固定收益点评：哪些转债业绩超预期？

固定收益点评 哪些转债业绩超预期？ 相较于营收端，2023年年报业绩分化明显。截至4月30日，538家现存作者 转债发行人完成披露2023年年报。营收方面，过半数转债发行人2023年 证券研究报告|固定收益研究 2024年05月14日 营业收入同比增速为正，其中56.51%的发行人营收增速集中在区间0-50%，惠城转债、盛虹转债、欧晶转债、博俊转债、南航转债位列前�。业绩方面，2023年归母净利润同比增速为正的公司有255家，占比为47.40%，28.62%的发行人业绩增速处于0-50%之间，15.8%的发行人业绩增速处于-30-0%，其中惠城转债、嘉美转债、康泰转2、凤21转债、微芯转债分别为2023年归母净利润增速前�。整体而言，2023年年报转债发行人业绩下跌略多于上涨。 环比维度，24Q1业绩端整体改善。营收方面，过半数转债发行人2024年一季度营业收入环比增速为负，其中52.04%的发行人营收增速集中在区间-30-0%，浙矿转债、大叶转债、海亮转债、瑞达转债和贵广转债24Q1 营收环比增速位列前�。业绩方面，2024年一季度归母净利润环比增速为正的公司有336家，占比为62.45%，44.42%的发行人业绩环比增速大于50%，其中文灿转债、海波转债、大参转债、耐普转债和道氏转02分别为2024Q1净利润环比增速前�。整体而言，2024Q1转债发行人业绩环比上涨略多于下跌。2024Q1共有157家企业实现业绩环比上涨高于100%，其中大多数是受上期低基数影响。 哪些转债主体业绩超预期？本文构筑了一套超预期检测方法，针对具有一致预期的转债标的（369支）：1）2023年年报披露的归母净利润实际值大于T（年报实际披露日）-1日的Wind一致预期，即为超预期。2）考虑 到年报预报、年报快报的影响，券商可能在年报实际披露前对公司盈利预测做出了及时调整。因此，如果2023年年报披露的归母净利润实际值小于T-1日的Wind一致预期，则对比公司最终业绩与业绩预报披露的数据，即公司2023年实际归母净利润大于T-1日或T2-1日其一的Wind一致预期便属于业绩超预期标的。对于未有一致预期数据转债标的（169支）：我们则采取价格波动的角度去判断市场对于业绩披露情绪及反应。具体筛选排序分为三级，如果最优先级数据未有则以次要级数据替代，依序递补。优先级规则如下：1）2023年年报业绩预告披露日前一日与披露日后一日 （T2-1日至T2+1日）的区间正股涨跌幅；2）2023年年报业绩快报披露日（后简称为T3日）前一日与披露日后一日（T3-1日至T3+1日）的区间正股涨跌幅；3）2023年年报披露日（T-1日至T+1日）的区间正股涨跌幅。如业绩预告、业绩快报皆未披露，仅统计2023年年报公告的实际归母净利润同比增长率与T日前后区间涨跌幅数据，不做业绩超预期标的之排序。 我们选取券商覆盖过具有Wind一致预期数据的个券作为标的池，通过执行超预期幅度达3%以上、转债最新评级AA-及以上、转股溢价率不超过50%、转债余额在5亿以上的筛选标准，我们最终得到希望转债、希望转 2、恒逸转债、恒逸转2、长集转债、莱克转债、珀莱转债等14只转债在内的优选组合。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理�素芳 执业证书编号：S0680123070046邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：存款出表之后》2024-05-12 2、《固定收益点评：5月融资会明显扩张吗？—4月金融数据点评》2024-05-12 3、《固定收益点评：输入性力量支撑物价》2024-05-12 4、《固定收益定期：资金存单走势背离——流动性和机构行为跟踪》2024-05-11 5、《固定收益点评：适应货币新形势——读Q1央行货币政策执行报告》2024-05-11 风险提示：可转债估值压缩；可转债信用风险；业绩超预期主体筛选方法或待优化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、同比维度，业绩分化更显著3 二、环比维度，业绩端整体改善6 三、哪些转债主体业绩超预期？7 四、超预期转债组合10 风险提示11 图表目录 图表1：可转债发行人2023年营收增速分布（家）3 图表2：可转债发行人2023年归母净利润增速分布（家）3 图表3：可转债发行人2023年归母净利润增速前二十4 图表4：各行业营业收入同比增速（%）5 图表5：各行业归母净利润同比增速（%）5 图表6：可转债发行人2024年一季度营收环比增速分布（家）6 图表7：可转债发行人2024年一季度归母净利润环比增速分布（家）6 图表8：可转债发行人2024年一季度归母净利润环比增速前二十6 图表9：分区间统计超预期的家数（个）8 图表10：分区间统计超预期的个券（正股）平均涨跌幅（%）8 图表11：有一致预期的转债主体中，业绩成长超预期的前20家8 图表12：分区间统计超预期的家数（个）9 图表13：分区间统计超预期的个券（正股）平均涨跌幅（%）9 图表14：无一致预期的转债主体中，业绩成长超预期的前20家9 图表15：超预期转债组合（数据截止2024.5.6）10 一、同比维度，业绩分化更显著 相较于营收端，业绩增速分布明显分散。截至4月30日，538家现存转债发行人完成披 露2023年年报。营收方面，过半数转债发行人2023年营业收入同比增速为正，其中 56.51%的发行人营收增速集中在区间0-50%，惠城转债、盛虹转债、欧晶转债、博俊转债、南航转债位列前�。业绩方面，2023年归母净利润同比增速为正的公司有255家，占比为47.40%，28.62%的发行人业绩增速处于0-50%之间，15.8%的发行人业绩增速处于-30-0%，其中惠城转债、嘉美转债、康泰转2、凤21转债、微芯转债分别为2023年归母净利润增速前�。整体而言，2023年年报发行人业绩下跌略多于上涨。 