温氏股份机构调研纪要

温氏股份机构调研报告 调研日期:2024-05-13 温氏食品集团股份有限公司成立于1983年，现已成为一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。该公司在2015年11月2日在深交所挂牌上市，股票代码为300498。截至2021年12月31日，温氏股份已在全国20多个省(市、自治区)拥有控股公司402家、合作农户(家庭农场)约4.54万户、员工约4.4万名。2021年，温氏股份上市肉猪1321.74万头、肉鸡11.01亿只，实现营业收入649.54亿元。该公司现为农业产业化国家重点龙头企业、创新型企业，拥有国家生猪种业工程技术研究中心、国家企业技术中心、博士后科研工作站、农业部重点实验室等重要科研平台，拥有一支以20多名行业专家、64名博士为研发带头人的高素质科技人才队伍。温氏股份掌握畜禽育种、饲料营养、疫病防治等方面的关键核心技术，拥有多项国内外先进的育种技术。截至2021年底，温氏股份及下属控股公司累计获得国家科技奖项8项，省部科技奖项67项，畜禽新品种10个(其中猪2个、鸡7个、鸭1个)，新兽药证书44项，国家计算机软件著作权92项;拥有有效发明专利177项(其中美国发明专利4项)，实用新型专利358项。温氏股份始终坚持以“精诚合作,齐创美满生活”为企业文化的核心理念，与股东、员工及各方合作伙伴一道精诚合作，为推进中国农业产业化做出应有的贡献。 2024-05-20 副总裁、董事会秘书梅锦方,监事、证券事务部总经理黄聪,证券事务代表覃刚禄,投资者关系管理专员史志茹 2024-05-132024-05-15 路演活动北京 中金公司 证券公司 王思洋,庄铭楷 宏利基金 基金管理公司 周少博,王鹏,史佳璐 中信证券资管 其它 刘琦,唐萤,李品科,张燕珍,卢华权,朱欣頔,丁天凯 中意人寿 寿险公司 胡冬青,王静,钱晔杭 大家资产 其它 胡筱 中信保诚基金 基金管理公司 杜中明,刘贞,郭雨涵 工银瑞信基金 基金管理公司 徐心远,何秀红,杨柯,袁辰昱 国寿资管 保险资产管理公司 赵文龙,张凌炜,王晓娟,王礼彬,李想,章翔,王霄霄 泰康资管 保险资产管理公司 李金桃 华泰证券 证券公司 熊承慧,季柯 泓澄投资 投资公司 宋浩博 华夏基金 基金管理公司 李柄桦,张越洋 银华基金 基金管理公司 薄官辉,王一川,曹瑞 一、Q&A(一)养猪业务 1.公司4月份肉猪养殖综合成本降至7.2元/斤,已跻身行业第一梯队。请问公司“综合成本”口径是什么?是否包含合作农户的委托代养费?是否包含折旧?是否包含母猪死淘?是否包含减值?是否包含养猪单位的费用?是否包含总部费用? 答:公司对外口径保持一致性和延续性。公司肉猪养殖综合成本口径由猪苗成本、饲料成本、药物成本、养户饲养费、费用、其他盈亏等几大项构成。 (1)公司肉猪养殖综合成本口径已包含合作农户的委托代养费,主要在“养户饲养费”项目中进行核算。 (2)公司肉猪养殖综合成本口径已包含种猪场、饲料厂等业务单位的折旧费用。其中不同固定资产的折旧费用由对应使用单位进行承担,如种猪场的折旧计入“猪苗成本”项目,饲料厂的折旧计入“饲料成本”项目。 (3)公司肉猪养殖综合成本口径已包含母猪死淘和计提减值,主要在“其他盈亏”项目进行核算。(4)公司肉猪养殖综合成本口径已包含养猪单位的各项费用,如销售费用、管理费用、财务费用等,主要在“费用”项目进行核算。 以上口径涵盖了公司养猪业务单位的成本和费用,是公司大生产的成本数据。需要注意的是,公司业务较多,且公司养鸡业务占比较大,无法 精确分摊公司总部费用,故以上口径未包含公司总部费用。 假若将公司总部费用按照鸡和猪各占一半分摊简单测量,2024年一季度中,总部费用及其他项目影响肉猪养殖综合成本约0.05元/ 斤。需要注意的是,月度之间总部费用及其他项目会存在一定的波动,影响成本大小也会存在变化,但拉长时间平均下来大致量级约为0.05-0.1元/斤。 