业绩高增长，结构优化叠加规模效应盈利能力提升

2023年4月26日，公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营收 23.4亿元（同比+13.3%、环比-17.9%、剔除卓越出表影响同比 +20.67%）、归母净利润2.71亿元（同比+30.1%、环比-5.5%），业绩略超预期。 实际营收增速高于去年同期，业绩高增长彰显韧性。23Q1剔除无锡卓越出表影响营收同比+20.67%，对比22Q1增速15.65%，收入加速增长表明公司已走入发展快车道。航发黎阳厂新型号批产在 即，子公司安大一季度完成商品总产值同比+38.8%。23Q1税金及 人民币(元)成交金额(百万元) 附加同比+141.47%，或反映开始缴纳增值税，23Q1归母同比 +30.1%，体现下游高景气及公司强大抗冲击能力。 产品结构优化叠加规模效应，盈利能力持续改善。23Q1公司毛利率31.7%，同比+3.2pct，环比+2.6pct，公司推进产品结构优化，高附加值产品占比提升，宏远3.65万吨设备以及安大2.5万吨设 备产能打满规模效应显现，后续仍有提升空间。 大锻件研发投入力度加大，落地时间有望加快。23Q1研发费用1.13亿元（同比+99.7%）、研发费用率4.8%（同比+2.1pct），公司收购 南山5万吨设备以及自购6万吨设备拓展大锻件产品，研发力度加大产品落地速度有望加快。 39.00 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 220426 成交金额中航重机沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 航空锻造下游高景气持续，公司作为国内航空锻造龙头，立足主 业横向拓展品类推进结构优化，纵向延伸下游机加工及上游材料业务，长期发展对标美国PCC，投资价值凸显。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.7/20.7/28.3亿元，同比增长30.37%、32.38%、36.60%，对应PE分别为23.8/18.0/13.2倍，维持“买入”评级。 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度 不及预期 内容目录 事件说明3 剔除卓越出表影响收入增速高于同期，下游景气延续业绩高增长3 盈利能力显著提升，研发投入力度加大3 产品结构优化叠加规模效应，毛利率及净利率显著增长3 研发力度显著加大，减值规模较小4 固定资产、合同负债、经营性净现金流、募投项目4 产能扩充持续推进，资本性支出增长显著4 下游高景气合同负债增长显著，存货小幅增长4 现金流情况好转，收现比优于去年同期5 投资建议5 风险提示5 图表目录 图表1：2023Q1营收及同比、环比增速3 图表2：2023Q1归母净利润及同比、环比增速3 图表3：2023Q1毛利率、净利率以及期间费用率3 图表4：2023Q1各项费用率4 图表5：2023Q1资产减值及信用减值4 图表6：2023Q1固定资产和在建工程变化4 图表7：2023Q1资本性支出及同比增速4 图表8：2023Q1合同负债与预付款项变化5 图表9：2023Q1存货及增速5 图表10：2023Q1经营性现金流及收现比5 2023年4月26日，公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营收23.4亿元（同比+13.3%、 环比-17.9%、剔除卓越出表影响同比+20.67%）、归母净利润2.71亿元（同比+30.1%、环比-5.5%），业绩略超预期。 公司23Q1收入23.4亿元，同比+13.3%，环比-17.9%，若提出卓越22年12月出表影响则同比+20.67%，收入加速增长表征公司已走上发展快车道。公司23Q1归母净利润2.71亿元，同比+30.1%，环比-5.5%，同比高增长表征下游高景气，环比下降系季度间波动影响。航空锻造下游高景气持续，新型军机持续列装，国产军用航发谱系完善，安大一季度完成商品总产值+38.8%，带动业绩持续高增长。 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业收入（百万） 环比增长率 同比增长率 400 350 300 250 200 150 100 50 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 归母净利润（百万） 环比增长率 同比增长率 图表1：2023Q1营收及同比、环比增速图表2：2023Q1归母净利润及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 产品结构优化叠加规模效应，毛利率及净利率显著增长 公司23Q1毛利率31.7%，同比+3.2pct，环比+2.6pct；净利率11.6%，同比+1.5pct，环比+1.5pct。公司持续推进产品结构优化，高附加值产品占比提升，大型设备产能打满规模效应显现，毛利率及净利率稳定提升。 归母净利率期间费用率 毛利率 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图表3：2023Q1毛利率、净利率以及期间费用率 来源：wind，国金证券研究所 研发力度显著加大，减值规模较小 公司作为大型国企，积极响应中央国企改革号召，进行提质增效，23Q1期间费用率13.2%，同比+2.2pct，其中管理费用率7.0%，同比下降0.1pct；销售费用率0.6%，同比下降0.2pct；研发费用率4.8%，同比+2.1pct。23Q1共计提资产减值损失702万元，信用减值损失8214万元，结合军品销售特征，后续有望转回。 