标记化连续体

BIS公告 编号 72 标记化连续体 IñakiAldasoro,SebastianDoerr,LeonardoGambacorta,RodneyGarratt和PriscillaKooWilkens 2023年4月11日 国际清算银行公告由国际清算银行的工作人员撰写，并不时由其他经济学家撰写，并由银行出版。这些论文涉及主题，并且具有技术性。其中表达的观点是作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。作者感谢DoglasArajo，CladioBorio，StijClaesses，ThomasNilsso和TaraRice的评论，并感谢LoisaWager的行政支持。 BIS公告系列的编辑是HyunSongShin。 该出版物可在BIS网站（www.bis.org）上获得。 ©BankforInternationalSettlements2023.Allrightsreserved.Briefexcerptsmaybereplicatedortranslatedprovidedthesourceisstated. ISSN：2708-0420（在线） ISBN：978-92-9259-648-4（在线） IñakiAldasoro塞巴斯蒂安·多尔莱昂纳多·甘巴科尔塔罗德尼·加拉特PriscillaKooWilkens 标记化连续体 关键要点 令牌化声明涉及将它们转换为通用可编程平台上的令牌，该平台结合了核心层，该核心层包含有关令牌化资产及其所有权的信息，以及嵌入平台规则和治理的服务层。 代币化使涉及货币以及金融和实物资产的交易自动化，为通过智能合约的或有转移债权和交易组合开辟了道路。 经济，法律和技术挑战跨越了“标记化连续体”，该连续体描述了标记化传统资产的可行性；在标记化最容易的地方 ，收益不大，但最有价值的收益将涉及最大的挑战。 私营和公共部门的一些举措探讨了金融或实物资产标记的潜在好处。令牌化是指在可编程平台上生成传统资产的数字表示的过程（FSB（2023））。通过将记录在分离的传统分类账上的资产转移到一个通用的可编程平台，代币化可以通过更大的自动化来释放好处，包括更快、更便宜和更方便的交易。这些潜在的收益依赖于可编程性的技术进步，这使得智能合约的使用成为可能，从而为捆绑交易（所谓的可组合性）开辟了道路。1这些新的合同执行方式可能会扩大可能的合同结果的范围，允许目前由于激励或信息问题而不可行的交易。 本公告是关于标记及其关键要素的入门。代币化可以通过交易自动化和新型资产转移获得收益，但它引发了经济、法律和技术问题。这些挑战定义了一个“标记化连续体”，它代表了不同类型传统资产的标记化所涉及的权衡。标记化连续体表明 ，在标记化最容易的地方，单位收益可能不大。最初集中于确定最适合标记化的资产的努力可能会产生最大的收益，特别是当资产大量交易时。 标记传统资产 令牌化过程包含三个关键要素：资产，分类账和令牌。 Assets是由个人或组织拥有的具有固有经济价值的资源。它们的范围可以从日常对象，例如沙发，到房地产财产或抵押支持证券的份额。一些资产需要在分类账上表示产权记录(例如 1智能合约是指在发生预先指定的事件时触发的自执行代码。可组合性是指在系统中组合不同智能合约的能力，例如分散金融（DeFi）协议（ BIS（2022），FSB（2022））。 house,whichisregisteredinpropertyregisteres).Othersdonotrequiresuchrepresentationtokeeptrackofownership(egacageinsideahouse). 分类帐记录有关所有权的信息。传统分类账依赖于两个隔离的组件：数据库层存储资产记录，而应用层将集中式逻辑和治理规则纳入系统，并管理分类账上资产的记录、更新和删除（图1。A).