2024年一季报点评：Q1业绩短期承压，持续深化“1+N”产业链布局

2024年5月6日 公司研究 Q1业绩短期承压，持续深化“1+N”产业链布局 ——东方盛虹（000301.SZ）2024年一季报点评 买入（维持） 当前价：9.92元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)66.11 总市值(亿元)：655.83 一年最低/最高(元)：8.52/13.01近3月换手率：14.12% 股价相对走势 10% 0% -10% -20% -30% 05/2308/2311/2301/24 东方盛虹沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -6.72 -11.10 -8.41 绝对 -4.80 -2.27 -19.69 资料来源：Wind 要点 事件：公司发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入367亿 元，同比+24%，环比-0.2%；实现归母净利润2.47亿元，同比-66.5%（调整后） 环比+20亿元。点评： 计提减值短期影响盈利，24Q1业绩承压：伴随下游需求持续回暖，24Q1芳烃产业链维持高景气，价差维持高位。2024年Q1，石脑油裂解、炼油、PX、PTA、DTY分别为-64.3美元/吨、806元/吨、1179元/吨、396元/吨、2224元/吨，分别同比+25美元/吨、-204元/吨、+814元/吨、+16元/吨、-68元/吨，分别环比+19美元/吨、+70元/吨、-349元/吨、-7元/吨、-86元/吨。随着我国经济运行逐步恢复，炼化行业景气度呈现回升趋势，看好大炼化盈利修复。24Q1，公司计提5.15亿元的资产减值准备，其中计提存货跌价准备5.04亿元，致公司盈利短期承压。 大炼化项目全面投产，公司核心竞争力持续增强：炼化板块，2023年是公司炼化一体化项目产能全面释放的第一年，该项目设计原油加工能力1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年，乙烯裂解装置规模110万吨/年，公司实现了“从一滴油到一根丝”的全产业链布局。聚酯化纤板块，截至23年年底，公司拥有涤纶长丝年产能355万吨，差别化率超过90%，以高端产品DTY为主。公司具有较高协同发展优势，炼化、聚酯及新能源新材料板块充分联动，协同发展高性能、高附加值材料及其改性应用，为产业链进一步向下游协同延伸提供广阔可能性。 积极推进新材料项目建设，深化“1+N”产业链布局：作为核心原料供应平台，2023年公司炼化一体化项目全面投产推动众多新能源新材料产品获得突破性进展。1）2023年斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至104万吨/年，跃居世界第一。2）截至24Q1，公司已具备POE自主研发能力，800吨/年POE中试装置顺利投产。未来公司规划EVA总产能超过100万吨，POE总产能50万吨，全力打造世界级的光伏胶膜原料生产基地。3）25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产，主要原材料实现基本自供，上下游一体化协同优势显著。在建项目稳步推进，保障公司未来成长性。 相关研报炼化项目投产Q2业绩回暖，持续发力新材料产业链布局——东方盛虹（000301.SZ）2023年半年报点评（2023-08-14） 盈利预测、估值与评级：考虑到炼化行业复苏进度不及我们此前预期，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.59（下调49%）/50.83（下调45%）/63.03亿元，对应EPS为0.57/0.77/0.95元。公司大炼化项目全面投产，新材料项目稳步推进，成长空间广阔，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 63,822 140,440 155,539 170,997 174,477 营业收入增长率 23.39% 120.05% 10.75% 9.94% 2.04% 净利润（百万元） 548 717 3,759 5,083 6,303 净利润增长率 -87.94% 30.81% 424.31% 35.20% 24.01% EPS（元） 0.08 0.11 0.57 0.77 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.54% 2.02% 9.75% 12.06% 13.58% P/E 120 91 17 13 10 P/B 1.8 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 63,822 140,440 155,539 170,997 174,477 营业成本 58,930 124,613 136,705 149,456 151,210 折旧和摊销 2,351 4,817 9,545 10,342 11,225 税金及附加 702 8,660 9,591 10,544 10,759 销售费用 217 334 370 407 415 管理费用 652 864 957 1,052 1,074 研发费用 503 671 743 817 834 财务费用 1,955 3,494 4,230 4,415 4,549 投资收益 -30 -43 -43 -43 -43 营业利润 416 244 4,104 5,574 6,930 利润总额 447 311 4,171 5,641 6,997 所得税 -96 -400 417 564 700 净利润 543 711 3,754 5,077 6,297 少数股东损益 -5 -6 -6 -6 -6 归属母公司净利润 548 717 3,759 5,083 6,303 EPS(元) 0.08 0.11 0.57 0.77 0.95 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,391 8,343 17,313 19,435 22,186 净利润 548 717 3,759 5,083 6,303 折旧摊销 2,351 4,817 9,545 10,342 11,225 净营运资金增加 15,204 4,000 1,333 1,543 174 其他 -16,712 -1,192 2,677 2,467 4,484 投资活动产生现金流 -32,149 -22,046 -20,502 -20,043 -20,043 净资本支出 -31,104 -22,654 -20,000 -20,000 -20,000 长期投资变化 29 28 0 0 0 其他资产变化 -1,074 581 -502 -43 -43 融资活动现金流 30,989 9,983 4,265 1,709 -1,895 股本变化 665 0 0 0 0 债务净变化 33,264 21,484 9,122 7,591 4,677 无息负债变化 -5,044 2,424 1,780 1,700 385 净现金流 325 -3,780 1,076 1,102 248 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 166,512 190,215 204,209 217,076 226,405 货币资金 12,244 10,010 11,086 12,188 12,436 交易性金融资产 84 85 85 86 88 应收账款 695 1,479 1,638 1,801 1,838 应收票据 92 307 340 374 382 其他应收款（合计） 820 718 795 874 892 存货 17,533 18,208 19,975 21,838 22,094 其他流动资产 1,710 1,105 986 864 836 流动资产合计 33,586 32,789 35,866 39,076 39,629 其他权益工具 581 582 582 582 582 长期股权投资 111 83 83 83 83 固定资产 39,954 123,428 125,978 129,244 132,761 在建工程 79,704 17,702 23,776 28,332 31,749 无形资产 4,182 4,895 4,797 4,702 4,607 商誉 692 692 692 692 692 其他非流动资产 4,053 6,392 6,852 6,852 6,852 非流动资产合计 132,926 157,426 168,343 178,000 186,776 总负债 130,814 154,723 165,624 174,916 179,978 短期借款 26,155 41,698 48,320 53,411 55,588 应付账款 13,169 15,951 17,498 19,131 19,355 应付票据 2,364 391 428 468 474 预收账款 31 33 36 40 41 其他流动负债 178 292 292 292 292 流动负债合计 54,409 76,055 84,422 91,179 93,733 长期借款 66,235 68,745 71,245 73,745 76,245 应付债券 4,143 4,368 4,368 4,368 4,368 其他非流动负债 2,273 2,447 2,481 2,516 2,524 非流动负债合计 76,405 78,668 81,202 83,737 86,245 股东权益 35,698 35,492 38,585 42,160 46,427 股本 9,600 9,600 9,600 9,600 9,600 公积金 18,814 18,352 18,727 19,236 19,866 未分配利润 6,298 6,422 9,144 12,218 15,860 归属母公司权益 35,701 35,451 38,549 42,131 46,403 少数股东权益 -3 41 35 29 24 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 0.34% 0.24% 0.24% 0.24% 0.24% 管理费用率 1.02% 0.62% 0.62% 0.62% 0.62% 财务费用率 3.06% 2.49% 2.72% 2.58% 2.61% 研发费用率 0.79% 0.48% 0.48% 0.48% 0.48% 所得税率 -22% -129% 10% 10% 10% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.10 0.10 0.23 0.31 0.38 每股经营现金流 0.21 1.26 2.62 2.94 3.36 每股净资产 5.40 5.36 5.83 6.37 7.02 每股销售收入 9.65 21.24 23.53 25.86 26.39 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 7.7% 11.3% 12.1% 12.6% 13.3% EBITDA率 9.9% 9.2% 11.4% 11.8% 13.0% EBIT率 6.2% 5.8% 5.3% 5.8% 6.5% 税前净利润率 0.7% 0.2% 2.7% 3.3% 4.0% 归母净利润率 0.9% 0.5% 2.4% 3.0% 3.6% ROA 0.3% 0.4% 1.8% 2.3% 2.8% ROE（摊薄） 1.5% 2.0% 9