扩产叠加结构优化，收入规模和盈利能力稳步提升

2024年05月21日 公司研究●证券研究报告 艾森股份（688720.SH） 公司快报 扩产叠加结构优化，收入规模和盈利能力稳步提升投资要点2024年5月20日，公司发布关于拟签署《项目投资协议书》暨对外投资的公告。 加快产能规划叠加优化产品结构，收入规模和盈利能力稳步提升 公司拟建设“艾森集成电路材料制造基地”项目，以进一步提升半导体用光刻胶、电镀液、光刻胶树脂、高纯试剂等产品产能。公司预计项目投资总额不低于5亿元，达产后总年产值不低于8亿元。2023年公司实现营收3.60亿元，同比增长11.20%；归母净利润3265.73万元，同比增长40.25%；扣非归母净利润2716.47万元，同比增长88.60%；毛利率27.18%，同比提升3.85个百分点；研发投入3268.79万元，同比增长37.98%。公司收入规模和盈利能力稳步提升主要系：1）国内半导体行业需求复苏；2）公司在先进封装、晶圆等领域市场份额持续提高，在新能源领域电镀化学品取得进展；3）公司持续优化产品结构，高毛利产品收入占比提高。24Q1公司实现营收8185.97万元，同比增长14.22%；归母净利润751.01万元，同比增长112.28%；扣非归母净利润359.91万元，同比增长5.51%。归母净利润增速大幅高于营收增速主要系政府补助及资金管理收益增长所致。 HBM封装材料实现量产，多款新品处于认证阶段放量在即 公司围绕电子电镀、光刻两个半导体制造及封装过程中的关键工艺环节，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块布局。公司现有量产产品“先进封装负性光刻胶”、“电镀铜基液”、“铜钛蚀刻液”以及客户认证中的“电镀锡银添加剂”等产品均可用于HBM封装。电镀液及配套试剂：2023年电镀液及配套试剂实现收入1.79亿元，同比增长21.80%；毛利率40.05%，同比下降3.55个百分点。公司在集成电路封装电镀领域国内市场份额超20%，在持续夯实传统封装国内龙头地位的基础上，逐步在先进封装以及晶圆28/14nm先进制程取得突破。先进封装领域，公司先进封装用电镀铜基液（高纯硫酸铜）已在华天科技正式供应；先进封装用电镀锡银添加剂已通过长电科技认证，尚待终端客户认证通过；先进封装用电镀铜添加剂已完成测试认证，现处于批次稳定性验证。晶圆领域，大马士革铜互连工艺镀铜添加剂产品已进入样品试制和产品认证阶段；14nm先进制程的超高纯硫酸钴已完成样品生产，在客户端测试进展顺利；晶圆制造铜制程用清洗液已完成客户测试认证，实现小批量交付。光刻胶及配套试剂：2023年光刻胶及配套试剂实现收入6877.32万元，同比增长18.70%；毛利率28.27%，同比提升4.60个百分点。公司以光刻胶配套试剂为切入点，已成功实现附着力促进剂、显影液、去除剂、蚀刻液等产品在封装厂商的规模化供应。光刻胶方面，先进封装用g/i线负性光刻胶已通过长电科技、华天科技的认证并实现批量供应；OLED阵列制造用正性光刻胶（应用于两膜层）及晶圆制 电子|半导体材料Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-05-21)32.18元交易数据总市值（百万元）2,836.13流通市值（百万元）551.48总股本（百万股）88.13流通股本（百万股）17.1412个月价格区间63.01/28.70一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.72-11.621.61绝对收益12.52-3.8314.81 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告艾森股份：需求回暖叠加产品突破新能源领域，全年业绩有望增长-华金证券+电子+艾森股份+公司快报2023.12.26艾森股份：艾森股份-华金证券-新股-艾森股份-新股专题覆盖报告（艾森股份）-2023年211期-总第408期2023.11.18 造i线正性光刻胶已分别通过京东方及华虹宏力的认证并开始小批量供应。先进封装用负性PSPI和晶圆制造钝化防护层用正性PSPI正在客户端进行产品认证。 投资建议：鉴于公司积极优化产品结构，用于先进封装和晶圆制造等领域的高毛利率产品持续突破，我们调整原先对公司24/25年的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为4.60/5.62/6.75亿元，增速分别为27.8%/22.2%/20.0%；归母净利润分别为0.54/0.73/1.01亿元(24/25年原先预测值为0.50/0.66亿元)，增速分别为66.5%/34.3%/38.7%；PE分别为52.1/38.8/28.0。公司深耕低国产化率的材料领域，多款新品处于认证阶段，放量在即，叠加先进封装渗透率不断提升，未来增长动力足。持续推荐，维持“增持-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 324 360 460 562 675 YoY(%) 3.0 11.2 27.8 22.2 20.0 归母净利润(百万元) 23 33 54 73 101 YoY(%) -33.5 40.3 66.5 34.3 38.7 毛利率(%) 23.3 27.2 29.0 30.6 32.0 EPS(摊薄/元) 0.26 0.37 0.62 0.83 1.15 ROE(%) 5.3 3.2 5.1 6.4 8.1 P/E(倍) 121.8 86.8 52.1 38.8 28.0 P/B(倍) 6.4 2.8 2.6 2.5 2.3 净利率(%) 7.2 9.1 11.8 13.0 15.