2.近几月饲料原料价格大幅下降,请问公司是否下调全年出栏成本目标?综合成本是否在年内有机会实现7元/斤以下? 答:(1)公司前期制定综合成本考核目标时,前提为保持与去年底饲料原料价格不变。公司年初制定全年平均肉猪养殖综合成本的奋斗目标为7.5-7.8元/斤。公司1-4月份实际肉猪养殖综合成本平均为7.5元/斤左右。若下半年饲料原料价格保持当前水平,且公司 生产成绩持续保持稳定,公司全年肉猪养殖综合成本有望达到7.1-7.4元/斤。 公司在考核业务单位时,会剔除饲料原料价格变动等因素影响,因此公司仍按照原定目标成本进行考核。(2)若公司生产成绩保持持续稳定,公司个别月份肉猪养殖综合成本实现7元/斤以下的可能性较大。3.请问公司近期肉猪养殖综合成本快速下降的主要原因是什么?未来成本下降的空间主要来自于哪里?答:公司近期成本快速下降,主要系疫病防控效果显著,叠加饲料原料价格下降等因素所致。 未来公司成本下降的主要来源可能为以下几个方面: (1)成本下降主要依靠生产成绩提升和大生产稳定。过去几年,公司建立严密的生物安全防控体系并严格落实,非瘟防控效果持续向好,年 初至今是公司近几年非瘟防控效果最好、生产最为稳定的阶段,养猪业务核心生产指标有所提升。当然,当前部分生产核心指标距离非瘟前仍有进步的空间。公司将努力做好基础生产管理,努力通过提升生产指标,实现成本下降。 (2)公司持续开展“猪苗降本”专项工作。猪苗生产成本已连续4个月下降,4月份相比去年12月份下降约40元/头左右,后续将逐步体现在出栏肉猪综合成本上。 (3)随着饲料原料价格持续下降,公司不断优化饲料配方,饲料生产成本已连续7个月下降。2024年4月,公司饲料生产成本相比去年 12月份下降约300元/吨。考虑到畜禽生长周期和成本的滞后性,后续将逐步体现在出栏肉猪综合成本上。 (4)随着公司生产成绩提升,叠加饲料原料价格下降,公司培育能繁母猪的开产成本持续降低,这将随着种猪分娩生产结转至猪苗生产成本中去,最终会体现在肉猪养殖综合成本上。 (5)近几年,公司种猪繁育体系逐步恢复,4月份配种分娩率提升至84%左右,PSY约23,核心繁育指标显著提升。仍需注意的是,当前公 司种猪生产体系距离非瘟前最好水平仍有一定的进步空间。公司将进一步做好育种工作,持续改善和优化种猪结构,促使育种与养殖业务相匹配,让育种更好地为养殖业务服务。 (6)公司区域单位养殖成本仍存在一定的差异,目前华北和山东两个区域单位综合成本较高,主要系出栏量较少导致固定成本和费用分摊较 多所致。4月份,后进单位生产成绩显著提升,其中山东区域单位猪苗生产成本在公司所有单位中排名靠前,且随着产能逐步释放,后续有望实现肉猪养殖快速降本。 (7)经过持续的流程管理优化,养殖小区生产成绩已有明显进步,有望充分发挥养殖小区的成本优势。一季度,公司部分肉猪养殖小区已显现出较强的优势,生产成绩最好的养殖小区上市率超过98%。 4.请问公司省级区域单位养殖综合成本差异?最好的省级区域单位综合成本为多少? 答:(1)公司16个省级区域养殖单位中,4月份肉猪养殖综合成本低于7元/斤的已达7个,7-7.2元/斤的有4个,7.2-7.7元 /斤的有3个,7.7元/斤以上的仅有华北和山东两个区域省级单位。 (2)公司表现最好的省级区域单位为海南和江西,其中4月份海南区域单位养猪综合成本约6.4元/斤,江西区域单位养猪综合成本约6 .5元/斤。5.请问公司4月份产保死淘率为多少?相比非瘟前如何? 答:公司加强仔猪阶段的基础生产管理,4月份产保死淘率约7%-8%,基本达到非瘟前的水平。 6.请问公司雨水较多的广东和广西区域出栏量在总出栏量中占比多少?公司养殖成本较高的华北和山东区域出栏量在总出栏量中占比多少? 答:公司养猪业务在全国布局。2023年,公司广东区域出栏量占总出栏量约14%,广西区域占比约9%,华北占比约2%,山东占比约2%。 7.请问公司未来出栏规划? 