加密冲击和零售损失

BIS公告 编号69 加密冲击和零售损失 朱利奥·科内利、塞巴斯蒂安·多尔、乔恩·弗罗斯特和莱昂纳多·甘巴科尔塔 2023年2月20日 国际清算银行公告由国际清算银行的工作人员撰写，并不时由其他经济学家撰写，并由银行出版。这些论文涉及主题，并且具有技术性。其中表达的观点是作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。作者感谢LoisaWager的行政支持。 BIS公告系列的编辑是HyunSongShin。 该出版物可在BIS网站（www.bis.org）上获得。 ©BankforInternationalSettlements2023.Allrightsreserved.Briefexcerptsmaybereplicatedortranslatedprovidedthesourceisstated. ISSN：2708-0420（在线） ISBN：978-92-9259-635-4（在线） GiulioCornelli塞巴斯蒂安·多尔乔恩·弗罗斯特 莱昂纳多·甘巴科尔塔 加密冲击和零售损失 关键takeaways1 关于加密资产零售持有量的新数据显示，在Terra/Luna崩溃和FTX破产之后，加密交易活动显着增加，大型和老练的投资者卖出，而小型散户投资者买入。 2015年8月至2022年12月的主要加密交易平台数据显示，几乎所有经济体的大多数加密应用用户都因持有比特币而蒙受损失。 尽管如此，尽管加密货币拥有庞大的用户群，并且给许多投资者带来了重大损失，但2022年的市场动荡对加密货币领域以外的更广泛的金融状况几乎没有明显的影响，突显了加密货币作为一种资产类别的主要自我参照性质。 在过去的几年中，数以百万计的投资者进入了加密市场。他们在交易所和借贷平台上买卖硬币，包括在去中心化金融（ DeFi）市场。尽管加密货币的价格波动很大，缺乏有效的现实用例，但投资者-尤其是散户投资者-的流入仍在继续。 在2021年11月价格见顶后，加密货币的上涨在2022年逆转，当时许多加密资产的价格暴跌。随着估值暴跌，超过1.8万亿美元的加密价值解散。仅在2022年5月Terra/Luna崩溃后的市场动荡期间，就有超过4500亿美元消失了；另一个 在2022年11月FTX破产后，损失了2000亿美元。 本公告解决了围绕加密市场的三个主要问题，建立了一个新的数据库（Aer等人（2022））。首先，它调查了Terra/La和FTX熔断期间全球大型和小型投资者的交易行为。其次，它评估用户平均投资是赚钱还是赔钱。第三，它分析了2022年加密货币和DeFi的市场动荡是否对加密货币以外的更广泛的金融市场的金融状况产生了任何明显的影响。 市场混乱和加密交易 为了调查加密交易的模式，我们在2015年8月至2022年12月中旬期间，以每日频率为95个国家/地区建立了加密交易应用程序零售使用的新数据库。有关采用加密应用程序的数据来自SesorTower，它从Apple和GooglePlay商店收集了200多个加密交换应用程序的下载和主动使用信息-我们为新用户提供的代理。2此外，我们从IntoTheBlock按账户余额收集比特币持有量的每日分布的链上数据。我们对比了中小型比特币持有者（那些少于一个和 1ThispaperdrawnonAueretal(2022).Thedatabaseisavailableatwww.bis.org/publ/work1049_data_xls.xlsx. 2SensorTower测量每个iOS或GooglePlay帐户的独特下载量。此方法避免了由于重新下载而造成的重复计算。活跃用户被定义为在特定时间段内在应用上至少有一个会话的任何用户。 分别在1到1,000比特币之间），拥有超过1,000比特币钱包的大型持有者-所谓的“鲸鱼”。 随着价格上涨，越来越多的用户进入了加密系统。