【资产配置快评】总量“创”辩第82期：博弈地产板块的“击球点”

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年05月21日 【资产配置快评】 博弈地产板块的“击球点” ——总量“创”辩第82期 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第17期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-17 《稳增长蓄力加码ing——总量“创”辩第34期》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第16期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第15期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-04 《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异如何演绎——总量“创”辩第33期》 2022-03-28 策略姚佩：估值与业绩的十字路口 年初以来市场表现：业绩↓，估值↑，主要靠风险偏好推动。维持年内震荡看法，空中加油的关键在于价格弹性。核心资产反弹的背后：大小盘风格切换，ROE决定估值水平。哑铃配置：关注自由现金流资产变化+出海景气+美国补 库拉动。价格水平尚未显著改善，业绩回暖仍需耐心等待，依然维持哑铃配置 思路：�自由现金流资产：关注稳定创造现金流的食饮、家电，以及23年自由现金流比例环比改善的行业（地产链：地产、建材、轻工）、（制造业：电子、 汽车、机械）。②弹性品种关注出海：汽车（摩托车、底盘与发动机、车身附件）、有色（钼、其他金属新材料）、电子（品牌消费电子、光学元件）；③美国补库：或拉动地产后周期的耐用消费品及科技制造业出口需求。 固收周冠南：特别国债靴子落地，影响几何？ 综合来看，（1）特别国债供给节奏慢于预期，上半年供给进度偏慢，机构配置需求仍在，长端品种调整风险可控，二季度时间仍是债市的朋友，10y国债收益率或围绕2.3%附近盘整，建议调整至2.35%以上关注逢高布局机会，下行 至2.25%附近注意止盈风险；30y国债在供给高峰期注意交易风险，建议2.5%下方关注止盈风险，若调整至接近2.65%，可考虑逢高配置；（2）但5月政府债券净融资仍大概率超过万亿水平，缴款带来的资金摩擦难以完全对冲，关注第四周供给放量对资金面的扰动；（3）三季度供给压力较大，供需结构或加速向均衡水平修复，债市对利空消息反应更加敏感，重点关注政府债券供给节奏、经济高频数据和机构交易数据灵活应对。 多元资产配置郭忠良：美国通胀数据有哪些新的变化 美国4月份CPI同比放缓至3.4%，核心CPI同比放缓至3.6%，通胀反弹压力有所缓解。相较于三月份，其新的变化有以下三方面：一是能源价格对于美国4月份CPI同比的贡献升至0.2%，连续第二个月为正，并且升至2023年2 月份以来最高水平。二是核心CPI同比回落，除了房租同比下行幅度扩大，还有一个更重要的贡献来源：核心商品。三是夏季出游高峰的出行需求或转向民航方向，美国航空业者预计今年夏天美国民航客运量增加6.3%，再创记录。届时机票价格同比跌幅大幅收窄，甚至由负转正，或将导致服务消费价格出现 更大的上涨。总起来看，基数效应消退下，能源价格居高不下能够更持续的推升美国通胀水平，二手车则难以持续的对冲，加上夏季出游高峰到来，机票价格上涨压力加大，二季度剩余的时间里，美国通胀水平仍然易上难下。 金工�小川：短期模型以中性或看空为主，未来如何走？ 择时：A股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量模型看空。智能沪深300模型看多，智能中证500模型看多。中期：涨跌停模型看多。月历效应模型中性。长期： 动量模型所有指数看多。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为92.46%，相较于上周增加了132个bps，混合型基金总仓位87.36%，相较于上周增加了9个bps。股票型先行者基金总仓位为84.40%，相较于上周减少了452个bps，混合型先行 者基金总仓位为87.28%，相较于上周减少了47个bps。本周食品饮料与有色金属获得最大机构加仓，汽车与传媒获得最大机构减仓。 基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为0.09%。本周股票型ETF平均收益为0.18%。本周新成立公募基金24只，合计募集 124.07亿元，其中股票型10只，共募集1.84亿，债券型7只，共募集 111.41亿，混合型7只，共募集10.83亿。 北上资金：北上资金本周共流入22.76亿，其中沪股通流入5.84亿，深 股通流入16.91亿。 VIX指数：本周VIX有所上升，目前最新值为14.57。 A股择时观点：上周我们认为大盘乐观向上，最终本周上证指数周线涨跌幅为 -0.02%。本周短期模型信号特征龙虎榜机构由多翻空，特征成交量看空，智能 模型看多。中长期模型信号看多。因此我们认为，A股指数后市或更倾向于中性震荡。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数周线上涨3.11%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看 多港股指数。 下周推荐行业为：国防军工、有色金属、食品饮料、非银行金融、钢铁。 金融徐康：政策预期回拨资产端担忧 银行：地产重磅政策推出，供需两端发力，银行“以短期换长期”。预计后续按揭贷款利率仍会下降，此次政策放开可以提振后续房市销售，房企的偿债能力得到增强，银行的房地产贷款资产质量也将得以改善，是“以短期换长期”的选择。 保险：此轮保险板块行情主要得益于以下几个方面：（1）地产政策利好频发，进一步为险企资产端“松绑”；（2）长期利率探底回升；（3）一季报超预期。