2023年报点评：拆分SN集团，SN亚太重新起航

事项： 公司发布23年年报，23年实现营收14.3亿美元，可比口径下同比-3.2%；实现持续经营业务净利0.7亿美元，可比口径下同比-37%。 评论： 完成SN集团拆分，九阳分部下滑拖累规模。报告期内公司完成SN集团拆分，SN欧洲、北美等非亚太市场拆分，公司保留九阳分部及SN亚太业务。报告期内公司留存业务23年营收实现14.3亿美元，可比口径同比下滑3.2%。向第三方客户销售总额中，九阳分部实现营收10.5亿美元，同比下滑20.5%； SN亚太业务实现营收1.5亿美元，同比增长137.4%；九阳分部下滑主要系国内小家电市场需求仍然疲弱，SN亚太同比大幅增长主要系日本吸尘器市场的持续性增长，23年SN亚太业务中Shark品牌实现营收1.2亿美元，同比高增62.5%。23年国内海外需求环境疲弱，公司仍然表现出优于同业的经营业绩，我们对后续需求复苏后公司长期成长性抱以较高期待。 23年持续性经营业务毛利率34.1%，同比略有下滑。23年公司完成SN集团拆分后，持续性经营业务毛利率34.1%，同比下滑2.3pct；拆分经营分部来看，23年九阳、SN分部分别实现毛利率31.1%、42.2%，同比分别-1、+2.6pct，九阳分部毛利率下滑主要与产品结构调整有关，SN亚太毛利率增长主要系日本市场高端产品占比提升影响。综合影响下23年公司实现持续性经营利润0.7亿美元，可比口径同比下滑37%；现有产品迭代及新品创新策略下，公司产品盈利能力未在海外库存去化下受到明显降价影响，后续毛利率有望延续改善趋势，盈利能力持续改善可期。 分拆SN至美股上市，有利于提升SN整体价值。报告期内公司完成SN集团拆分，留存业务主要为SN亚太日本、澳洲及新西兰等市场业务，产品主要为清洁电器及厨房小家电业务；分拆完成后；此次分拆业务有利于JSG和SN各自聚焦于业务领域，提升本土化运营效率、便于人才激励及引进；同时，SN亚太产品研发及渠道拓展将成为公司后续主要成长抓手，伴随后续国内小家电需求逐渐修复，公司修复成长可期。 投资建议：JS环球展现出强大协同势能，区域及品类多元化成效显著；23年小家电消费需求边际疲软，海外需求拐点可期。SN集团拆分后，我们调整24-25年公司归母净利润预测为0.7/0.8亿美元，新增26年归母净利润预测0.9亿美元。公司长期增长动力充足，参考DCF法估值，调整目标价为1.7港元，维持“推荐”评级。 风险提示：海运价格波动超预期，疫情扩散超预期，新品推广不及预期。 主要财务指标