美股宏观策略报告：留意明年首季度市场可能出现调整

T Table_Title 2023年11月23日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 留意明年首季度市场可能出现调整 报告内容 美联储公布11月议息会议的纪要，重点内容如下： 一、经济情况：GDP第三季度依然强劲，显示出美国经济的韧性和动力。然而，劳动力的供需正在逐步趋向协调，这是一个积极的迹象，意味着劳动市场的失衡情况正在得到改善。薪酬数据是反映这一趋势的重要指标，数据显示平均时薪和工资成本指数的12个月平均增幅均低于去年同期水平。我们认为这反映出未来劳工成本增长和物价上升之间可能出现的恶性循环的风险有所下降。而 关注股份 1-3年期美国公债ETF（SHYUS） 20年期以上美国公债ETF（TLTUS） 每日三倍做多20年期以上美国公债ETF （TMFUS） 股价表现 20年期以上美国公债ETF 最新的就业数据显示，失业率上升、大非农就业职位下修、每周工作时数下降、时薪环比增幅持续下降，这些都加强了市场对于美联储可能停止加息或者加速降息的预期。 二、通胀情况：目前的通胀率仍然呈现出较高的水平，这是一个无法忽视的现象。然而，值得关注的是，通胀率的增长趋势似乎已经开始放缓。此外，在纪要中亦提到消费者对通胀的预期，据调查结果显示，虽然对于短期通胀率的预期仍然高于疫情爆发前的水平，但中长期的通胀预期仍在疫情前的正常区间内。我们透过观察一些领先指标，包括零售公司的业绩指引，认为通胀率下行的趋 股价及標指相对走势 120 100 80 60 40 20 0 成交额 9.0 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 势可以持续。这意味着美联储在保持物价稳定的任务上，已经取得了一定的成效，这对于我们来说是一个积极的信号。 三、金融环境：美联储密切注意到了长期利率的急剧升高，这是一个不容忽视的现象。他们将这一现象归咎于市场对美联储的利率政策产生的不确定性。市场早前因为强于预期的经济数据，加上9月美联储突然放鹰，对未来的经济走势和美联储的政策走向产生了更极端的预期。这种预期不仅提高了期限溢价，而且还导致融资市场收紧，借贷成本上升。我们认为这意味着企业和个人获得贷款的成本增加，可能会对经济活动产生一定的影响。这一趋势需要我们关注，因为它可能会对未来的金融环境产生重大影响。 四、贷款资产质量：在最近公布的10月银行贷款的调查报告中，银行在第三季度都收紧了对各规模企业的工商贷款的放贷标准，而同时市场对于工商贷款的需求亦在下降。另外，随着贷款拖欠率上升，企业和家庭户的信贷质量有持续恶化的迹象。商业房贷及工商贷款的质量下降的问题引发了关注，不过从整体情况来看，银行的资产负债表仍然稳健。 短期利好行情。总括而言，美联储维持了继续坚守2%目标通胀率的出口术，但同时明确地向市场显示了他们对经济指标下行的关注。对比8月时的状况，现时不论在物价升幅、就业市场热度、消费者信心、以至采购经理指数等各方面都有所冷却，理论上美联储对利率政策的宣扬态度将逐步软化，预期将带动长年期债息的逐步回落，从而支撑着美股市场的行情。「坏消息=好消息」仍然是短期的故事线。 调整可能在明年一季度出现。虽然预期短期行情能够延续，但我们相信在不久的将来，大概率在明年首季度，随着GDP预期之减速（或至衰退区间），加上在随后的业绩期中，企业盈利能力持续下行，在降息前后的日子将会转为「坏消息=坏消息」的故事线，美股行情可能会有所转弱，投资者需要密切关注这一变化。可关注长年期美国国债作避险之选。 风险提示：美国经济过份减速、通胀情况失控、中东地缘政治问题升级。 23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11 成交额(十亿美元)TLTUS标指500相对走势 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 0.1 -6.4 -19.6 绝对收益 8.5 -5.9 -9.9 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 图1：联邦公开市场委员会会议结果之概率（明年3月）图2：联邦基金目标利率于2024年底的终值估算 FOMC会议息结果概率之机率（3月） 100% 上限5.50%(不加息） 上限5.75%或以上(加息） 2024年12月联邦基金利率目标区间估算 350-375（七次减息） 375-400（六次减息） 400-425（五次减息） 425-450（四次减息） 450-475（三次减息） 475-500（两次减息） 500-525（一次减息） 525-550（现时利率） 550-575（一次加息） <-现在水平 80%上限5.50%或以下(減息） 60% 40% 20% 0% 06/2107/2108/2109/2110/21 05101520253035 利率终值估算占比 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 图3：标普500企业每股盈利预测之变动图4：美国消费者通胀预期 每股盈利 66.0 64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 标普500企业季度EPS预测变动 23Q323Q424Q124Q224Q324Q4 通胀率 一年期 五年期 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 美国密歇根大学消费者预期通胀 三月六月九月十一月 2.0 2010201220142016201820202022 资料来源：Factset、安信国际整理资料来源：美国密歇根大学、安信国际整理 图5：美国消费者物价指数走势图6：美国失业率走势 百分比 1.5 消费者物价指数同比变动 百分比 美国失业率 8.0（或以上） 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1.0 0.5 0.0 201820192020202120222023 (0.5) (1.0) (1.5) 核心物价指数物价指数 18-11 19-05 19-11 20-05 20-11 21-05 21-11 22-05 22-11 23-05 超级核心物价指数 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010