20% 15% 10% 5% 0% 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 -5% 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 150 100 50 - -5020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 -100 -150 -200 -250 资产减值损失（百万）信用减值损失（百万） 图表4：2023Q1各项费用率图表5：2023Q1资产减值及信用减值 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 产能扩充持续推进，资本性支出增长显著 公司23Q1固定资产24.17亿元，较期初+0.56%；在建工程7.46亿元，较期初+2.29%；资本性支出1.31亿元，同比+28.5%。公司持续推进产能扩充，资本性支出同比增长显著，支撑长期发展。 2,000 1,500 1,000 500 300 250 200 150 100 50 - 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% - 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 固定资产（百万） 在建工程（百万） 资本性支出（百万） 同比增长率 图表6：2023Q1固定资产和在建工程变化图表7：2023Q1资本性支出及同比增速 3,000 400 300% 2,500 350 250% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 下游高景气合同负债增长显著，存货小幅增长 公司23Q1合同负债7.13亿元，较期初+17.74%，表征下游高景气延续；存货34.79亿元，较期初+4.93%，积极备货备产。 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 250 200 150 100 50 - 存货（百万） 存货周转天数 900 800 700 600 500 400 300 200 100 - 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 合同负债（百万）预付款项（百万） 图表8：2023Q1合同负债与预付款项变化图表9：2023Q1存货及增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 现金流情况好转，收现比优于去年同期 公司23Q1经营性净现金流-5.2亿元，较去年同期增加3.1亿元；收现比0.5，较去年同期提升0.1，现金流情况有所好转。 1,500 1.6 1.4 1,000 1.2 500 1.0 0.8 - 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q10.6 0.4 -500 0.2 -1,000 - 经营性净现金流（百万） 收现比 图表10：2023Q1经营性现金流及收现比 来源：wind，国金证券研究所 航空锻造下游高景气持续，公司作为国内航空锻造龙头，立足主业横向拓展品类推进结构优化，纵向延伸下游机加工及上游材料业务，长期发展对标美国PCC，投资价值凸显。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.7/20.7/28.3亿元，同比增长30.37%、32.38%、36.60%，对应PE分别为23.8/18.0/13.2倍，维持“买入”评级。 下游主机型号列装交付速度不及预期：航空发动机的研制生产节奏存在不确定性，若航空整机装备研制生产出现拖延，可能导致列装交付速度不及预期，对公司产生不利影响。 公司产能释放速度不及预期：大型锻造设备及等温锻造设备是公司未来发展的重要助力，若设备产能释放速度不及预期，会对公司产生不利影响。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,698 8,790 10,570 12,997 16,474 21,246 货币资金 3,052 6,130 5,735 6,430 8,069 9,477 增长率 31.2% 20.2% 23.0% 26.8% 29.0% 应收款项 5,012 5,595 6,891 6,984 8,222 9,835 主营业务成本 -4,914 -6,300 -7,479 -8,974 -11,296 -14,524 存货 3,062 3,232 3,316 3,929 4,456 5,428 %销售收入 73.4% 71.7% 70.8% 69.0% 68.6% 68.4% 其他流动资产 393 426 116 371 430 529 毛利 1,785 2,490 3,091 4,024 5,179 6,722 流动资产 11,519 15,384 16,057 17,714 21,178 25,269 %销售收入 26.6% 28.3% 29.2% 31.0% 31.4% 31.6% %总资产 73.5% 78.2% 76.2% 77.9% 79.9% 82.3% 营业税金及附加 -35 -29 -30 -36 -43 -53 长期投资 609 760 882 882 882 882 %销售收入 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 3,029 2,705 3,133 3,432 3,714 3,785 销售费用 -69 -73 -77 -104 -119 -149 %总资产 19.3% 13.7% 14.9% 15.1% 14.0% 12.3% %销售收入 1.0% 0.8% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 无形资产 273 377 347 391 434 475 管理费用 -595 -657 -757 -910 -1,087 -1,381 非流动资产 4,147 4,301 5,028 5,022 5,340 5,447 %销售收入 8.9% 7.5% 7.2% 7.0% 6.6% 6.5% %总资产 26.5% 21.8% 23.8% 22.1% 20.1% 17.7% 研发费用 -295 -346 -434 -585 -708 -850 资产总计 15,666 19,685 21,085 22,736 26