024-03-12 2.《胶原蛋白系列之一：结构、功能、自组装与交联》2024-01-18 3.《2023年双十一大盘&美妆表现总结》2023-11-15 医美板块2023年&2024年一季报披露完毕。对比海外来看，国内医美市场仍处高成长期。从海外龙头医美集团来看，1）艾尔建：22-23年收入分别同比+2%/-1%；2）Inmode：22-23年收入分别同比+27%/+8%；3）高德美：2024Q1净销售额同比增长12.4%，其中注射美学业务同比增长19.3%2024年净销售额预计同比增长7-10%。对比来看，国内头部医美厂商中，爱美客22-23年收入增速维持在34%/48%，华东医药国内医美业务22-23年收入增速维持在141%/50%，均远高于海外医美厂商收入增速，因此我们认为，对标国际成熟市场来看，国内医美市场在基数较小、渗透率有待提升背景下，成长性可期。 下游医美市场维持高景气度，上游业绩与品类迭代强关联：1）下游机构维持稳健增速：2023年朗姿股份医美业务/美丽田园医美业务/医思健康/雍禾医疗收入增速28%/37%/33%/26%。2）上游供给驱动、新品驱动：爱美客 /昊海生科医美业务/华熙生物医疗终端业务收入增速48%/41%/59%，其中胶原蛋白赛道增势显著，锦波生物医疗器械业务/巨子生物收入增速123%/49%，符合品类迭代趋势。3）上下游整体盈利能力趋于提升：上游端，爱美客/华熙生物医疗终端板块/昊海生物医美板块/锦波生物医疗器械板块毛利率分别+0.2/1.2/4.3/4.9pct，主要系高毛利产品占比提升下的结构改善；下游端，朗姿股份医美业务/ST美谷医美业务毛利率分别+3.6/1.7pct主要系代工产品占比提升&规模化。 展望2024-2025年，建议关注核心厂商新品获批节奏：1）2024年：透明质酸类建议关注爱美客宝尼达2.0、昊海生科第四代有机交联透明质酸填充剂、华熙生物颈纹填充产品等；胶原蛋白类建议关注巨子生物、锦波生物；痤疮治疗类建议关注科笛外用4%米诺环素泡沫剂。2）2025年：建议关注爱美客Hutox肉毒、巨子生物重组胶原蛋白植入剂&交联重组胶原蛋白凝胶、锦波生物17型重组胶原蛋白、科笛外用非那雄胺等。 投资建议：从医美2023年报&2024年一季报业绩来看，核心厂商实现稳健增长，短期关注品类迭代，推荐关注美妆双品牌势能抬升、医美管线有望近期落地的巨子生物（2367.HK）；业绩持续兑现的重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）；韩版童颜针开启国内正式销售的江苏吴中 （600200.SH）。中长期公司经营质量、产品研发获证/BD能力、平台化发展能力为核心，推荐关注具备注射、光电、减重多半看布局的医美龙头爱美客（300896.SZ）。 风险提示：医美消费不及预期，核心厂商新品研发获批不及预期，宏观经济波动。 美容护理/行业投资策略周报/2024.05.22 医美业绩总结：对标海外具备高成长性，关注品类迭代 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1医美板块经营状况回顾4 1.1医美个股走势&2023年及2024Q1业绩概览4 1.2医美个股业绩分析：上游优质产品驱动高增，下游盈利水平提升8 2投资建议17 3风险提示17 图表目录 图1.年初至今医美板块个股走势4 图2.爱美客2020-2024Q1收入利润及增速9 图3.爱美客2020-2024Q1毛利率&净利率9 图4.锦波生物2020-2024Q1收入利润及增速10 图5.锦波生物2020-2024Q1毛利率&净利率10 图6.巨子生物2020-2023年收入利润及增速10 图7.巨子生物2020-2023年毛利率&净利率10 图8.昊海生科2020-2024Q1收入利润及增速12 图9.昊海生科2020-2024Q1毛利率&净利率12 图10.普门科技2020-2024Q1收入利润及增速13 图11.普门科技2020-2024Q1毛利率&净利率13 图12.复锐医疗科技2020-2023年收入利润及增速14 图13.复锐医疗科技2020-2023年毛利率&净利率14 图14.科笛基于明星单品小白管构建青丝几何生发产品矩阵15 图15.朗姿股份2020-2024Q1收入利润及增速16 图16.朗姿股份2020-2024Q1毛利率&净利率16 图17.美丽田园2020-2023年收入利润及增速16 图18.美丽田园2020-2023年毛利率&净利率16 表1.医美板块核心标的2023&2024Q1业绩汇总5 表2.2019-2023年国内外头部医美厂商收入及增速对比6 表3.各核心标的医美板块收入及毛利率情况7 表4.2024-2025年核心厂商待上市产品8 表5.江苏吴中旗下AestheFill与其他再生产品对比11 1医美板块经营状况回顾 1.1医美个股走势&2023年及2024Q1业绩概览 我们统计了年初至4/30的医美板块股价走势，其中： 表现较好的个股为美丽田园（涨幅47.0%）、巨子生物（涨幅36.6%）、江苏吴中 （涨幅29.1%）。 表现较弱的个股为昊海生科（跌幅6.8%）、科笛-B（跌幅23.8%）、爱美客（跌幅 24.9%）、复锐医疗科技（跌幅27.3%）、锦波生物（跌幅33.9%）。 图1.