从2015年8月到2021年11月的峰值，比特币的价格从250美元 上涨到69,000美元。同时，全球平均每日活跃用户数量从大约10万增加到超过3000万。在2017年底和2021年初的价格快速上涨期间，约有1亿至5亿新用户加入（Aer等人（2022））。3 然而，在2022年的过程中，包括比特币和以太币在内的许多加密货币的价格下跌了约75％（图1。A).两集市场动荡突出。首先，在2022年5月，原本应该与美元保持一对一挂钩的算法稳定币TerraUSD（UST）崩溃了。当UST的价值在几天内从1美元暴跌到几乎为零时，它通过系统发出冲击波。在5月至6月期间，加密和DeFi的资产价值超过4500亿美元被摧毁。其次，在2022年11月，加密平台FTX因担心其流动性和偿付能力而崩溃。与Terra/La崩溃类似，FTT令牌 （内部FTX令牌）的价格迅速下跌，最终FTX申请破产。作为溃败的一部分，比特币，以太币和其他加密资产的价值在几天内下跌了20％以上。 在暴风雨的海洋中，“鲸鱼吃磷虾“图1 A.随着价格暴跌...B....所有用户交易更多...1C.但是鲸鱼在磷虾时出售 买了2 2022年3月31日=100t-1=100t-1=100 a b 100 7550 250 160 102 140 101 120 100 100 99 从情节的日子 剧集Terra（Luna）： 2022年Q1Q32022 比特币Terra(Luna) 以太FTX令牌 Terra(露娜):FTX:Binance Coinbase FTX FTX的天数： 大 介质 小 aTerraUSD和Luna崩溃，2022年5月8日。bFTX崩溃，2022年11月7日。 1基于cryptexchange应用程序的每日活动用户。2根据余额小于1BTC（小），1-1000BTC（中）和超过1000BTC（大）的地址中持有的BTC数量。资料来源：CoinGecko；IntoTheBlock；传感器塔；作者的计算。 在这两个事件中，一个引人注目的模式是三个主要加密交易平台上的交易活动显着增加。如Graph1.B所示，Binance上的每日活跃用户数量， 3加密应用程序的使用在不同国家截然不同。虽然一些司法管辖区每10万人平均每月注册的加密货币交换应用程序用户不到一个，但其他司法管辖区的注册人数为1500人或更多。下载最多的司法管辖区包括澳大利亚、加拿大、爱尔兰、荷兰、新西兰、英国和美国等发达经济体，以及萨尔瓦多、香港特别行政区、韩国、新加坡、土耳其和阿拉伯联合酋长国等新兴市场和发展中经济体(EMDE)。 在有关Terra（实线）和FTX（虚线）的麻烦的消息传出后，Coinbase和FTX跳了起来。这些模式表明，用户试图通过调整投资组合来抵御风暴，使其不再拥有其他加密资产，包括资产支持的稳定币。 然而，较大的投资者可能会以较小的持有者为代价套现。数据显示，大型钱包的所有者“鲸鱼”在震惊事件发生后的几天内减少了比特币的持有量（图1。C).中型持有者，甚至更多的小型持有者（“磷虾”），都增加了比特币的持有量。价格模式表明，较大的投资者能够在价格急剧下跌之前将其资产出售给较小的投资者。正如Aer等人(2022)所讨论的那样，大持有者因此以牺牲小投资者为代价获利。 从破布到财富再到破布？ 加密投资的损失模式因零售投资者持有量的不同而不同。图2.A表明，新用户因价格上涨的前景而进入加密货币领域。虽然比特币价格和用户数量已经同步移动，但用户数量的上升通常滞后于价格平均上涨约两个月。4在价格上涨之后，采用率上升的事实表明，用户进入系统时受到高价格的吸引，并期望价格继续上涨。实际上，如Aer等人（2022）所示，在控制其他潜在驱动因素时，这种正相关仍然很稳健，例如整体金融市场状况，不确定性或国家特征。特别是，与许多其他指标相比，比特币的价格仍然是一个更重要的预测指标，包括股市表现或波动性，黄金价格的变化或全球不确定性水平。 