2024年4月财政数据点评：地方专项债发行待提速

2024年4月财政数据点评 地方专项债发行待提速 2024年5月21日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年1-4月，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%；全国一般公共预算支出89483亿元，同比增长3.5%；全国政府性基金预算收入13484亿元，同比下降7.7%；全国政府性基金预算支出22198亿元，同比下降20.5%。 平安观点： 1-4月全国财政收入同比增速继续放缓，主要是基于去年同期中小微企业缓税入库抬高了基数、去年年中出台的部分减税政策存在翘尾减收效应以及主体税种收入下滑等因素影响所导致。扣除这两项特殊因素影响 后，1-4月全国财政收入可比增长2%左右，相较于一季度2.2%的可比增速，有所下降。分税种来看，1-4月增值税、个人所得税、印花税成为拖累因素，而消费税、耕地占用税、城镇土地使用税则拉动整体税收增长。 1-4月公共财政支出力度与去年持平。1-4月公共财政支出完成全年预算进度的31.3%，与去年同期基本持平，财政支出力度得以保持的原因是：第一，财政部介绍，去年10月增发国债的1万亿元资金今年2月已提前 下达给地方。第二，财政部介绍，截至4月上旬中央对地方转移支付已下达8.68万亿元，占年初预算的85.1%。 从支出的具体领域来看，1-4月财政资金支出的重点仍是基建领域。农林 水支出同比增长13.1%；城乡社区支出同比增长11.5%。财政对科学技术事业的支出边际增长幅度较大，1-4月相较于一季度增速抬升7.7%。债务付息支出3623亿元，同比增长6.8%，表明政府付息压力进一步增大。 政府性基金预算收入方面，国有土地使用权出让收入下降仍是拖累全国政府性基金预算收入增长的主要因素。1-4月，全国政府性基金预算收入同比下降7.7%，其中国有土地使用权出让收入同比下降10.4%。政府性基金预算支出方面，专项债发行进度偏慢仍是主要原因。1-4月，全国政 府性基金预算支出同比下降20.5%。2024年1-4月的新增专项债发行规模仅占2023年同期的44.5%，4月单月新增专项债仅发行约880亿元，专项债发行节奏和力度上目前要明显落后于去年同期水平。 总体上，1-4月广义财政支出同比为-2.3%，相较于一季度继续回落，亟待加快专项债发行节奏以提升财政在稳增长中的作用。 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，产能周期下行幅度和时间超预期，海外经济衰退程度超预期，房地产企业信用风险蔓延等。 宏 观报告 宏 观点评 证券研究报告 一、财政收入增速继续放缓 1-4月，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%，分中央和地方看，1-4月，中央一般公共预算收入35250亿元，同比下降6.2%；地方一般公共预算本级收入45676亿元，同比增长0.1%。全国财政收入增速继续放缓的原因主要有以下几点： 一是，去年同期中小微企业缓税入库抬高了基数。由于2023年同期大量的缓税入库，这部分税收主要来自于2022年疫情期间针对制造业、餐饮、零售、旅游、交通运输等行业的缓税缓费政策，因此导致去年同期财政收入基数较高。 二是，去年年中出台的减税政策翘尾减收。2023年8月，财政部分别出台了一系列针对金融机构小微企业和小规模纳税人的税收优惠政策，导致今年1-4月份增值税面临较大的减收压力。 三是，主体税种收入继续下行。除第一大税种增值税同比下降7.6%以外，此外个人所得税同比下降7%，对整体税收收入形成了一定负向冲击。 根据财政部发布最新数据，在扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，1-4月财政收入可比增长2%左右，相较于一季度2.2%的可比增速，处于减速状态。1-4月税收与非税收入之间 呈现分化趋势，非税收入累计同比增长9.4%，税收收入累计同比下降4.9%，非税收入对于财政收入的下降起到了一定的缓冲作用。 图表11-4月公共财政收入同比增速继续放缓图表21-4月税收收入与非税收入增长呈现分化 累计同 累计同一般公共预算收入:累计同比:税收 比，%30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 一般公共预算支出一般公共预算收入 比，%30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 一般公共预算收入:累计同比:非税收入 (20) 18192021222324 18192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 分税种来看，1-4月增值税、个人所得税、印花税和资源税成为拖累因素，而消费税、耕地占用税、车辆购置税以及房产税则拉动整体税收增长。 1-4月，国内增值税25787亿元、个人所得税5007亿元，分别同比下降7.6%和7%，主要由于去年出台了大量的增值税和个人所得税减免政策，同时，当前名义GDP增速持续偏低，也对增值税和个人所得税的增长产生压制。 国内消费税6385亿元，同比增长8.3%，车辆购置税898亿元，同比增长6.2%，增速均较上月有所回落。中国汽车工业协会发布信息显示，2024年1-4月，汽车产销分别完成901.2万辆和907.9万辆，同比分别增长7.9%和10.2%。 土地和房地产相关税收中，耕地占用税550亿元，同比增长20.2%；房产税1822亿元，同比增长19.2%；城镇土地使用税965亿元，同比增长12.1%；土地增值税2150亿元，同比下降4.5%。财政部在2023年一季度新闻发布会上 曾指出，当时的房产税和城镇土地使用税增幅较高主要是部分地区收入错期入库，在房地产市场持续调整的情况下，今年以来相关税种再度加速增长，或也与此相关。 