关店损失及疫情冲击导致上半年亏损

香港股市|餐饮 海底捞（6862HK） 关店损失及疫情冲击导致上半年亏损 海底捞日前发布盈利预警，预计上半年收入将不低于167亿元人民币(下同)，同比下跌 不超过17.0%，净亏损约2.25亿至2.97亿元，主因：1、今年3至5月遵照疫情防控措施，内地部分餐厅停止营业或暂停堂食服务；2、疫情下客流量减少；3、“啄木鸟计划”及疫情下处置长期资产的一次性损失、减值损失等合计约2.55亿至3.27亿元。根据窄门餐眼数据，海底捞在一线城市北京(73家)、上海(72家)、深圳(44家)及广州(42家)的门店占比共为17.87%，预计业绩主要受到上海地区拖累。 扣除一次性减值损失后，公司经调整净利润约-0.42亿元至1.02亿元(去年同期约1.79亿元)，预计是由于1)“啄木鸟计划”提升整体门店的营运效率；2)疫情下外卖收入增加；3)员工成本优化；4)海外业务录得较快恢复，亏损减少。 “啄木鸟计划”下整体翻台率正逐月改善 公司去年执行“啄木鸟计划”适时止损，打磨门店管理制度、强化职能部门、恢复大小区管理，21年底至今年7月，共关闭了300多家门店，并放慢开店节奏。7月份新开门店数量继续维持在低单位数，其中内地及海外分别新开3家及2家。从近月的经营数据 看，前期的整合措施开始体现成效。我们估计22年1月至7月，整体每月翻台率分别恢复至21年同期的106%/100%/80%/80%/90%/120%/115%；海外地区则受惠于放宽防疫措施，翻台率明显高于21年同期水平，同店店翻台率约为去年同期的104%。 积极探索新发展模式，优化现有生态圈 疫情下公司继续探索不同的业务模式，丰富产品组合，包括在5月疫情较严重时期在全国的海底捞门店提供各种小区到家餐饮服务，及上线小龙虾、酸菜鱼等预制菜。小区业务量在6月持续增长，我们估计北京及上海地区单量分别同比增长481.3%及582.2%。此外，公司于6月中旬成立“海底捞社区营运事业部”，旨在通过“外卖+社群+直播+在线商城”的模式服务更多小区用户，优化现有海底捞生态圈。 此外，公司在7月11日宣布把特海国际SuperHi(内地及港澳台地区以外的餐饮业务)以 实物分派的分拆及介绍上市方式于香港主板上市。根据上市文件，特海国际于21年录得 1.5亿美元净亏损。我们认为分拆将能够直接减少海底捞(6862HK)的亏损，并令大中华 更新报告 评级：中性 目标价：17.58港元 股票资料（更新至2022年8月16日） 现价16.68港元 总市值93,643.2百万港元 流通股比例27.01% 已发行总股本5,574.00百万 52周价格区间10.0-34.3港元 3个月日均成交251.85百万港元 主要股东张勇(占66.21%)来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 (港元)23.0 21.0 19.0 17.0 15.0 13.0 11.0 9.0 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 (百万股) 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 区及海外业务的管理团队专注于各自业务，从而提升营运效率。上调目标价至17.58港元，给予“中性”评级 因应上半年的疫情发展及公司经营状况，我们把22-24年收入分别下调8.3%/6.3%/4.4%至402.9亿/473.6亿/549.4亿元；预测22-24年股东应占溢利分别为1.6亿/20.7亿 /36.1亿元(原值为6.2亿/21.0亿/35.8亿元)，分别下调73.8%/1.5%及上调0.8%，对应每股盈利分别为0.03元/0.37元/0.65元，主因预计21年底开展的门店整合及效率优化可在24年体现出来。采用现金流折现模型，并轻微下调风险溢价(因内地正优化防疫政 策)，把目标价从15.16港元上调至17.58港元，对应23年39.4倍预测PE。由于上行空 间仅5.4%，因此把评级从“增持”下调至“中性”，建议投资者继续重点关注同店变化趋势和餐厅利润率水平。 风险提示：(一)疫情持续反复打击居民外出用餐意欲；(二)营运效率提升不如预期；(三)食品安全风险 20220328-更新报告：21年陷业绩低谷，等待积极催化剂（评级：增持；目标价：15.16港元） 20220222-更新报告：减值损失高于预期，前景仍然不明朗（评级：中性；目标价：20.8港元） 分析师 颜招骏(AlvinNgan),CFA +85223591863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万元人民币）（估值更新至2022年8月16日） 年结:12月31日 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 收入 28,614 41,111 40,288 47,362 54,941 同比增长(%) 7.7% 43.7% -2.0% 17.6% 16.0% 毛利 16,353 23,134 22,622 26,807 31,097 同比增长(%) 6.8% 41.5% -2.2% 18.5% 16.0% 股东应占溢利 309 -4,163 162 2,070 3,606 同比增长(%) -86.8% -1447.3% -103.9% 1181.7% 74.2% 每股盈利(港元) 0.06 -0.78 0.03 0.37 0.65 每股派息(港元) 0.02 - - 0.11 0.19 市盈率(X) 238.4 N/A 479.7 37.4 21.5 市帐率(X) 7.2 9.3 9.6 7.6 5.9 股息率(%) 0.1% 0.0% 0.0% 0.8% 1.4% 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表1：海底捞(6862HK)盈利预测调整(百万元人民币) FY22E 旧预测 FY23E FY24E FY22E 新预测 FY23E FY24E FY22E 变动(%) FY23E FY24E 收入 43,957 50,527 57,446 