银发经济系列报告（二）：把脉政策：从关键词看银发经济投资机会

银发经济系列报告（二） 把脉政策：从关键词看银发经济投资机会 前瞻性产业研究 2024年5月22日 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 当前，“银发经济”暂时缺乏明确的定义，市场中的大多数研究也没有将其与其他关键词进行区分。因此，在政策出台后，现有研究通常面临增量 信息不足的困境。本报告尝试从政策关键词的角度切入，理清各关键词之间的联系区别。在此基础上，根据盈利能力与政策支持力度的边际变化，将政策提及的银发经济领域划分为四象限，从而寻找具有投资价值的领域。 第一步，从相关关键词的出台背景、内涵及相互关系，确定银发经济的内涵及主要领域。当前，与银发经济相关的关键词，按覆盖范围从大到小大致包括：1）1982年出现，涵盖所有涉及老年人政府工作的“老龄工作”。2）1990 年出现，主要指政府主导、非盈利性质的老年服务体系的“老龄事业”。3）2006年出现，主要指市场主导、具有盈利性质的老年用品和服务供给的“老龄产业”。4）2011年出现，与老龄产业基本一致的“养老产业”。5）1993年出现，涵盖所有涉及老年人服务体系的“养老服务”。6）2015年出现，突出金融系统的“养老金融”。而“银发经济”，则在2017年才首次出现， 当前主要涵盖养老产业、养老金融的全部领域，并包括老龄事业中的部分 非盈利性经济活动。 第二步，按照盈利与否、政策支持力度强弱，将银发经济相关领域划分为四个象限。在梳理了所有标题、全文及附件中包含“银发经济”字样的政策后，我们对银发经济的各个领域，按照政策支持力度的从大到小进行了 排序。而后，基于既往政策用词，将银发经济相关领域中与“老龄事业”的相重合的部分视为非盈利性领域；与“养老产业”、“养老金融”相重合的部分，视为盈利性领域。在此基础上，将所有领域按照政策支持力度的大小、盈利与否划分为四个象限。其中，第一象限内的领域具有盈利性且政策支持力度的边际变化最大，投资潜力较好。第二象限内的领域具有盈利性，但政策支持力度的边际变化较小，投资潜力需要进一步考察。第三、四象限内的领域与“事业”概念重合，可能不具有盈利性，未来的发 展对政策支持较为依赖，投资潜力可能偏弱。 第三步，对第一、二象限的概念股进行梳理。根据国务院相关部委出台的各类“目录”“名单”，以及所有A股上市公司的公司简介，我们整理出了第一、二象限的相关概念股。这些概念股的业务，涉及了银发经济中的 盈利性领域。 风险提示：1）政策关键词内涵可能发生改变，影响报告结论的适用性。2）报告没有对第三、四象限相关概念股进行筛选，主要是基于“事业”领域的盈利性质偏弱，不代表其不具有发展前景。3）本报告筛选的银发经济相关概念股，仅包含了当前政策主要关注的领域，未能包含所有与老年人相关的产业或事业。4）概念股的整理仅可作为后续研究的参考资料使用，不代表我们认为其具有投资价值。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 正文目录 引言4 一、银发经济的内涵？基于政策文本和出台背景的常用关键词区分4 1.1宏观概念：老龄工作，老龄事业与老龄产业5 1.2中观概念：养老服务，养老产业与养老金融7 1.3新概念：定义不断扩大的银发经济10 1.4各关键词的含义确定及范围对比10 二、政策文件中“银发经济”的主要内涵及政策重心12 2.1直接含有“银发经济”字样的政策文件一览12 2.2“银发经济”核心关注点：基于《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》13 2.3“银发经济”其他关注点：基于带有“银发经济”字样的政策文件15 2.4“银发经济”补充关注点：基于其他相关关键词15 三、政策支持力度象限划分及概念股筛选16 3.1银发经济相关领域的象限划分16 3.2第一象限概念股：政策支持力度较强领域的上市公司17 3.3第二象限概念股：政策支持力度偏弱领域的上市公司19 四、风险提示19 附录：政策关键词网络关系图20 图表目录 图表1建国初期，中国老年人口稳定，老龄化水平低4 图表2建国初期，中国老年人预期寿命仍然较短4 图表31982年至2023年，中国包含对应关键词的政策文件数量（篇）5 图表4含有“老龄工作”字样的政策文件效力位阶分布6 图表5含有“老龄工作”字样的政策文件发布年份分布6 图表6含有“老龄事业”字样的政策文件效力位阶分布6 图表7含有“老龄事业”字样的政策文件发布年份分布6 图表8含有“老龄产业”字样的政策文件效力位阶分布7 图表9含有“老龄产业”字样的政策文件发布年份分布7 图表10含有“养老服务”字样的政策文件效力位阶分布8 图表11含有“养老服务”字样的政策文件发布年份分布8 图表12含有“养老服务”字样的政策文件效力位阶分布8 图表13含有“养老服务”字样的政策文件发布年份分布8 图表14国家统计局的养老金融服务覆盖9 图表15含有“养老金融”字样的政策文件效力位阶分布9 图表16含有“养老服务”字样的政策文件发布年份分布9 图表17含有“银发经济”字样的政策文件效力位阶分布10 图表18含有“银发经济”字样的政策文件发布年份分布10 图表19各类关键词的概念范围划分11 图表20各类关键词的概念范围划分12 图表21所有全文含有“银发经济”字样的政策文件汇总12 图表22《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》中的银发经济涉及领域13 图表23其他政策文件中所包括的银发经济关键词分类网络关系图15 图表24政策文件中的银发经济相关内容四象限划分17 图表25老年用品创新、智慧健康养老、老年旅游明确获得政策支持的概念股清单（出于概念考虑，未去重）17 图表26康复辅助器具、养老金融及适老化改造相关概念股18 图表27养老地产、其他养老金融相关概念股19 图表28养老产业关键词网络分析图20 图表29养老产业关键词网络分析图20 图表30养老用品关键词网络分析图21 图表31养老金融关键词网络分析图21 引言 近年来，市场上有大量研究对银发经济的相关内容进行了分析。