在传统的分类帐系统中，对记录准确性的信任 依赖于对分类帐操作员的信任。这种信任通常得到随着时间发展的体制安排和法律框架的支持。一个早期的例子是由威尼斯银行家（受信任的机构）开发的复式簿记系统，该系统确保每笔交易都由双方记录，从而有助于确保准确性并防止欺诈。如今，外部审计或公证人的许可要求具有类似的功能。例如，以Sam在中央证券存放处持有的公司债券为例。数据库层包含有关Sam持有该公司债券的信息，例如发行人的名称，金额和息票。应用层决定当Sam将债券出售给Carolie时，他持有的债券将如何下降，以及所有权如何转移。在这一切中，山姆和卡罗琳需要信任中央证券存管机构的经营者来转移所有权 。 技术的进步产生了一种新型的“可编程分类帐”，允许使用智能合约和可组合性。2这种分类账上的任何交易都是根据预先商定的标准完成的，无论是以资金转移、锁定资产作为抵押品还是其他功能的形式（图1。B).可编程平台上的交易需要特定于该平台的可交易数字资产。他们必须遵守平台的标准和智能合约的规则。这些数字资产被称为。令牌. 传统和可编程分类帐系统图1 A.传统的分类帐系统将记录与管理资产记录/更新的规则分开 资料来源：作者阐述。 B.可编程平台依赖于令牌，而不需要集中式应用层 令牌组合了核心层和服务层（图2），类似于传统平台中的隔离数据库和应用程序层。核心层包含唯一标识和 2加密的兴起，特别是以太坊区块链，引入了基于分布式账本技术（DLT）的可编程账本。大多数DLT平台不需要集中的中介机构来跟踪交易和所有权，而是依赖于由费用维持的分散系统(Boissay等人(2022))。令牌和智能合约也可以在具有集中治理或交易验证的可编程平台上使用（Garratt和Shi（2023））。 定义资产及其所有者。服务层指定管理令牌在平台上使用的规则和逻辑（例如在智能合约中）。这些服务可以是“通用的” ，适用于平台上的所有令牌，也可以是“依赖于领域的”，特定于某些类型的资产交易。例如，在以太坊区块链上-第一个引入可编程性-遵循以太坊ERC-20标准的令牌。3在其核心层中包含数据，例如名称，所有者和流通中的令牌数量。其服务层包含允许的交易类型，例如将令牌锁定在流动性池中。 令牌的解剖：核心和服务层图2 资料来源：作者阐述。 令牌化是将传统分类账上存在的真实资产或金融资产上的债权记录到可编程平台上的过程。这要求完全按照导入可编程平台的规则将资产转换为具有核心和服务层的令牌。该过程通过所谓的坡道，将传统系统架构的必要计算转换应用到新的分类帐技术(图3.A)。4Ramps将资产锁定在其起源平台中，作为在可编程平台上发行的代币的抵押品。它们的作用类似于将 一个分布式账本技术（DLT）平台连接到另一个（图3.B）的桥梁。 标记化的好处和挑战 每个令牌内的核心层和服务层的组合构成了令牌化的关键优势。将资产记录和交易验证集成到一个过程中，允许使用特定于令牌的智能合约;它还提供了为所选交易定制令牌的灵活性，而无需更改平台本身的规则。这与传统的分类帐系统形成了鲜明的对比，传统的分类帐系统中，数据库和应用程序层是分开的，集中管理。 代币化可以通过两种方式带来收益。首先，通过自动化，它可以通过确保交易的所有部分同时发生来大大提高交易速度并提高效率，这就是所谓的原子结算。其次，它开辟了转移目前不可行的资产的新方法，有可能通过可组合性扩大可能的契约结果的范围。 在支付的情况下，令牌化可以提高速度和透明度并降低成本，特别是在跨境环境中。要进行数字支付，用户目前必须指示 3ERC-20是用于在以太坊区块链上创建与以太坊（ETH）兼容的可替换令牌的技术标准。 4与这种计算转换的类比是将具有复杂宏的Excel电子表格转换为仅驻留在客户的智能手机上的移动应用程序，该复杂宏包含零售商店的所有客户的购物车上的信息。 孤立的专有数据库(如银行)的所有者发起转移。这些数据库通常具有不同的标准，并通过第三方消息传递系统连接，这可能导致延迟并需要手动进行合规性检查。