图表1：可转债发行人2023年营收增速分布（家）图表2：可转债发行人2023年归母净利润增速分布（家） 300 250 200 150 100 50 0 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：同花顺，国盛证券研究所资料来源：同花顺，国盛证券研究所 在利润增速前20家的企业中，嘉美包装、新凤鸣、晨丰科技、长久物流、锦鸿集团等公司主要受外部环境改善，需求恢复，营业收入增加影响；微芯生物、卫宁健康、白云电器则受益于转让股权，投资收益增加；惠城环保、新致软件主要是产能释放带来的业绩增长。 图表3：可转债发行人2023年归母净利润增速前二十 2023营收 （亿元） 营收增速（%） 2023归母净利润（亿元） 归母净利润增速（%） 业绩增长原因 1 惠城环保 环保 10.71 194.76 1.39 5499.75 新项目产能释放； 2 嘉美包装 轻工制造 31.52 5.74 1.54 805.92 外部经济环境、终端消费需求恢复常态； 3 康泰生物 医药生物 34.77 10.14 8.61 749.02 销售收入增加；22年计提较多资产减值准备，基数小； 4 新凤鸣 基础化工 614.69 21.03 10.86 628.44 2023年需求增加；收到政府补助； 5 微芯生物 医药生物 5.24 -1.18 0.89 408.09 公司转让股权，计入投资收益； 6 风语筑 传媒 23.50 39.75 2.82 327.53 项目完工，公司营业收入增加；国家全力推动城市更新的战略进程中，需求增加；计提信用减值损失减少； 7 锦泓集团 纺织服饰 45.45 16.55 2.98 316.76 消费复苏；财务费用减少； 8 晨丰科技 电子 12.43 6.94 0.84 307.32 经济恢复，营业收入增加；公司完成子公司收购，营业收入纳入公司合并报表； 9 楚江新材 有色金属 463.11 14.08 5.29 295.92 国内经济恢复向好，需求增加； 10 长久物流 交通运输 37.83 -4.41 0.70 291.79 国际进出口需求恢复；政府补助；2022年受外部环境影响，基数小； 11 珠海冠宇 电力设备 114.46 4.29 3.44 278.45 美元兑人民币汇率上升；原材料市场价格下降；持续推进精细化管理提升生产运营效率； 12 德尔未来 轻工制造 19.33 -2.03 0.32 265.31 降本增效，费用减少；完善风控，信用减值损失，资产减值损失减少；政府补助，理财收益； 13 豪美新材 有色金属 59.86 10.60 1.81 262.72 2022年赔偿款较多，利润基数小；销量增加； 14 新致软件 计算机 16.83 27.92 0.69 232.11 公司新项目产能释放； 15 江山欧派 轻工制造 37.38 16.49 3.90 230.63 信用减值损失减少；营收增加； 16 卫宁健康 计算机 31.63 2.28 3.58 229.49 非经常损益增加，系转让参股公司股权导致； 17 凯中精密 电力设备 30.24 13.60 0.77 209.54 公司营收增加； 18 白云电器 电力设备 43.30 24.97 1.10 207.33 公司业务扩大；股票投资收益； 19 贵州燃气 公用事业 60.98 -1.06 0.78 206.33 2022年低基数； 20 乐歌股份 轻工制造 39.02 21.61 6.34 189.72 海外业务收入高速增长；自主品牌业务收入增长；美元兑人民币汇率提升；出售海外资产； 资料来源：同花顺，公司公告，国盛证券研究所 营收端，电子、农牧、综合领跑；业绩端，钢铁、电子、轻工同比增速靠前。从行业分布来看，电子、农林牧渔和综合等行业转债发行人2023营收表现较好，2023年营业收 入同比增加31.16%、15.90%和7.89%；非银金融、公用事业及家用电器同比增速分别为-11.64%、-6.39%和-5.63%，排名靠后。业绩方面，钢铁、电子、轻工制造等行业2023年盈利表现优异，归母净利润同比增速分别为874.69%、233.12%和132.87%。家用电器、通信、银行等行业业绩增速相对靠后，同比增速分别为-829.68%、-239.01%、 -127.76%。 图表4：各行业营业收入同比增速（%）图表5：各行业归母净利润同比增速（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 非家环食汽传有交纺建银基国机综电 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 银用保品车媒色通织筑行础防械合子-1000 金电饮 融器料 金运服材属输饰料 化军设工工备 家银房用行地电产 器 建美有纺食筑容色织品装护金服饮饰理属饰料 煤基国医炭础防药化军生 工工物 农社轻钢林会工铁牧服制 渔务造 资料来源：同花顺，国盛证券研究所资料来源：同花顺，国盛证券研究所 二、环比维度，业绩端整体改善 业绩端分化，上涨多于下跌。营收方面，过半数转债发行人2024年一季度营业收入环比增速为负，其中52.04%的发行人营收增速集中在区间-30-0%，浙矿转债、大叶转债、海亮转债、瑞达转债和贵广转债24Q1营收环比增速位列前�。业绩方面，2024年一季 度归母净利润环比增速为正的公司有336家，占比为62.45%，44.42%的发行人业绩环比增速大于50%，其中文灿转债、海波转债、大参转债、耐普转债和道氏转02分别为2024Q1净利润环比增速前�。整体而言，2024Q1转债发行人业绩环比上涨略多于下跌。 2024Q1共有157家企业实现业绩环比上涨高于100%，其中大多数是受上期低基数影响。 图表6：可转债发行人2024年一季度营收环比增速分布（家）图表7：可转债发行人2024年一季度归母净利润环比增速分布（家） 300 250 200 150 100