证券行业2024年5月投资策略：宽信用提升非银板块弹性

无风险收益下降，宽信用预期提振，有利于提升非银板块弹性。“手工补息”整改有利于压降社会无风险收益水平。监管机构加强对“手工补息”行为的审查和管理，目的是为了防止银行通过这种方式隐性增加负债成本。通过严查和规范此类行为，促使银行遵守市场规则和利率自律机制，避免无序竞争，有助于整个银行业的负债成本控制在一个合理范围内。随着相关工作推进，这可以引导银行负债端成本、乃至货币基金、短久期银行理财收益，整体有助于社会无风险收益下行。房地产政策调整促进宽信用预期。近期中央和地方推出的一系列房地产新政，主要为了实现保供给、促需求和稳房价的政策目标。房地产新政是对4月底政治局会议“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”要求的贯彻落实，标志着新一轮房地产去库存的开启。 对权益市场而言，“低无风险利率+宽信用”提升顺周期板块吸引力，有助于金融板块修复，券商板块将体现较高弹性。 市场交易活跃，两融规模提升，预计5月较4月券商业绩基本面环比上行。 4月份业绩触底：经纪业务方面，4月A股日均成交金额为9162.81亿元，环比下跌9.78%，同比下跌19.59%。（2）投行业务方面，4月IPO数量为5家，募集资金规模为27亿元，环比下跌54.15%；4月再融资规模为234.484亿元，同比下跌75.85%；4月企业债和公司债承销规模为4020亿元，环比下跌13.22%。（3）自营业务方面，上证综指上涨2.71%，沪深300指数上涨1.89%，创业板指数上涨2.21%，中证全债指数上涨0.14%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至4月30日，沪深北两融余额为15120.59亿元，环比下跌1.68%。 投资建议：我们对行业维持“超配”评级。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大，业务协同预期强的华泰证券、兴业证券，底部存在反转预期的东方证券。 风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 成交量环比下跌，股债同时上涨 （1）经纪业务方面，4月A股日均成交金额为9162.81亿元，环比下跌9.78%，同比下跌19.59%。（2）投行业务方面，4月IPO数量为5家，募集资金规模为27亿元，环比下跌54.15%；4月再融资规模为234.484亿元，同比下跌75.85%；4月企业债和公司债承销规模为4020亿元，环比下跌13.22%。（3）自营业务方面，上证综指上涨2.71%，沪深300指数上涨1.89%，创业板指数上涨2.21%，中证全债指数上涨0.14%。 （4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至4月30日，沪深北两融余额为15120.59亿元，环比下跌1.68%。 投资建议 当前，券商PB估值为1.22倍，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。根据中央金融工作会议精神，2024年将进一步加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大，业务协同预期强的国联证券，底部存在反转预期的东方证券。 风险提示 经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 关键图表 图1：两市日均成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 图3：再融资规模及环比涨跌 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图5：股债两市表现 图6：日均两融余额及环比涨跌 图7：券商指数PB走势 图8：中信一级行业4月涨幅排名 图9：上市券商4月涨幅排名 表1：重点公司盈利预测及投资评级