非银行金融行业跟踪：地产利好政策加速落地，险企投资端风险有望缓解

非银行金融行业跟踪：地产利好政策加速落地，险企投资端风险有望缓解 证券：周五央行房地产政策“三箭齐发”，下调住房贷款最低首付比例5个百 分点，取消全国层面房贷利率政策下限，并下调公积金贷款利率0.25个百分点。上述利好政策延续了近一个月以来加快推进房地产行业复苏的政策主基 调。此外我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，内外部政策和舆论的共同发力有助于显著提升海内外各类投资者的风险偏好。再结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。 2024年5月21日 行业报告 非银行金融 看好/维持 未来3-6个月行业大事： 无 行业基本资料占比% 股票家数831.81% 行业市值(亿元)57106.786.5% 流通市值(亿元)44142.526.25% 行业平均市盈率18.9/ 行业指数走势图 保险：展望全年，我们对2024年险企负债端仍抱有信心。居民保险意识增强 和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。同时，车险在新能源车带动下需求正在回归，新能源车险自主定价系数范围扩大给予险企定价方面更大的灵活性。 2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。此外，险企在分红 方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要 16.1% 6.9% -2.3% -11.5% -20.7% -29.9% 非银行金融 沪深300 5/228/2111/202/195/20 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 抓手。综合来看，考虑到负债端需求回暖，地产、非标等风险暂时无法量化且 在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险股的投资价值有望持 续回归。需要注意的是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出， 2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。 板块表现：5月13日至5月17日5个交易日间非银板块整体上涨1.25%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业8/31；其中证券板块下跌0.47%，跑输 沪深300指数（0.32%）；保险板块上涨5.08%，均跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国联证券（16.63%）、锦龙股份（1.68%）、西南证券（1.25%）、山西证券（0.76%）、华泰证券（0.72%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（6.49%）、新华保险（5.83%）、中国平安（5.29%）、中国太保 （4.70%）、中国人寿（4.24%）、中国人保（1.86%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：地产利好政策加速落地，险企投资端风险有望缓解 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比减少约1000亿至0.85万亿；两融余额（5月16日，周四）持平于1.54万亿。继新“国九条”颁布后，多部门就发展经济、优化资本市场的政策仍在持续推出。证监会吴主席在“5.15全国投资者保护宣传日”上重申对保护中小投资者权益的重视，提出证监会将进一步夯实投资者保护的制度基础，进一步推动提高上市公司质量，进一步推动行业机构提升专业服务水平，进一步依法严打证券违法犯罪行为，进一步畅通投资者维权救济渠道。我们认为，监管层将保护投资者权益持续放在重要位置，将有助于资本市 场环境优化的提速，进而推动各类投资者价值投资理念的形成，令市场存量和增量资金的投资久期拉长，降低潜在市场波动。 周五央行房地产政策“三箭齐发”，下调住房贷款最低首付比例5个百分点，取消全国层面房贷利率政策下 限，并下调公积金贷款利率0.25个百分点。上述利好政策延续了近一个月以来加快推进房地产行业复苏的政策主基调。此外我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，内外部政策和舆论的共同发力有助于显著提升海内外各类投资者的风险偏好。再结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。相比之下，2023年下半年以来监管层加大对股权投行业务的调节力度，且2024年有进一步政策收紧的迹象，股权投行业务发展不确定性有所加大。我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为 券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们 更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta 和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性。在补充资本后经营天花板有望进一步抬升，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，且华南多家分公司管理框架调整后财富管理业务想象空间打开，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.11xPB，建议持续关注。 保险： 上市险企4月保费数据出炉，寿险整体优于财险。从单4月情况看，寿险除新华保险单月保费同比下降12%外，中国人寿、太保寿险、平安寿险、人保寿险保费同比均实现正增长，其中中国人寿和太保寿险保费同比增速均达到12%，人保寿险增长10%。财险方面，平安财险和太保财险4月保费同比增长超4%，人保财险 P3 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：地产利好政策加速落地，险企投资端风险有望缓解 保费同比下降超1%。我们认为，存款利率下行持续利好储蓄型险种销售，构成了寿险坚实的基本盘；而财险确定增长趋势的前提是车险的稳定放量。 展望全年，我们对2024年险企负债端仍抱有信心。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。同时，车险在新能源车带动下需求正在回归，新能源车险自主定价系数范围扩大给予险企定价方面更大的灵活性。2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。此外，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。综合来看，考虑到负债 端需求回暖，地产、非标等风险暂时无法量化且在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。 2.板块表现 5月13日至5月17日5个交易日间非银板块整体上涨1.25%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 8/31；其中证券板块下跌0.47%，跑输沪深300指数（0.32%）；保险板块上涨5.08%，均跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国联证券（16.63%）、锦龙股份（1.68%）、西南证券（1.25%）、山西证券（0.76%）、华泰证券（0.72%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（6.49%）、新华保险（5.83%）、中国平安（5.29%）、中国太保（4.70%）、中国人寿（4.24%）、中国人保（1.86%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 2023/05/22 2023/06/06 2023/06/21 2023/07/06 2023/07/21 2023/08/05 2023/08/20 2023/09/04 2023/09/19 2023/10/04 2023/10/19 2023/11/03 2023/11/18 2023/12/03 2023/12/18 2024/01/02 2024/01/17 2024/02/01 2024/02/16 2024/03/02 2024/03/17 2024/04/01 2024/04/16 2024/05/01 2024/05/16 2023/05/19 2023/06/03 2023/06/18 2023/07/03 2023/07/18 2023/08/02 2023/08/17 2023/09/01 2023/09/16 2023/10/01 2023/10/16 2023/10/31 2023/11/15 2023/11/30 2023/12/15 2023/12/30 2024/01/14 2024/01/29 2024/02/13 2024/02/28 2024/03/14 2024/03/29 2024/04/13 2024/04/28 2024/05/13 -30.00% 沪深300券商Ⅱ(申万) 沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图6：市场交易量情况 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2023-10-16 2023-10-25 2023-11-03 2023-11-14 2023-11-23 2023-12-04 2023-12-13 2023-12-22 2024-01-03 2024-01-12 2024-01-23 2024-02-01 2024-02-20 2024-02-29 2024-03-11 2024-03-20 2024-03-29 2024-04-11 2024-04-22 2024-05-06 2024-05-15 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2023-09-26 2023-10-11 2023-10-18 2023-10-25 2023-11-01 融资余额(亿元) 2023-11-08 2023-11-15 2023-11-22 2023-11-29 2023-12-06 2023-12-13 2023-12-20 2023-12-27 2024-01-04 2024-01-11 融券余额(亿元) 2024-01-18