事件:敏华控股发布FY2024中期业绩报告。公司FY2024上半财年实现营收91.52亿港元,同比下降4.0%;归母净利润11.36亿港元,同比增长4.0%。公司拟派末期股息每股0.15港元,派息比例保持51.6%高比例水平。 国内渠道多元布局,外销增长值得期待 分地区看,FY2024上半年中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场分别实现收入60.05、20.37、5.32亿港元,同比增长5.10%、-20.54%、-20.6%,占比70.03%、23.76%、6.20%;北美市场销售略有承压,剔除海运附加费影响收入下降约5.40%。其中:1)中国市场:分渠道看,截至23年9月30日,公司积极布局线下渠道,较FY2023末的专卖店数量净增加417家至6888家(不含格调、普利尼),并保持7.30%的较低关店率;同时公司于传统电商与直播电商均具先发优势,持续发力天猫、京东平台,并通过直播电商等方式开拓新流量渠道及提升品牌影响力;2)北美市场:北美市场是公司出海主战场,美国经历一年多的通货膨胀改善后逐步去除高库存,功能沙发需求回暖。公司持续拓展市场渠道,兼具产能、品质及成本优势,有望进一步扩大市场份额;3)欧洲及其他海外市场:公司逐步完善产品线布局,以多样化的产品风格满足新拓展客户要求。 国内沙发品类销量稳增,功能沙发渗透率有望加速提升 分品类看,公司FY2024上半年沙发及配套品、床具及配套产品、其他产品、Home集团业务分别实现收入61.77、14.91、9.07、2.98亿港元,同比增长-7.92%、7.32%、6.68%、6.71%。剔除Home集团业务后,FY2024上半年公司沙发产品总销量约88.2万套、同比增长16.98%,其中在中国销售沙发套数由41.90万套增长至43.50万套,同比增长约27.60%,出口销售的沙发套数同比增长3.70%。根据欧睿国际数据,2022年中国功能沙发市场渗透率预计为7.2%,与美国市场渗透率49.4%相比仍有较大提升空间。伴随公司持续赋能经销商提升终端营销水平,并聚焦提升功能沙发产品竞争力,推出沙发尺寸、造型更具多元化的产品矩阵,推动国内功能沙发进入发展快车道。 盈利能力保持回升,延续高比例分红回馈股东 盈利能力方面,FY2024上半财年公司总体毛利率为39.1%,同比增长1.8pct,预计主要与原材料成本回落、产品结构调整,以及公司内部管理提质增效有关。报告期内公司主要原材料真皮、铁架、木制品、化学品、包装材料平均单位成本同比分别-14.4%、-15.7%、-22.4%、-4.4%、-6.3%。净利率方面,FY2024上半财年公司净利率同比提升7.6pct至12.7%。 期间费用方面,FY2024上半财年公司销售及分销开支占比同比下降9.6pct至17.9%;行政开支占比同比下降18.0pct至5.0%。 公司持续高比例分红回馈股东。FY2024上半财年公司合计宣派每股15.0港仙股息,派息比例高达51.6%。 投资建议:敏华控股作为功能沙发行业翘楚及软体家居龙头,基本面扎实,高分红持续回馈股东,且公司精细化管理能力稳步提升、内外销逐步恢复,我们持续看好公司的长期投资价值潜力。 我们预计公司FY2024-FY2026主营业务收入为186.59、210.14、236.86亿港元,同比增长4.89%、12.62%、12.72%;归母净利润为22.92、25.77、28.18亿港元,同比增长1.98%、12.43%、9.35%,对应PE为9.1x、8.1x、7.4x,给予FY2411.90xPE,目标价7.85港元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情波动影响超出预期风险;内销开拓不及预期风险;原材料价格、汇率大幅波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表