内外销共振向上，盈利表现靓丽

公司发布2024财年年报 FY24营业收入184亿港元，同比+6.1%，归母净利润23亿港元，同比+20.2%，中国市场增速放缓、消费降级明确，海外市场订单呈现前低后高的趋势，综合来看营收及利润增长稳健。 FY24派息11.7亿港元（派息率50.7%），回购2.3亿港元，合计分红比例60.7%，延续稳健高分红。 降本增效&原材料价格下行，盈利能力优化 FY24毛利率39.4%，同比+0.9pct，净利率12.5%，同比+1.5pct；内部降本增效及原材料价格下降推动盈利能力改善（真皮/钢材/木夹板/印花布/化学品/包装用纸单位成本分别同比-10%/-8 %/-25%/-6%/-3%/-9%）。 中国：收入逆势增长，功能沙发渗透率提升稳健 FY24中国区收入120亿港元，同比+8.1 %（人民币同比+12.8%），在需求相对弱的市场环境中实现稳步增长。 分品类来看，FY24沙发及配套产品收入127亿港元，同比+2.9%，毛利率39.6%，同比+1.1pct，其中中国沙发及配套产品收入同比+3.1%； FY24床具及配套收入30亿港元，同比+9.6%，毛利率43.8%，同比-0.7pct。 分渠道来看，截至FY24末线下门店7236家，同比+765家，重点开拓下沉市场及一二线城市性价比系列；传统电商及直播平台先发优势强，通过短视频、自播等方式强化品牌影响力。 2023年中国市场功能沙发渗透率快速提升至9.7 %，同比+2.5%，经欧睿国际预测5年后有望突破13%，在存量换新过程中消费者更注重品牌、品质及性价比的综合考量，功能家居以其智能化、便捷化的用户体验逐渐受到青睐。目前中国功能沙发行业仍处于低渗透、高增长潜力阶段，预计未来在中国存量市场中市占率持续增长。 海外：订单前低后高，外销补库有望共振 海外市场需求及订单恢复较为明显，公司积极参展拓展新管道新客户，重塑销售队伍建设人才建设，加强出口新产品研发及升级迭代，下半财年海外收入保持双位数快速增长，弥补上半财年订单下滑影响。其中北美收入43亿港元，同比+2.3%；欧洲及其他（不包括Home Group）收入12亿港元，同比+2.9%。 调整盈利预测，维持“买入”评级 功能沙发行业仍然处低渗透、高增长阶段，公司内销积极布局存量、渠道稳步扩张 ， 外销受益于海外补库 ，预计FY25-27归母净利润分别为25.74/28.67/31.53亿港元 （FY25前值为25.7亿 ）， 对应PE分别为11X/10X/9X。 风险提示：地产复苏不及预期，工程渠道回款风险，行业竞争加剧风险等