美股宏观策略报告：宏观出现放缓迹象，预期股市横行整固

T Table_Title 2024年5月21日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 宏观出现放缓迹象，预期股市横行整固 报告内容 美国通胀情况略为回落。参考近期的物价指数，美国4月份CPI同比上升3.4%、 关注股份 20年期以上美國公債ETF(TLT.US) 每日三倍做多20年期以上美國公債ETF(TMF.US) 符合市场预期；撇除能源及食品后的核心CPI同比上升3.6%、符合市场预期、低于 前值（3月份）为3.8%；核心CPI环比增幅为0.3%、符合市场预期、前值为0.4%。 细分结构来看，核心商品价格环比下降0.1%，继续是抗通胀的主项，其中，新车环比下降0.4%、二手车环比下降1.4%，延续价格放缓的趋头，但服装环比增幅升至1.2%，抵押了部分车价萎缩的效果。核心服务价格环比上升0.4%，增幅持续下降，其中，住房通胀维持在0.4%，业主等值租金（ORE）维持在0.4%水平，扣除住房后的超级核心通胀率环比上升0.42%，住房通胀率从年初开始均为低于超级核心通胀率，反映住房不是再是通胀率的拖累项目。反之，交通开支通胀率维持较高水平，环比上升0.9%，其中汽车保险上升1.8%。此外，美国PPI同比上升2.2%，核心PPI同比上升2.4%，均符合市场预期，但核心PPI环比增幅则反弹至0.5%，高于预期的0.3%，主要因为前值下修至-0.1%，基数效应拉高数值。虽然整体通胀率略高，但主要来自车保，其他项目如住房、超级核心通胀均维持在稳定水平。考虑到 股价表现 20年期以上美國公債ETF 股价及標指相对走势 120 100 80 60 40 20 0 成交额 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 住房和汽车等领先指标均在高位持续回落，下半年预期将对CPI造成降温效果，物价上升压力将会逐步减轻。 劳动市场供需更趋平衡。美国4月份新增非农就业职位17.5万个，低于市场预期的 24.3万个，亦低于前值3月上修后的31.5万个。4月失业率升至3.9%，高于市场预期的3.8%，前值为3.8%。另外，私人非农业就业人员的平均每小时收入环比上升0.2%，低于市场预期的0.3%，前值为0.3%。私人非农业就业人员的平均每周工作时间小幅下降0.1小时，至34.3小时，低于前值的34.4小时。此外，ADP私人企业新增职位增加19.2万个，虽然高于市场预期的17.5万个，但低于前值3月上修后20.8万。转职及留职者年薪增长率分别为9.3%及5.0%，环比下降0.8及0.1个百份点，两者均有所放缓，尤其是留职者年薪增长持续放缓的趋势不变。而在JOLTS报告中的职位空缺数3月为848.8万，低于预期的868万，职缺失业比率放缓至1.3倍。综合来看，新增职位、薪酬增幅、工作时数、职缺失业均有所放缓，反映劳动市场的供需更趋平衡。 零售情况略低预期。美国4月份零售额初值环比持平（增长率为0%），低于前值3月份的0.6%，亦低于预计的0.4%。零售销售增长低于预期的主要原因是机动车与相关零件零售增长较低有关，其零售销售额环比下降0.8%，美国4月扣除机动车与相关零件后的核心零售额按月环比上升0.2%，符合市场预期。细分结构方面，家居店零售销售额环比下降0.5%，延续过去销售放缓的趋势；电子及电器商店零售销售额环比上升1.5%，在3月份出现较大降幅后反弹，趋势上趋向稳定横行；餐厅酒吧零售额环比上升0.2%，整体增长趋势开始放缓；无店销售额（包括线上零售）环比下降1.2%，但趋势上维持上升，同比增幅高达7.5%，是支持零售增长的主要项目。整体上美国零售保持正增长，但增幅低于CPI水平，反映真实零售情况可能没有看起来那么强，从结构上也看到倾向必需性较强的餐饮和逆周期的线上零售，但这可能进一步支持美联储考虑加快降息节奏。 预期橫行整固。整体而言，通胀数据在第一季度过热的状态后，4月份有所放缓，就业情况更趋平衡，零售情况开始降温，从各项迹象看来，虽然经济仍然处于扩张状态，但在交替点挣扎。在5月初的议息会后，美联储坚持下半年通胀放缓的观点， 根据利率期货市场的数据，反映市场参与者认为年内降息次数由4月底时的1.3次， 上升至现时的1.7次，美联储降息暂时还是主故事线，宏观坏消息仍是利好股市的好消息，但经济过度冷却的忧虑开始大于过热的风险，加上机构现金仓位已处于较低水平，预期股市將會橫行整固，须要注意調整风险，可适量关注长年期国债ETF。 风险提示：就業情況過度降溫、消费情绪持續下降、通胀反弹。 23-1123-1224-0124-0224-0324-0424-05 成交额(十亿美元)TLTUS标指500相对走势 %一个月三个月六个月 相对收益-4.7-8.5-16.2 绝对收益2.2-1.90.3 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 图1：联邦基金目标利率于2024年底的终值估算图2：联邦公开市场委员会会议结果之概率（7月） 2024年12月联邦基金利率目标区间估算 375-400（六次减息） 截至4/23截至5/20 400-425（五次减息） 425-450（四次减息） 450-475（三次减息） 475-500（两次减息） 500-525（一次减息） 525-550（现时利率） 100% FOMC会议息结果概率之机率（7月） 上限5.50%(维持） 上限5.50%或以下(减息） 上限5.75%或以上(加息） 80% 60% 40% 20% 0510152025303540 利率终值估算占比% 0% 11/2412/2401/2402/2403/2404/24 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 图3：美國消费者物价指数走勢图4：租房价格及二手车价格走勢 百分比 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 消费者物价指数同比变动 百分比 租房价格同比变动 二手车价格同比变动 201820192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 消费者物价領先指数同比变动 2018201920202021202220232024 (2.0) (10) (4.0) 核心物价指数物价指数超级核心物价指数 (20) 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理资料来源：Manheim、Zillow、安信国际整理 图5：美国零售销售走勢图6：美国失业率走勢 美国零售销售情况 十亿美元同比增長率 百分比 美国失业率 750 650 550 450 350 250 45 零售銷售額（左）同比增長（右） 30 15 0 (15) 23-01 23-07 24-01 (30) 5.0（或以上） 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 201920202021202220232024 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010