答:当前公司正处于新的中长期出栏规划前期调研和分析阶段,暂未有明确的中长期出栏规划和指引。 总体来看,未来一段时间,养猪行业可能处于供需弱平衡、低盈利状态,较难出现非瘟影响时的极高猪价,未来行业的盈利空间可能主要依靠成本管理,而非一味增加数量。譬如,4月份生猪市场价格基本处于行业平均成本线附近,部分成本控制优异的企业可以实现不错的盈利,成 本较高的企业可能面临亏损,出栏越多亏损越多。 基于此背景和判断下,公司董事会要求转变以增量论英雄的思路,应以控制风险、练好内功、实现盈利为首要原则,以生产稳定、成本控制为前提,契合国家“高质量发展”的战略思路,综合考虑市场行情、市场竞争情况、公司自身生产成绩和竞争优势、公司资源禀赋等多方面因素,科学制定新的出栏规划。 若公司生产成绩较差,且预期未来畜禽价格持续低迷,公司会以企业安全为首要考量因素,暂缓产量增速。若公司成本控制能够保持较好水平,且猪价行情较好,公司有可能快速增加能繁母猪数量,提升出栏量。 公司现有种猪场竣工产能约4600万头(即目前公司的种猪场满负荷状态时,能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量为4600万 头),育肥阶段有效饲养能力合计约3500万头。公司现有种猪场较为充足,如需快速增加出栏量,仅需配置增加能繁母猪数量和合作农户数量,无需增加新的固定资产投入。 8.请问当前养猪行业是否会出现大幅扩张的现象?公司如有较好的盈利,会优先偿还负债还是选择扩张? 答:(1)经过近几年的低迷行情,行业内大部分企业资金压力较大,资产负债率显著提升,甚至部分企业出现资不抵债的现象,市场扩张能力受限。 未来整个行业可能长期处于供需弱平衡、低盈利的状态。叠加过去几年市场价格波动较大,影响供需的因素增多,如二次育肥、肉转种等,市场价格较难精准预测,市场大幅扩张的信心受限。 总体而言,目前暂未发现行业参与者大幅扩张的行为。 (2)若行情较好,公司获得较好的盈利,公司希望优先偿还一定的负债,努力将资产负债率降至45%以下,使负债率维持在较为安全的范围 。如仍有盈余,公司再考虑扩张。9.请问公司如何看待下半年猪价? 答:根据历史经验,下半年为肉类消费旺季,初步预测下半年猪价应好于上半年。但过往经验也表明,一旦猪价上涨,二次育肥参与者、社会资本等纷纷入场,可能会对下半年猪价产生一定的影响。 对公司而言,公司不过度关注猪价波动,更多依靠内部管理和成本控制,获取合理的利润。10.请问拉长周期来看,平均单头肉猪合理的盈利大概为多少? 答:盈利水平可能随着周期变化有所波动。拉长周期来看,平均单头肉猪盈利200-300元为较为合理的盈利水平。11.关注到公司披露《关于开展套期保值业务的公告》,请问公司如何考虑生猪期货套期保值业务? 答:公司以发展实业为主,以稳健发展为总基调,重点做好成本控制。公司披露相关公告,目的为在控制规模和风险的前提下,适当尝试开展 一些生猪期货套期保值业务。公司对待生猪期货套期保值业务较为谨慎,实际参与套期保值操作的次数和数量不多。12.请问公司一季度猪料饲料配方中豆粕使用比例? 答:公司持续构建并应用低蛋白多氨基酸平衡配方体系等技术。一季度猪料饲料配方中豆粕使用比例低至3%。 当然,随着豆粕价格下降,公司也会综合考虑相关原料的性价比,及时调整饲料原料配方结构,平衡好生产效益和经济效益。13.请问公司4月份支付给合作农户的委托代养费大概为多少?公司如何看待同行企业通过提高委托代养费抢夺优质农户资源的行为? 答:(1)公司根据市场行情变化、合作农户养殖成绩等因素,动态调整支付给合作农户的委托代养费。4月份,公司支付给合作农户的委托代养费约200元/头。 (2)公司鼓励同行企业公平竞争,抵制恶意竞争。根据过往经验来看,通过过度提高委托代养费恶意抢夺合作农户资源会显著增加养殖成本 ,也不利于行业的长期可持续发展。 公司把合作农户视作公司大家庭的一员,愿意带领大家一起通过诚信合作实