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 258 884 782 763 787 营业收入 324 360 460 562 675 现金 8 387 234 167 128 营业成本 248 262 327 390 459 应收票据及应收账款 118 175 209 239 280 营业税金及附加 2 2 2 3 3 预付账款 4 4 5 6 7 营业费用 18 20 24 28 32 存货 35 40 50 54 61 管理费用 19 20 24 28 32 其他流动资产 94 278 285 296 311 研发费用 24 33 41 49 61 非流动资产 305 396 478 592 697 财务费用 -2 -3 -6 -7 -9 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 固定资产 198 232 293 371 461 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 12 12 12 12 12 投资净收益 2 0 0 0 0 其他非流动资产 94 153 173 209 224 营业利润 17 32 55 74 102 资产总计 562 1280 1260 1355 1484 营业外收入 2 1 0 0 0 流动负债 110 222 156 185 219 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 33 94 0 0 0 利润总额 19 33 55 74 102 应付票据及应付账款 60 113 138 162 191 所得税 -4 0 1 1 1 其他流动负债 17 15 18 23 28 税后利润 23 33 54 73 101 非流动负债 11 41 34 27 20 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 8 36 29 22 14 归属母公司净利润 23 33 54 73 101 其他非流动负债 3 5 5 5 5 EBITDA 31 47 71 99 135 负债合计 121 264 190 212 239 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 66 88 88 88 88 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 270 792 792 792 792 成长能力 留存收益 93 126 180 253 355 营业收入(%) 3.0 11.2 27.8 22.2 20.0 归属母公司股东权益 441 1016 1071 1144 1245 营业利润(%) -54.9 84.2 73.2 34.3 38.7 负债和股东权益 562 1280 1260 1355 1484 归属于母公司净利润(%) -33.5 40.3 66.5 34.3 38.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 23.3 27.2 29.0 30.6 32.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 7.2 9.1 11.8 13.0 15.0 经营活动现金流 -48 -85 40 77 101 ROE(%) 5.3 3.2 5.1 6.4 8.1 净利润 23 33 54 73 101 ROIC(%) 5.2 2.4 4.4 5.8 7.7 折旧摊销 11 19 22 30 37 偿债能力 财务费用 -2 -3 -6 -7 -9 资产负债率(%) 21.5 20.6 15.1 15.6 16.1 投资损失 -2 -0 0 0 0 流动比率 2.3 4.0 5.0 4.1 3.6 营运资金变动 -84 -133 -31 -19 -28 速动比率 1.3 3.5 4.2 3.3 2.8 其他经营现金流 6 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -90 -277 -104 -144 -141 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 131 741 -89 -0 2 应收账款周转率 2.6 2.5 2.4 2.5 2.6 应付账款周转率 3.6 3.0 2.6 2.6 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.26 0.37 0.62 0.83 1.15 P/E 121.8 86.8 52.1 38.8 28.0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.55 -0.96 0.45 0.87 1.15 P/B 6.4 2.8 2.6 2.5 2.3 每股净资产(最新摊薄) 5.01 11.53 12.15 12.98 14.13 EV/EBITDA 90.8 50.4 34.2 25.3 18.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