通过在通用可编程分类帐上标记货币，它成为可执行对象。用户可以直接转移他们的资金，而无需先向中间人发送消息，或者通过智能合约执行交易，这允许自动化和可组合性。在其服务层内，令牌可以进一步嵌入合规性要求，这些要求取决于交易方，其位置和转移类型。 坡道和桥梁对于连接不同的系统图3 A.斜坡链接传统和可编程平台 资料来源：作者阐述。 B.桥接连接可编程平台 代币化可以实现更大功能的一个很好的例子是减轻外汇（FX）结算风险，这影响了数万亿美元外汇市场的很大一部分。外汇结算风险是指货币交易的一方未能交付所欠货币的风险。它是一种涉及信用风险和流动性风险的交易对手风险。净额结算和支付与支付（PvP）机制有助于缓解这种情况，但现有的PvP安排有时不可用，不适合某些交易或被市场参与者认为过于昂贵，因此风险仍然存在（CPMI（2022））。令牌化可以通过全天候的近乎即时的原子沉降来帮助克服其中的一些障碍。将货币与授权外汇提供商相结合的智能合约可以促进以更低的成本将更多货币整合到共同平台上，从而扩大PvP安排的范围。 通过标记化开辟的新型交易潜力的另一个例子是证券市场。例如，抵押贷款支持证券(MBS)将抵押贷款合并成一系列债务，随后由投资者购买。然而，即使在流动性很强的12万亿美元的美国MBS市场，证券化过程也涉及十几个中介机构。5通过智能合约实现自动化可以消除信息和支付流的时间滞后。代币化可以进一步减少对中介机构的需求，例如，通过智能合约将借款人的还款集中并分配给代币服务层的投资者。更快的交易和更少的中介机构可以降低家庭信贷成本，扩大投资者基础，从而提高流动性。更广泛地说，令牌化可以实现新的签约可能性。例如，投资者可以购买为绿色投资提供资金的政府债券，并通过智能合约将其应计利息与产生的清洁能源量联系起来。6 5例如，所谓的服务机构收集借款人的还款，将其合并并将其转发给受托人。然后，受托人根据交易文件中设置的结构将合并的还款分配给证券持有人。 6见BIS创新中心，项目创世纪。 尽管有这些好处，但标记化受经济，法律和技术挑战的影响。 经济摩擦，特别是逆向选择和道德风险，可能会阻碍标记化。这些信息摩擦是许多市场的内在特征，并解释了中介机构的存在。例如，当银行向非金融公司提供贷款时，借款人对其项目的质量和投入的努力了解得更多。为了确保资金达到预期用途，贷款人需要事前筛选借款公司的质量，事后监控业绩。 声称标记化将消除中间商绕过中间商在面对合同不完整时所扮演的关键作用。中介通常是对经济摩擦的内生反应，而不仅仅是错误的立法或不适当的市场力量的结果。仅靠技术无法克服这些市场缺陷，这表明中介机构将继续在涉及标记资产的交易中发挥作用（Aldasoro等人（2023））。 代币化也面临着重大的法律挑战。监管代币化资产的规则和法规必须与现实世界的规则和法规完全一致，这需要进行重大的监管协调，以防止影子活动、盗窃和监管套利等意外后果。对于受相当标准化的法律框架和法规约束的资产来说，这项任务更容易，并且可以很容易地转化为计算机算法。然而,即使在这种情况下,也会产生额外的复杂性。Forexample,cosideramortgage-fiacedproperty:whowoldhavetherighttotoeise,adthsloctheproperty?totheextetthatthelederhasalegalclaimotheproperty,toeizatiowoldlielyreqiresomecoordiatiobetweethelederadtheh更广泛的法律挑战包括投资者和消费者保护、网络安全和跨境监管合规等问题。 技术挑战，特别是在坡道的设计中，也是巨大的。交易标记化资产需要在其传统系统中锁定和解锁原始资产，这需要跨系统的无缝交互。将传统系统与不同的应用程序和数据库层集成已经是一项艰巨的任务。将它们与可编程平台集成面临额外的障碍。例如，要将物业锁定在平台上，入口需要确保该物业在现实世界中不再可