40,288 47,362 54,941 -8.3% -6.3% -4.4% 海底捞餐厅净收入 42,107 48,494 55,106 38,408 45,282 52,734 -8.8% -6.6% -4.3% 原材料及消耗品 -19,275 -21,979 -24,817 -17,666 -20,555 -23,845 -8.3% -6.5% -3.9% 毛利 24,682 28,548 32,629 22,622 26,807 31,097 -8.3% -6.1% -4.7% 员工薪酬 -15,378 -16,581 -17,752 -14,690 -15,546 -16,690 -4.5% -6.2% -6.0% 物业租金及相关开支 -507 -558 -611 -487 -537 -594 -4.1% -3.8% -2.8% 水电开支 -1,495 -1,768 -2,011 -1,370 -1,658 -1,923 -8.3% -6.3% -4.4% 折旧及摊销 -3,899 -4,119 -4,488 -3,246 -3,536 -3,973 -16.8% -14.2% -11.5% 交通及差旅费用 -308 -354 -402 -282 -332 -385 -8.3% -6.3% -4.4% 其他支出 -1,802 -2,072 -2,355 -1,652 -2,131 -2,472 -8.3% 2.9% 5.0% 主要经营利润 1,293 3,096 5,011 895 3,066 5,060 -30.7% -0.9% 1.0% 息税前溢利 1,421 3,431 5,377 793 3,384 5,411 -44.2% -1.4% 0.6% 财务费用 -574 -550 -474 -569 -545 -469 -0.9% -0.9% -1.1% 除税前溢利 847 2,881 4,904 224 2,839 4,942 -73.6% -1.5% 0.8% 净利润 618 2,103 3,580 163 2,072 3,608 -73.6% -1.5% 0.8% 股东应占利润 616 2,101 3,578 162 2,070 3,606 -73.8% -1.5% 0.8% 少数股东损益 2 2 2 2 2 2 0.0% 0.0% 0.0% 翻台率中国内地 3.5 3.8 4.0 3.2 3.6 4.0 -8.3% -3.7% -0.6% 海外 2.8 3.7 3.9 3.0 3.7 3.9 7.1% 0.0% 0.0% 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 图表2：财务摘要（年结：12月31日；百万元人民币） 损益表 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E现金流量表 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 收入 28,614 41,111 40,288 47,362 54,941 净利润 309 -4,163 162 2,070 3,606 海底捞餐厅净收入 27,434 39,464 38,408 45,282 52,734 加：折旧与摊销 3,034 4,548 3,246 3,536 3,973 原材料及消耗品 -12,261 -17,977 -17,666 -20,555 -23,845 营运资本变动 -704 -1,287 389 332 294 毛利 16,353 23,134 22,622 26,807 31,097 其他非现金调整 282 4,961 427 524 412 员工薪酬 -9,677 -14,875 -14,690 -15,546 -16,690 经营活动现金流 2,921 4,060 4,223 6,462 8,284 物业租金及相关开支 -236 -339 -487 -537 -594 资本开支 -6,189 -6,097 -724 -760 -1,503 水电开支 -978 -1,457 -1,370 -1,658 -1,923 其他 -254 0 0 0 0 折旧及摊销 -3,034 -4,548 -3,246 -3,536 -3,973 投资活动现金流 -4,691 -6,022 -724 -760 -1,503 交通及差旅费用 -186 -246 -282 -332 -385 净借贷 3,183 3,636 -500 -800 -2,650 其他支出 -1,252 -1,854 -1,652 -2,131 -2,472 偿还租赁债务 -708 -596 -2,827 -1,511 -1,700 主要经营利润 990 -184 895 3,066 5,060 股息 -703 -93 0 0 -621 息税前溢利 1,181 -3,331 793 3,384 5,411 其他 568 2,137 -184 -157 -29 财务费用 -446 -645 -569 -545 -469 筹资活动现金流 2,340 5,085 -3,511 -2,468 -5,000 除税前溢利 735 -3,976 224 2,839 4,942 汇率变动影响 -109 0 -80 -80 -80 净利润 310 -4,161 163 2,072 3,608 现金及现金等价物净增加 461 3,122 -92 3,154 1,701 股东应占利润 309 -4,163 162 2,070 3,606 期初现金及现金等价物 2,222 2,683 5,805 5,713 8,867 少数股东损益 0 2 2 2 2 期末现金及现金等价物 2,683 5,805 5,713 8,867 10,568 资产负债表 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 财务比率 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 物业,厂房及设备 12,064 9,315 7,911 6,359 5,287 增长(%) 商誉 6