但大多数讨论中，银发经济与老龄工作、老龄事业、养老服务、养老产业、养老金融等一系列关键词缺乏区分，存在概念混同的现象。同时，由于概念的模糊，市场在判断银发经济相关投资机会时，也容易陷入缺乏增量信息的困境。 在对相关政策进行分析之前，我们首先需要明确“银发经济”的定义和范畴。然而，由于“银发经济”本身是一个舶来品，在政策文本中出现较晚，相关领域尚未完全被政策文本明确提及。因此，仅考察包括“银发经济”的政策，会导致一些相关领域被遗漏。为解决这一问题，我们希望通过整理与老年人相关的各类政策关键词，考察它们之间的相互关系，尽量全局性地梳理“银发经济”涉及的产业领域，并总结当前政策的主要关注点。 因此，本报告尝试从政策文本入手，理清各类关键词之间的联系区别；在此基础上，根据政策文本明确当前政府在银发经济各领域中的关注度、支持度差异；进而尝试采用自上而下的方式，为银发经济相关投资机会的发掘提供新思路。 一、银发经济的内涵？基于政策文本和出台背景的常用关键词区分 长期以来，中国针对老年人出台了大量政策文件，常用的关键词多种多样，按时间的先后顺序大致包括“老龄工作”“老龄事业”“养老服务”“养老产业”“养老金融”以及“银发经济”等。这些政策关键词的出台背景存在差别，指代范围也各不相同。 1982年以前，中国仍处于计划经济体制，与老年人相关的政策主要为养老保障政策。彼时，中国老龄化水平偏低，老年人群体规模较小，尚不足以引起政策重视。因此，这一阶段内中国针对老年人直接出台的政策相对稀少。仅有的政策，也都是计划经济制度的配套制度，主要围绕救济制度或保障制度展开。因此，我们暂时不将这一时期的政策纳入讨论。 图表1建国初期，中国老年人口稳定，老龄化水平低图表2建国初期，中国老年人预期寿命仍然较短 60岁及以上人口（亿人） 60岁及以上人口占比（右） 建国初，老年人口稳定， 老龄化水平下降 65岁以上人口预期寿命（年） 3.0 2.5 2.0 1.5 20%20 15%15 10%10 1.0 0.5 0.0 5%5 1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 0%0 资料来源：UN，平安证券研究所资料来源：UN，平安证券研究所 图表31982年至2023年，中国包含对应关键词的政策文件数量（篇） “老龄工作”“老龄事业”“养老产业”“养老金融”“银发经济”“养老服务” 300 250 200 150 100 50 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 资料来源：北大法宝，平安证券研究所 注：筛选标准为，1）政策文件的标题、全文或附件包含关键词；2）效力位阶为全部；3）包含修订；4）1994年包含“老龄工作”的政策文件为 《中国老龄工作七年发展纲要（1994-2000年）》，北大法宝数据库中有遗漏，我们手工添加。 1.1宏观概念：老龄工作，老龄事业与老龄产业 1982年，中国首次出台直接与老年人相关的政策，关键词为“老龄工作”。当年，原国家老龄委发布《关于老龄工作情况与今后活动计划要点》，这一文件被视为中国有组织地进行针对老年人相关工作的开端。1994年，原国家计委、民政部等八部门联合发布《中国老龄工作七年发展纲要（1994－2000年）》，其中提出“动员有关部门和全社会力量，调动广大老年人的积极性，从实际出发，有计划、有步骤推进老龄事业的发展，实现老有所养、老有所医、老有所为、老有所学、老有 所乐的目标”，工作包括“思想、理论、政策、法律、社会服务等方面”。可以看到，老龄工作最初是指帮助老龄事业发展的政府各项工作。 随着后续各类用词的变化，老龄工作的范围也逐渐扩大。在后续的诸多政策文件中，老龄工作的范围逐渐覆盖老龄事业、老龄产业等领域，几乎涵盖所有涉及老年人的政府工作，成为覆盖面最广的关键词。 图表4含有“老龄工作”字样的政策文件效力位阶分布图表5含有“老龄工作”字样的政策文件发布年份分布 法律行政法规部门规章党内法规制度 25 政策文件数（篇） 20 15 10 5 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024 0 资料来源：北大法宝，平安证券研究所 注：剔除标题含“答复”“函”“公告”或“通报”；含修订、修正； 截至2024.05.10 资料来源：北大法宝，平安证券研究所 注：剔除标题含“答复”“函”“公告”或“通报”；含修订、修正； 截至2024.05.10 1990年，中国首次使用“老龄事业”的字样。“老龄事业”的内涵随中国的改革历程及经济发展水平不断变化，当前主要 指代政府主导、非盈利性质的老年服务体系。“老龄事业”最早见于原老龄委在1990年发布的《关于加强宣传教育工作的 意见》中。当时的中国尚未完成改革开放，市场经济也并未成为主导，各类市场化、非公益性质的老年人相关活动较少。因此，最初的老龄事业主要包括由政府主导的敬老宣传、