年初至今医美板块个股走势 沪深300爱美客锦波生物巨子生物江苏吴中昊海生科复锐医疗科技美丽田园科笛-B恒生指数 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：Wind，财通证券研究所 从板块2023&2024Q1业绩来看：上游厂商： 2023年：收入前三为华熙生物（60.8亿元）、巨子生物（35.2亿元）、爱美客 （28.7亿元）；收入增速前三为科笛-B（1111%）、锦波生物（100%）、巨子生物（49%）；归母净利润前三为爱美客（18.6亿元）、巨子生物（14.5亿元）、华熙生物（5.9亿元）；归母净利润增速前三为锦波生物（175%）、昊海生科 （131%）、爱美客（47%）； 2024Q1：收入前三为华熙生物（13.6亿元）、爱美客（8.1亿元）、江苏吴中 （7.0亿元）；收入增速前三为锦波生物（76%）、爱美客（28%）、江苏吴中 （15%）；归母净利润前三为爱美客（5.3亿元）、华熙生物（2.4亿元）、普门科技（1.1亿元）；归母净利润增速前三为锦波生物（136%）、爱美客（27%）、普门科技（22%）。 下游机构： 2023年：收入前三为朗姿股份（51.5亿元）、医思健康（33.9亿元）、美丽田园（21.5亿元）；收入增速前三为医思健康（33%）、美丽田园（31%）、雍禾医疗（26%）；归母净利润前二为朗姿股份（2.3亿元）、美丽田园（2.2亿元）；归母净利润增速前二为朗姿股份（953%）、美丽田园（109%）； 2024Q1：朗姿股份收入/归母净利润分别为14.0/0.8亿元，增速分别为11%/16%；ST美谷收入2.8亿元，增速-16%，亏损同比扩大。 表1.医美板块核心标的2023&2024Q1业绩汇总 股票代码 企业简称 2023年（亿元） 2024Q1（亿元） 营收 yoy 归母净利润 yoy 营收 yoy 归母净利润 yoy 上游厂商 832982.BJ 锦波生物 7.80 100.0% 3.00 174.6% 2.26 76.1% 1.01 135.7% 300896.SZ 爱美客 28.69 48.0% 18.58 47.1% 8.08 28.2% 5.27 27.4% 688389.SH 普门科技 11.46 16.5% 3.29 30.7% 3.06 10.1% 1.07 21.7% 688363.SH 华熙生物 60.76 -4.5% 5.93 -39.0% 13.61 4.2% 2.43 21.4% 688366.SH 昊海生科 26.54 24.6% 4.16 130.6% 6.46 5.7% 0.98 20.2% 600200.SH 江苏吴中 22.40 10.5% -0.72 亏损收窄 7.03 15.0% 0.05 -82.0% 2367.HK 巨子生物 35.24 49.0% 14.52 44.9% / / / / 4728.TWO 双美 3.91 20.8% 1.45 17.2% / / / / 1696.HK 复锐医疗科技 25.60 1.4% 2.24 -21.6% / / / / 2487.HK 科笛-B 1.38 1110.8% -19.64 亏损扩大 / / / / 下游机构 002612.SZ 朗姿股份 51.45 24.4% 2.25 953.4% 14.00 11.4% 0.82 15.8% 2373.HK 美丽田园 21.45 31.2% 2.16 109.2% / / / / 2138.HK 医思健康 33.91 32.7% 0.61 -64.7% / / / / 2279.HK 雍禾医疗 17.77 25.8% -5.38 亏损扩大 / / / / 000615.SZ ST美谷 13.64 0.6% -3.43 亏损收窄 2.75 -15.6% -0.24 亏损扩大 数据来源：Wind，财通证券研究所注：单位为人民币 对比海外来看国内医美市场仍处高成长期：从海外龙头医美集团来看，1）艾尔建： 2023-2024年收入分别同比+2%/-1%；2）Inmode：2023-2024年收入分别同比 +27%/+8%；3）高德美：2024Q1净销售额同比增长12.4%，其中注射美学业务同比增长19.3%。2024年净销售额预计同比增长7-10%。对比来看，国内头部医美厂商中，爱美客2023-2024年收入增速维持在34%/48%，华东医药国内医美业务2023-2024年收入增速维持在141%/50%，均远高于海外医美厂商收入增速，因此我们认为，对标国际成熟市场来看，国内医美市场在基数较小、渗透率有待提升背景下，成长性可期。 表2.2019-2023年国内外头部医美厂商收入及增速对比2019 2020 2021 2022 2023 国际头部厂商 Inmode（亿美元） 1.6 2.1 3.6 4.5 4.9 yoy 56% 32% 73% 27% 8% 艾尔建（亿美元） 42.5 25.9 52.3 53.3 52.9 yoy -1% -39% 102% 2% -1% 1）保妥适 16.6 11.1 22.3 26.1 26.8 yoy 7% -33% 101% 17% 3% 2）乔雅登 12.4 7.2 15.4 14.3 13.8 yoy 7% -42% 114% -7% -4% 爱美客（亿元） 5.6 7.1 14.5 19.4 28.7 yoy 74% 27% 104% 34% 48% 华东医药-医美业务 （亿元，不含华东宁波代理业务） 5.1 4.5 10.0 19.2 24.5 yoy 570% -12% 123% 91% 28% 1）国际医美（亿元） 5.1 3.2 6.7 11.4 13.0 yoy 570% -37% 109% 72% 14% 2）国内医美（亿元） 1.3 3.7 8.8 13.3 yoy / 183% 141% 50% 其中：欣可丽美学（亿元，核心产品少女针） 1.9 6.3 10.5 yoy / 239% 68% 数据来源：Wind，各公司公告，财通证券研究所 下游医美市场维持高景气度，上游业绩与品类迭代强关联： 从下游机构来看：2023年医