业绩高增长，结构优化叠加规模效应盈利能力提升

2023年4月26日，公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营收 234亿元（同比133、环比179、剔除卓越出表影响同比 2067）、归母净利润271亿元（同比301、环比55），业绩略超预期。 实际营收增速高于去年同期，业绩高增长彰显韧性。23Q1剔除无锡卓越出表影响营收同比2067，对比22Q1增速1565，收入加速增长表明公司已走入发展快车道。航发黎阳厂新型号批产在 即，子公司安大一季度完成商品总产值同比388。23Q1税金及 人民币元成交金额百万元 附加同比14147，或反映开始缴纳增值税，23Q1归母同比 301，体现下游高景气及公司强大抗冲击能力。 产品结构优化叠加规模效应，盈利能力持续改善。23Q1公司毛利率317，同比32pct，环比26pct，公司推进产品结构优化，高附加值产品占比提升，宏远365万吨设备以及安大25万吨设 备产能打满规模效应显现，后续仍有提升空间。 大锻件研发投入力度加大，落地时间有望加快。23Q1研发费用113亿元（同比997）、研发费用率48（同比21pct），公司收购 南山5万吨设备以及自购6万吨设备拓展大锻件产品，研发力度加大产品落地速度有望加快。 3900 3500 3100 2700 2300 1900 220426 成交金额中航重机沪深300 2000 1500 1000 500 0 航空锻造下游高景气持续，公司作为国内航空锻造龙头，立足主 业横向拓展品类推进结构优化，纵向延伸下游机加工及上游材料业务，长期发展对标美国PCC，投资价值凸显。预计公司20232025年归母净利润分别为157207283亿元，同比增长3037、3238、3660，对应PE分别为238180132倍，维持“买入”评级。 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度 不及预期 内容目录 事件说明3 剔除卓越出表影响收入增速高于同期，下游景气延续业绩高增长3 盈利能力显著提升，研发投入力度加大3 产品结构优化叠加规模效应，毛利率及净利率显著增长3 研发力度显著加大，减值规模较小4 固定资产、合同负债、经营性净现金流、募投项目4 产能扩充持续推进，资本性支出增长显著4 下游高景气合同负债增长显著，存货小幅增长4 现金流情况好转，收现比优于去年同期5 投资建议5 风险提示5 图表目录 图表1：2023Q1营收及同比、环比增速3 图表2：2023Q1归母净利润及同比、环比增速3 图表3：2023Q1毛利率、净利率以及期间费用率3 图表4：2023Q1各项费用率4 图表5：2023Q1资产减值及信用减值4 图表6：2023Q1固定资产和在建工程变化4 图表7：2023Q1资本性支出及同比增速4 图表8：2023Q1合同负债与预付款项变化5 图表9：2023Q1存货及增速5 图表10：2023Q1经营性现金流及收现比5 2023年4月26日，公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营收234亿元（同比133、 环比179、剔除卓越出表影响同比2067）、归母净利润271亿元（同比301、环比55），业绩略超预期。 公司23Q1收入234亿元，同比133，环比179，若提出卓越22年12月出表影响则同比2067，收入加速增长表征公司已走上发展快车道。公司23Q1归母净利润271亿元，同比301，环比55，同比高增长表征下游高景气，环比下降系季度间波动影响。航空锻造下游高景气持续，新型军机持续列装，国产军用航发谱系完善，安大一季度完成商品总产值388，带动业绩持续高增长。 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 80 60 40 20 0 20 40 营业收入（百万） 环比增长率 同比增长率 400 350 300 250 200 150 100 50 0 300 250 200 150 100 50 0 50 100 归母净利润（百万） 环比增长率 同比增长率 图表1：2023Q1营收及同比、环比增速图表2：2023Q1归母净利润及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 产品结构优化叠加规模效应，毛利率及净利率显著增长 公司23Q1毛利率317，同比32pct，环比26pct；净利率116，同比15pct，环比15pct。公司持续推进产品结构优化，高附加值产品占比提升，大型设备产能打满规模效应显现，毛利率及净利率稳定提升。 归母净利率期间费用率 毛利率 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 35 30 25 20 15 10 5 0 图表3：2023Q1毛利率、净利率以及期间费用率 来源：wind，国金证券研究所 研发力度显著加大，减值规模较小 公司作为大型国企，积极响应中央国企改革号召，进行提质增效，23Q1期间费用率132，同比22pct，其中管理费用率70，同比下降01pct；销售费用率06，同比下降02pct；研发费用率48，同比21pct。23Q1共计提资产减值损失702万元，信用减值损失8214万元，结合军品销售特征，后续有望转回。 20 15 10 5 0 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 5 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 150 100 50 5020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 100 150 200 250 资产减值损失（百万）信用减值损失（百万） 图表4：2023Q1各项费用率图表5：2023Q1资产减值及信用减值 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 产能扩充持续推进，资本性支出增长显著 公司23Q1固定资产2417亿元，较期初056；在建工程746亿元，较期初229；资本性支出131亿元，同比285。