图表31-4月各税种收入增长情况及占比 累计同比，%税收各分项 2024-03 2024-04 在税收收入中占比（右轴） 30 10 -10 -30 -50 %50 40 30 20 10 0 (10) (20) 耕房城国地产镇内占税土消用地费 税使税 用税 环车其进境辆他口保购税增护置收值税税和消 费税 企土关个业地税人所增所 得值得 税税税 契国城资印外税内市源花贸增维税税企 值护业 税建出 设口 税退 税 资料来源:wind,平安证券研究所 二、公共财政支出偏向基建领域 1-4月公共财政支出保持了合理的力度和节奏，支出领域偏向基建领域。1-4月，全国一般公共预算支出89483亿元，同比增长3.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出11268亿元，同比增长10.5%；地方一般公共预算支出78215亿元，同比增长2.6%。1-4月公共财政支出完成全年预算进度的31.3%，与去年同期基本持平，财政支出力度能够保持的原因 是：第一，今年2月增发国债的1万亿元资金已提前下达给地方，截至目前在已落地的1.5万个项目中，已开工建设的约 1.1万个，开工率超过70%。第二，截至4月上旬中央对地方转移支付已下达8.68万亿元，占年初预算的85.1%。 图表41-4月度公共财政支出进度基本持平于去年同期图表51-4月公共财政对基建的支持力度略有回落 公共财政收入 公共财政支出 公共财政收支进度差,右轴 8.9 6.4 6.9 5.6 4.8 5.1 4.8 %公共财政收支完成全年预算进度%4510 8 356 254 2 150 2018201920202021202220232024 %公共财政投向基建类分项支出:累计同比 基础设施建设投资(不含电力):累计同比，右轴 30 20 10 0 -10 -20 201920202021202220232024 % 10 5 0 -5 -10 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所；注：基建类包括节能环保、城乡 社区事务、农林水事务、交通运输四类；民生类包括教育、卫生健 康、社会保障和就业 从支出的具体领域来看，农林水支出6735亿元，同比增长13.06%；城乡社区支出6886亿元，同比增长11.5%；文化旅游体育与传媒支出1076亿元，同比增长5.08%；社会保障和就业支出15702亿元，同比增长3.8%；科学技术支出2842亿元，同比增长3.6%；教育支出13485亿元，同比增长3.06%；卫生健康支出7199亿元，同比下降9.3%。1-4月财政资金 支出的重点仍是基建领域。财政对科学技术的支出边际增长幅度较大，2024年一季度同比下降4.1%，而1-4月增速抬升了 7.7个百分点。虽然对农林水事务和城乡社区事务的支出相较于一季度有轻微下降，不过总体来看同比增速仍然高于其他领 域事业。值得关注的是，债务付息支出3623亿元，同比增长6.8%，表明政府付息支出压力进一步增大。 图表61-4月公共财政各项支出同比增速较上月变化 累计同比 2024-03 2024-04 同比增速较上月变化(右轴) ，% 15 10 5 0 (5) (10) (15) 财政支出投向% 10 8 6 4 2 0 -2 农城债 林乡务 水社付 事区息 务事 务 文社科教 化会学育 旅保技 游障术 体和 育就 传业 媒 节交卫 能通生 环运健 保输康 资料来源:wind,平安证券研究所 三、广义财政支出增速进一步下降 政府性基金预算收入方面，1-4月，全国政府性基金预算收入13484亿元，同比下降7.7%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入1326亿元，同比增长11.1%；地方政府性基金预算本级收入12158亿元，同比下降9.3%，其中，国有土地使用权出让收入10536亿元，同比下降10.4%。国有土地使用权出让收入下降仍是拖累全国政府性基金预算收入增长的主 要因素。 图表71-4月政府性基金支出进度明显弱于去年同期图表81-4月专项债发行节奏远低于去年同期 % 政府性基金收入 政府性基金支出 政府性基金收支进度差,右轴 % 11.2 7.9 2.6 1.4 0.6 -4.8-5.0 政府性基金收支完成全年预算进度 35 30 25 20 15 10 2023年新增专项债发行规模 2024年预计新增专项债发行规模 2018201920202021202220232024 15 10 5 0 -5 -10 亿元 20000 16000 12000 8000 4000 0 2024年新增专项债发行规模 一月二月三月四月1-4月五月六月 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 政府性基金预算支出方面，1-4月，全国政府性基金预算支出22198亿元，同比下降20.5%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出440亿元，同比增长33.8%；地方政府性基金预算支出21758亿元，同比下降21.2%。政府性基金预算支出相比于一季度继续环比下滑，从专项债发行的节奏规模来看，今年1-3月新增专项债发行规模为6341亿元，而今年1- 4月新增专项债发行规模仅为7224亿元，4月单月新增专项债仅发行约880亿元。同时，2024年1-4月的新增专项债发行 规模仅占2023年同期的44.5%，专项债发行节奏和力度上目前要远远落后于去年同期水平。因此，按照两会提出的2024 年发行3.9万亿专项债，目前仍有3.18万亿专项债未发行。截止5月21日，Wind数据库显示5月和6月各省计划新增发 行专项债规模分别为4899亿元和4745亿元，今年上半年预计新增专项债发行1.68万亿，若按此计划，专项债发行可能到三季度才会放量。 总体上，1-4月广义财政支出同比为-2.3%，相较于一季度继续回落，亟待