当前推荐NBV持续高增+转型标杆+高股息品种的中国太保，权益回暖情况下 看好弹性品种反攻表现，建议关注新华、国寿。地产政策利好驱动，建议关注中国平安。高股息+1/3市占率的龙头+风险管理水平稳步提升，仍需重视中国财险的长期投资价值。 券商：复盘2022年11月地产三支箭的券商行情：为支持房地产市场平稳运行，聚焦信贷支持、债券融资支持与股权融资支持的地产“三支箭”齐发。11/8~11/29期间，地产指数+25%；券商指数+6%，其中湘财股份+22%、财达证券+20%、光大证券+13%、国金证券+11%、华西证券+10%，涨幅位居前5 地产单戈：博弈行情与地产板块的击球点 复盘地产板块走势，以超额收益视角看，适合配置的时点相对有限。无论是以万得全A还是沪深300为基准，按照地产板块超额收益在20%左右、持续时间在半年以上判断，合适的击球点均在2012年Q2至2013年Q1、2015年Q2 至2016年年初。地产股合适的配置时点是在商品房销售价格止跌但未大涨的区间。参与政策博弈行情或难获取超额收益，且风险较大。房地产板块舒适的击球区并非在价格下跌开始收敛时，而是在商品房销售价格止跌但未大涨的区间，期间往往市场需要反复确认地产基本面见底。因为高杠杆、高土储的模式，使得房价、地价的波动对公司价值的影响非常大，一旦判断错误则可能存在比较大的回撤。建议等待行业右侧出现。重点关注相对确定性机会：1）部分房企率先解决历史土储问题，估值中枢有望提升；2）二手房时代下，具有 一定护城河的中介公司；3）城中村改造。关注绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、招商蛇口、滨江集团、天地源、中新集团、城建发展、中华企业、贝壳-W等。 风险提示： 1.宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关公司不作为投资建议。 2.政府债券发行集中放量，资金价格波动加大。 3.中东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，新兴市场债务危机。 4.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。 5.经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 6.微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表。 【策略姚佩】估值与业绩的十字路口 年初以来市场上涨主要来自风险偏好提升推动的估值上行，业绩连续两个季度贡献为负，当前多数宽基指数估值已修复至中枢水平，业绩受价格拖累，回升趋势仍需耐心等待。上涨行情可能不会一帆风顺，空中加油的关键在于从估值修复转向通胀回升带来的EPS提升。风格上倾向于大盘占优，维持哑铃配置思路，关注自由现金流资产变化+出海景气 +美国补库拉动。 年初以来市场表现：业绩↓，估值↑，主要靠风险偏好推动。 年初以来市场上涨主要来自估值上行，业绩连续两个季度贡献为负。 估值：当前多数宽基指数估值已修复至中枢水平以上，以当前估值为中枢，假设24Q2上证综指净利润增长5%，对应PE潜在上行空间1.4%。 业绩：产能过剩拖累价格表现，PPI难以有效回升拖累企业毛利率，价格对于企业盈利造成的压制仍未得到有效缓解，无论是价格上行、还是企业盈利回暖趋势确认，都需要足够耐心。 风险偏好：经济复苏的量价分歧持续加大，4月社融和M1转负显示基本面复苏持续性仍待观察，政策靠前发力下短期货币降准降息可期。 维持年内震荡看法，空中加油的关键在于价格弹性。 维持年度策略对全年市场偏震荡的看法，经历年初估值推动的上涨之后，市场估值已修复至中枢水平，短期可能需要盘整来等待业绩的确认。参考历史上典型的年初上涨后的回调，如16、19、20年，上证综指在回调阶段平均回吐前期上涨点数的52%，对应本轮行情，2/6-5/10上证综指涨幅17%，上涨452点，若按照52%的回吐均值测算，短期阶段性回调幅度或为-7%。 空中加油的关键：通胀回升带来的EPS提升。典型如16年供给侧改革+环保限产释放价格弹性，棚改+美国补库，内外需共振驱动市场下半年确认经济复苏趋势，市场重启上涨通道。 核心资产反弹的背后：大小盘风格切换，ROE决定估值水平。 年初以来核心资产估值修复已在进行，相关行业呈现典型的大盘占优，白酒、家电、医药、电子、电力设备，行业市值前三的龙头年初以来涨幅均显著超出行业中位数。从估值业绩匹配度来看，核心资产中白酒、医药、电新较优。 我们认为小盘向大盘的风格切换还将延续，三中全会召开在即，新一轮财税体制改革或为重点，央地财政关系有望出现新变化，中央财政的支出责任可能进一步提升，央企或将更多承担跨区域的建设责任，从而带来订单的增长。而对于行业内的链长、龙头企业来说，由于中央较地方更多承担财政事权及支出责任，过去20年小市值公司获益于地方财政支持的模式可能发生变化，更多在全国统一大市场之下，形成行业间稳态的竞争格局，龙头公司有望更加受益。 哑铃配置：关注自由现金流资产变化+出海景气+美国补库拉动。 价格水平尚未显著改善，业绩回暖仍需耐心等待，依然维持哑铃配置思路： �自由现金流资产：关注稳定创造现金流的食饮、家电，以及23年自由现金流比例环比改善的行业（地产链：地产、建材、轻工）、（制造业：电子、汽车、机械）。 ②弹性品种关注出海：汽车（摩托车、底盘与发动机、车身附件）、有色（钼、其他金属新材料）、电子（品牌消费电子、光学元件）； ③美国补库：或拉动地产后周期的耐用消费品及科技制造业出口需求。 具体内容详见华创证券研究所2024年05月12日发布的报告《【华创策略】业绩与估值的十字路口——策略周聚焦》。 【固收周冠南】特别国债靴子落地，影响几何？ 特别国债发行节奏怎么看？ 1、超长期特别国债（1万亿）：安排20y、30y和50y，在5-11月发行节奏较为均匀。根据彭博报道，1万亿计划中包括3000亿20年期、6000亿30年期和1000亿50年期，则 超长期特别国债的平均发行期限为29年，平均久期为19.6年。 2、超长期普通国债（全年预计约1630亿）：让位特别国债发行，后续仅12月发行一期 30y。 3、