散户投资者追逐价格，大多数人都输了钱图2 A.当比特币价格上涨时，更多的用户进行交易...... 百万美元的用户 B但几乎所有经济体中的很大一部分用户可能会亏损2 60,000 0.4 45,000 0.3 30,000 0.2 15,000 0.1 0 0.0 香 港 下载应用程序的用户的百分比 当比特币价格>20,000美元时： >80% 70−80% 60−70% 50−60% 10−50% N/A Lhs:Rhs: 1516171819202122 比特币价格（每日） 加密交换应用程序DAUs1 1跨国家每月平均每日活跃用户（DAU）。根据95个国家/地区的200多个加密货币交换应用程序的样本计算。2根据截至2022年12月中旬的数据，本地图的使用并不构成也不应被解释为国际清算银行对任何领土或其当局的法律地位或主权、国际边界和边界的划定和/或任何领土、城市或地区的名称和名称的立场表达。 资料来源：世界银行；加密比较；传感器塔；作者的计算。 4对于以太坊区块链上的以太坊和新用户的价格，可以观察到类似的价格动态（Boissay等人（2022））。 为了确定零售加密投资在个人层面的表现，我们分析了以不同比特币价格下载加密货币交换应用程序的用户数量分布。这些数据显示，当比特币的价格超过20,000美元时，几乎有四分之三的用户下载了加密平台应用程序。假设用户在下载应用程序的同一天投资比特币，我们代理相对于给定价格水平的初始投资损失的大小。此外，我们进行了一系列的模拟。特别是，我们假设每个新用户在第一个应用程序下载的月份以及随后的每个月购买了100美元的比特币。 在我们样本的几乎所有经济体中，大多数投资者可能在比特币投资上蒙受损失(图2。B).到2022年12月，中位数投 资者将损失431美元，相当于自下载该应用程序以来其总投资900美元的近一半。值得注意的是，在巴西、印度、巴基斯坦 、泰国和土耳其等几个新兴市场经济体中，这一比例甚至更高。如果投资者继续以每月的频率进行投资，则超过五分之四的用户将蒙受损失。 加密崩溃对更广泛的金融状况影响不大 TerraUSD的崩溃和FTX的破产都与风险资本和散户投资者的巨大损失有关。鉴于关于如何解决加密货币风险的持续辩论，一个重要的问题是加密货币系统的压力是否蔓延到更广泛的金融体系。 图3调查了在两次冲击事件期间，加密货币采用与更广泛的金融体系之间的关系。它在水平轴上绘制了一个国家在 2021年1月至2022年6月之间的加密采用水平。这项措施可以作为加密投资者随后在Terra/La崩溃期间遭受的损失的代理。纵轴绘制了当地股票价格的变化(图3。A)或财务状况(图3。B）在Terra/La冲击（红点）和FTX崩溃（蓝点 ）期间。每个点代表一个国家，线显示了加密货币使用与更广泛的金融体系条件之间的估计关系。 证据表明，加密冲击对股票价格或更广泛的金融状况影响有限。对于两个加密压力事件期间的任一度量，更广泛的压力和加密损失之间充其量都存在弱相关性。虽然加密崩溃可能影响了个人投资者，但对更广泛的系统的总体影响有限。这些模式强调了DeFi和加密货币在很大程度上的自我参照性质(Aramote等人(2022))。5 Conclusion 在世界各地，比特币价格上涨与散户投资者的更多进入有关。然而，大多数全球投资者可能已经在他们的加密投资上蒙受损失。更大，更复杂的投资者倾向于在价格急剧下跌之前出售他们的硬币，而较小的投资者仍在购买，这可能会加剧这些损失 。这些模式凸显了在加密领域更好地保护投资者的必要性。 我们的分析还表明，到目前为止，加密行业规模的急剧下降并未对更广泛的金融体系产生影响。但是，如果加密货币与实体经济和传统金融体系更加交织在一起，那么加密货币世界的冲击的总体影响可能更大。 5虽然我们的结果表明加密货币冲击对更广泛的金融体系没有影响，但Benigno和Rosa（2023）表明，反之亦然，比特币价格不会对宏观经济或货币