公司持续推进产能扩充，资本性支出同比增长显著，支撑长期发展。 2000 1500 1000 500 300 250 200 150 100 50 200 150 100 50 0 50 100 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 固定资产（百万） 在建工程（百万） 资本性支出（百万） 同比增长率 图表6：2023Q1固定资产和在建工程变化图表7：2023Q1资本性支出及同比增速 3000 400 300 2500 350 250 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 下游高景气合同负债增长显著，存货小幅增长 公司23Q1合同负债713亿元，较期初1774，表征下游高景气延续；存货3479亿元，较期初493，积极备货备产。 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 250 200 150 100 50 存货（百万） 存货周转天数 900 800 700 600 500 400 300 200 100 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 合同负债（百万）预付款项（百万） 图表8：2023Q1合同负债与预付款项变化图表9：2023Q1存货及增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 现金流情况好转，收现比优于去年同期 公司23Q1经营性净现金流52亿元，较去年同期增加31亿元；收现比05，较去年同期提升01，现金流情况有所好转。 1500 16 14 1000 12 500 10 08 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q106 04 500 02 1000 经营性净现金流（百万） 收现比 图表10：2023Q1经营性现金流及收现比 来源：wind，国金证券研究所 航空锻造下游高景气持续，公司作为国内航空锻造龙头，立足主业横向拓展品类推进结构优化，纵向延伸下游机加工及上游材料业务，长期发展对标美国PCC，投资价值凸显。预计公司20232025年归母净利润分别为157207283亿元，同比增长3037、3238、3660，对应PE分别为238180132倍，维持“买入”评级。 下游主机型号列装交付速度不及预期：航空发动机的研制生产节奏存在不确定性，若航空整机装备研制生产出现拖延，可能导致列装交付速度不及预期，对公司产生不利影响。 公司产能释放速度不及预期：大型锻造设备及等温锻造设备是公司未来发展的重要助力，若设备产能释放速度不及预期，会对公司产生不利影响。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6698 8790 10570 12997 16474 21246 货币资金 3052 6130 5735 6430 8069 9477 增长率 312 202 230 268 290 应收款项 5012 5595 6891 6984 8222 9835 主营业务成本 4914 6300 7479 8974 11296 14524 存货 3062 3232 3316 3929 4456 5428 销售收入 734 717 708 690 686 684 其他流动资产 393 426 116 371 430 529 毛利 1785 2490 3091 4024 5179 6722 流动资产 11519 15384 16057 17714 21178 25269 销售收入 266 283 292 310 314 316 总资产 735 782 762 779 799 823 营业税金及附加 35 29 30 36 43 53 长期投资 609 760 882 882 882 882 销售收入 05 03 03 03 03 03 固定资产 3029 2705 3133 3432 3714 3785 销售费用 69 73 77 104 119 149 总资产 193 137 149 151 140 123 销售收入 10 08 07 08 07 07 无形资产 273 377 347 391 434 475 管理费用 595 657 757 910 1087 1381 非流动资产 4147 4301 5028 5022 5340 5447 销售收入 89 75 72 70 66 65 总资产 265 218 238 221 201 177 研发费用 295 346 434 585 708 850 资产总计 15666 19685 21085 22736 26518 30715 销售收入 44 39 41 45 43 40 短期借款 1109 746 2273 2625 2895 2986 息税前利润（EBIT） 792 1384 1793 2389 3222 4289 应付款项 4713 4731 6012 6087 7434 8724 销售收入 118 157 170 184 196 202 其他流动负债 232 1837 1245 1005 1117 1037 财务费用 128 81 22 25 211 264 流动负债 6054 7314 9530 9717 11446 12747 销售收入 19 09 02 02 13 12 长期贷款 2100 2104 336 336 336 336 资产减值损失 230 345 293 347 340 356 其他长期负债 342 431 424 375 359 348 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 8495 9849 10290 10428 12142 13431 投资收益 53 155 17 40 21 27 普通股股东权益