24Q1营收/业绩同比双增，XR/汽车赋能业绩增长

2024年05月22日 公司研究●证券研究报告 兆威机电（003021.SZ） 公司快报 24Q1营收/业绩同比双增，XR/汽车赋能业绩增长投资要点汽车电子&消费电子为主要业绩来源，24Q1营收/业绩同比双增。2023年公司实现营业收入12.06亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长19.55%。按下游领域划分：在汽车电子领域实现营收6.33亿元，占公司营业收入的52.49%；在智能消费领域，实现营收2.82亿元，占公司营业收入的23.35%；在通信行业，实现营收1.23亿元，占公司营业收入的10.18%；在医疗和个人护理领域，实现营收0.49亿元，占公司营业收入的4.03%；在其他领域，实现营收 1.20亿元，占公司营业收入的9.95%。2024Q1公司实现营收3.12亿元，同比增长40.65%，归母净利润为0.55亿元，同比增长96.04%。 为汽车提供多核心部件及驱动解决方案，电动化&智能化有望带动公司业绩稳步增长。主要为汽车电子行业提供精密零件以及微型传动系统、微型驱动产品，包括各类执行器、智能化电子驱动控制、运动控制系统等核心部件及驱动解决方案。目前公司在汽车电子行业，与博世、比亚迪、长城等主要汽车行业客户有多年的合作基础，且均已取得合作进展，公司提供的精密零件、传动系统、微型驱动产品得到了广泛的需求及品质认可，如车载运动屏幕、汽车隐藏门把手、汽车主动式升降尾翼、汽车热管理执行器、车载雷达、电子驻车（EPB）等，相关产品在国内自主品牌、新势力等车企中成功应用。随着汽车电子电动化渗透率的不断提升以及智能化创新应用的不断涌现，公司汽车电子微型传动系统、微型驱动系统的下游应用随着市场变化不断更新迭代，微型传动系统、微型驱动系统的应用将会迎来更多的发展机遇。根据中国汽车工业协会数据，4月，新能源汽车产销分别完成87万辆和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，市场占有率达到36%。1-4月，新能源汽车产销分别完成298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达到32.4%。4月，新能源汽车国内销量73.6万辆，环比下降2.9%，同比增长37.3%；新能源汽车出口11.4万辆，环比下降8.6%，同比增长13.3%。1-4月，新能源汽车国内销量252万辆，同比增长34.4%;新能源汽车出口42.1万辆，同比增长20.8%。XR&智能家居为智能消费主要应用领域，产品进入VisionPro有望加速相关领域上量。随着信息技术快速发展、5G加速商用、人工智能的突破性进展以及AI大模型的广泛应用，消费电子行业及智能家居市场范围进一步扩展。公司积极参与相关应用领域，如AR＆VR领域、智能家居及办公领域，给予客户有竞争力的产品及解决方案。目前公司产品在智能消费领域主要应用于IPD瞳距调节、冰箱门驱动系统、割草机器人行走执行器微型驱动系统及洗地机驱动系统。其中，IPD瞳距调节已进入VisionPro，兆威瞳距调节装置是一种调节智能穿戴设备两个镜片之间的间距，以与使用者瞳距相适配的驱动装置，主要应用于VR头盔、VR眼镜等设备。本产品通过先进工艺和精巧设计，简化组装工艺、提高传递效率和调节精度，减少传动噪音，在降本增效的同时，还能更好保证使用者获得较佳观看效果。目前苹果可提供自动/无极/单目独立/电机驱动调节，其作为全球消费电子龙头，苹果终端设备配置将为各大厂商所对标。根据WellsennXR数据，VisionProIPD调节模 机械|其他专用机械Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-05-22)51.22元交易数据总市值（百万元）12,262.66流通市值（百万元）4,380.50总股本（百万股）239.41流通股本（百万股）85.5212个月价格区间91.34/51.21一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益16.1118.05-16.85绝对收益20.1424.64-23.44 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告兆威机电：紧抓汽车电子/XR发展机遇，微型传动系统稀缺性标的乘风破浪-华金证券-电子-公司快报-兆威机电2023.12.18 组由兆威机电提供，单价为10美元，整机合计20美元。根据WellsennXR数据，2024年Q1全球VR销量为172万台，同比下滑9%。一季度销量下滑的主要原因主要来自于Meta、索尼PSVR2以及PICO，其中Meta销量下滑了10%，索尼PSVR2下滑57%，苹果VisionPro一季度取得29万台销量，部分弥补了Meta、索尼PSVR2以及PICO的销量下滑。一季度Meta向供应链上游企业追加Quest订单，其中包括QuestPro、Quest3以及四季度发售的Quest2升级版Quest3S （lite），2024年Meta全年销量预期有望突破600万台。预计2024年全球实现844万台销量规模，较2023年增长12%，2024年VR市场将扭转过去两年的销量下滑趋势，重回正增长轨道，但今明两年VR行业仍处于销量小年。 投资建议：鉴于当前半导体下游复苏进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计 2024年至2026年营业收入为15.69（前值为16.57）/20.52（前值为22.17）/25.89 （新增）亿元，增速分别为30.1%/30.8%/26.2%；归母净利润为2.31（前值为2.55） /3.05（前值为3.46）/3.97（新增）亿元，增速分别为28.6%/31.6%/30.3%，对应PE分别为53.0/40.3/30.9。考虑到公司为国内微型传动行业稀缺性标的，且其设计开发与制造技术、产品的性能与品质处于行业前列，并得到行业与下游客户高度认可（博世、华为、vivo、OPPO、小米、iRobot等），叠加未来汽车电子与XR市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。