证券行业2024年1月投资策略：降准凸显非银beta弹性

流动性延续宽松，估值处于底部，风险敞口小，降准下关注券商股弹性机会。 1月以来市场股弱债强持续，以险资为主的增量资金持续流向长久期利率债和高分红权益资产。1月24日央行宣布降准0.5个百分点，幅度超市场预期，信用与货币双宽松环境有利于风险资产价格企稳；同时证监会副主席王建军接受证券时报采访表示“股市已经成为居民配置资产的重要渠道，市场波动直接关系老百姓的‘钱袋子’。”这体现监管层对资本市场的关切，后续将促进包括险资在内长期增量资金入市。券商资产当前估值处于底部，“雪球”衍生品和股票质押带来的风险净敞口可控，后续估值具有一定修复机会。 行业业绩点评：成交量环比下降，股债“跷跷板”显著。 （1）经纪业务方面，12月A股日均成交金额为7,828亿元，环比下降11.50%，同比下降0.18%。（2）投行业务方面，12月IPO数量为21家，募集资金规模为150亿元，环比上涨59.00%；12月再融资规模为475亿元，环比上涨22.30%；12月企业债和公司债承销规模为2,814亿元，环比下降18.18%。 （3）自营业务方面，12月股债“跷跷板效应”持续。上证综指下跌1.84%，沪深300指数下跌1.86%，创业板指数下跌1.62%，中证全债指数上涨0.88%。 （4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，12月两融日均余额为16,655亿元，环比上涨0.37%，延续11月份的环比上涨趋势。 投资建议 当前，券商PB估值为1.18倍，处于十年来0.49%的历史分位，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。1月16日，习近平总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话强调，金融强国的关键核心金融要素为强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心、强大的金融监管和强大的金融人才队伍。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大，业务协同预期强的兴业证券，底部存在反转预期的东方证券。 风险提示 经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 近期关注：降准提升券商beta弹性 近期红利策略大幅跑赢宽基指数，这表明当前市场风险偏好处于底部。红利策略，是指以股息率作为核心选股指标，选择长期连续高分红、高股息率的上市公司股票作为投资标的的选股策略。股息率=每股分红/每股价格=（每股分红/每股收益）/（每股价格/每股收益），即高股息率可以理解为高分红或者高估值，抑或两者兼而有之。高分红意味着公司具备长期稳定的盈利能力和现金流，能够为股东带来较为确定的长期回报；低估值意味着公司的当前股价具备较高安全边际，凸显防御属性。因此，红利策略在经济增长面临压力，缺乏明确投资主线情境下具有显著优势。以2023年初指数点位为基准，截至2023年12月末，中证红利指数投资回报率为0.9%，沪深300指数投资回报率为-11.4%，红利策略相对超额收益高达12.3%。 图1：2023年以来，红利策略大幅跑赢宽基指数 图2：A股及港股非银金融板块高股息率标的汇总 降准提升风险偏好，有利于券商板块beta行情。1月以来市场股弱债强持续，以险资为主的增量资金持续流向长久期利率债和高分红权益资产。1月24日央行宣布降准0.5个百分点，幅度超市场预期，信用与货币双宽松环境有利于风险资产价格企稳；同时证监会副主席王建军接受证券时报采访表示“股市已经成为居民配置资产的重要渠道，市场波动直接关系老百姓的‘钱袋子’。”这体现监管层对资本市场的关切，后续将促进包括险资在内长期增量资金入市。券商资产当前估值处于底部，“雪球”衍生品和股票质押带来的风险净敞口可控，后续估值具有一定修复机会。 行业重要动态 12月8日，中国证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见。主要内容包括：一是降低公募基金证券交易佣金费率。在全面实行股票发行注册制改革背景下，客观看待证券公司研究服务为提高基金管理人投研服务能力、助力权益类基金发展发挥的积极作用，同时时合理调降公募基金的证券交易佣金费率。二是降低证券交易佣金分配比例上限。结合行业实际情况，将权益类基金的佣金分配比例上限由30%调降至15%。对权益类基金管理规模不足10亿元的管理人，维持佣金分配比例上限30%。三是强化内部制度约束和外部监督制约。落实中央金融工作会议精神，全面加强金融监管，明确基金管理人、证券公司相关禁止性行为及基金托管人的监督职责。证监会将全面加强交易行为监管，对相关违规行为从严从重问责。四是进一步优化信息披露内容和要求。新增基金管理人层面整体交易佣金费率水平和分配情况披露要求，相关披露模板由基金业协会另行发布。此次公开征求意见标志着公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动，有助于进一步降低投资者承担的综合费率，促进证券公司专注提升服务能力，打造良性行业发展业态。 12月18日，金融监管总局发布修订后的《消费金融公司管理办法(征求意见稿)》(下称《办法》)。相较现行《消费金融公司试点管理办法》，《办法》将提高准入标准、强化业务分类监管、加强公司治理监管、强化风险管理，同时加强消费者权益保护。《办法》进一步提高了消费金融公司的准入标准，具体包括提高主要出资人的资产、营业收入等指标标准，提高主要出资人最低持股比例要求，提高具有消费金融业务管理和风控经验出资人的持股比例，提高消费金融公司最低注册资本金要求等内容。《办法》对消费金融公司业务范围也作了进一步调整。一方面，区分基础业务和专项业务；另一方面，取消非主业、非必要类业务。此外，《办法》要求消费金融公司加强对合作机构的约束管理。针对此前颇受关注的催收业务，《办法》进一步明确，消费金融公司应当建立逾期贷款催收管理制度，依法依规督促借款人清偿债务。 成交量环比下降，股债“跷跷板效应”显著 （1）经纪业务方面，12月A股日均成交金额为7,828亿元，环比下降11.50%，同比下降0.18%。（2）投行业务方面，12月IPO数量为21家，募集资金规模为150亿元，环比上涨59.00%；12月再融资规模为475亿元，环比上涨22.30%；12月企业债和公司债承销规模为2,814亿元，环比下降18.18%。（3）自营业务方面，12月股债“跷跷板效应”持续。上证综指下跌1.84%，沪深300指数下跌1.86%，创业板指数下跌1.62%，中证全债指数上涨0.88%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，12月两融日均余额为16,655亿元，环比上涨0.37%，延续11月份的环比上涨趋势。 投资建议 当前，券商PB估值为1.18倍，处于十年来0.49%的历史分位，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。1月16日，习近平总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话强调，金融强国的关键核心金融要素为强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心、强大的金融监管和强大的金融人才队伍。同时，根据中央金融工作会议精神，2024年将进一步加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大，业务协同预期强的国联证券，底部存在反转预期的东方证券。 风险提示 经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 关键图表 图3：两市日均成交额及环比涨跌 图4：IPO融资规模及环比涨跌 图5：再融资规模及环比涨跌 图6：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图7：股债两市表现 图8：日均两融余额及环比涨跌 图9：券商指数886054走势（日K线） 图10：中信一级行业12月涨幅排名 图11：上市券商12月涨幅排名 表1：重点个股估值表 免责声明