维持“增持-A”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；下游需求不及预期；新产品、新技术的开发进展不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,152 1,206 1,569 2,052 2,589 YoY(%) 1.1 4.6 30.1 30.8 26.2 归母净利润(百万元) 150 180 231 305 397 YoY(%) 2.0 19.6 28.6 31.6 30.3 毛利率(%) 29.8 29.0 29.2 29.8 30.3 EPS(摊薄/元) 0.63 0.75 0.97 1.27 1.66 ROE(%) 5.1 5.8 7.2 8.8 10.6 P/E(倍) 81.5 68.2 53.0 40.3 30.9 P/B(倍) 4.2 4.0 3.8 3.6 3.3 净利率(%) 13.1 14.9 14.7 14.8 15.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2373 2603 2887 3196 3583 营业收入 1152 1206 1569 2052 2589 现金 147 132 276 350 440 营业成本 810 856 1111 1440 1804 应收票据及应收账款 384 434 563 756 916 营业税金及附加 10 10 13 17 21 预付账款 8 6 12 12 18 营业费用 45 43 58 66 79 存货 173 164 270 297 412 管理费用 63 65 66 88 111 其他流动资产 1661 1867 1767 1781 1797 研发费用 117 129 155 198 237 非流动资产 1186 1201 1376 1575 1790 财务费用 -36 -35 -43 -48 -56 长期投资 67 68 91 114 134 资产减值损失 -11 -7 -8 -14 -18 固定资产 665 670 793 961 1149 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 51 49 55 57 58 投资净收益 14 37 26 28 29 其他非流动资产 403 414 436 443 448 营业利润 159 194 247 325 423 资产总计 3558 3804 4263 4771 5373 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 528 637 957 1247 1547 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 40 41 369 292 588 利润总额 159 192 246 324 422 应付票据及应付账款 346 409 418 697 709 所得税 8 12 14 19 25 其他流动负债 142 187 170 258 250 税后利润 150 180 231 305 397 非流动负债 83 80 81 82 82 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 2 2 2 归属母公司净利润 150 180 231 305 397 其他非流动负债 83 80 79 80 80 EBITDA 213 259 326 428 549 负债合计 611 716 1038 1329 1628 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 171 171 239 239 239 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1911 1895 1826 1826 1826 成长能力 留存收益 866 1017 1164 1350 1587 营业收入(%) 1.1 4.6 30.1 30.8 26.2 归属母公司股东权益 2947 3088 3225 3442 3745 营业利润(%) 1.6 22.1 27.2 31.6 30.3 负债和股东权益 3558 3804 4263 4771 5373 归属于母公司净利润(%) 2.0 19.6 28.6 31.6 30.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.8 29.0 29.2 29.8 30.3 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 13.1 14.9 14.7 14.8 15.3 经营活动现金流 224 196 48 447 142 ROE(%) 5.1 5.8 7.2 8.8 10.6 净利润 150 180 231 305 397 ROIC(%) 4.9 5.6 6.5 8.3 9.4 折旧摊销 56 69 74 94 112 偿债能力 财务费用 -36 -35 -43 -48 -56 资产负债率(%) 17.2 18.8 24.3 27.9 30.3 投资损失 -14 -37 -26 -28 -29 流动比率 4.5 4.1 3.0 2.6 2.3 营运资金变动 8 -32 -182 124 -282 速动比率 1.9 1.9 1.5 1.4 1.3 其他经营现金流 59 51 -6 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -533 -181 -182 -256 -308 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 27 -64 -57 -37 -39 应收账款周转率 3.3 3.0 3.1 3.1 3.1 应付账款周转率 2.9 2.3 2.7 2.6 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.75 0.97 1.27 1.66 P/E 81.5 68.2 53.0 40.3 30.