汽零近况交流纪要20240519

汽零近况交流纪要2024-05-19 Q1：市场对汽车零部件板块的整体看法如何？这些观点背后的担忧点是什么？ A：当前，市场对汽车零部件板块的评价偏向中性乃至略显悲观。主要担忧集中在三个方面：第一，担心行业内可能会出现过度的年度降价行为；第二，对北美潜在的贸易风险表示关切；第三，对特斯拉今年的表现持保守态度，担忧其对供应链上相关公司每股收益(EPS)的负面影响。不过，这些忧虑在最近一季报发布后有所减轻，多数公司展现出超预期的业绩，说 明它们在应对策略上相对有效。Q2：关于超额年度降价的担忧是如何缓解的？一季度超预期的业绩表现如何体现？ A：尽管市场去年就存在降价担忧，但实际上财报并未显现这一现象。今年，原材料成本增加和成本压力主要集中在锂电池领域，对汽车零部件公司影响有限。一季度，70%的公司业绩超出预期，主要归因于部分企业能通过良好的市场地位避免降价、规模经济或成本转嫁来抵御压力。即使有些公司可能在季报中未充分反映这些影响，但整体上，大多数企业展示了应对 能力，特别是那些客户结构强健，如服务于华为、小米、理想汽车等快速增长客户的公司，如艾丽斯等，其增量业务表现抢眼。 Q3：北美贸易风险的现状如何？对汽车零部件板块有何影响？ A：自二月以来，北美贸易风险备受关注，但实际影响并未如预期那样剧烈。近期关税细则的发布虽然提及钢铝关税上调，但实际在2019年贸易战期间这些关税就已经达到25%的 峰值，故此次调整并无边际影响。因此？这一风险因素已相对钝化，对汽车零配件板块的估值压制 作用减轻。Q4：汽车零配件板块的估值压制因素有哪些缓解迹象？ A：美国加征关税对板块的直接影响有限，中国企业在北美市场份额较小，股价受此制约因素已基本消除。同时，像艾科迪赛美这样的公司，尽管一季度业绩略超预期，股价表现却因海外市场因素滞后，但整体确定性强。此外，北美市场的风险阶段性解除，市场自五月份起开始修复，马 斯克的动向和新能源汽车产业链上的积极信号，如人民币报价转换，都预示着板块估值的正面转变。 Q5：下半年市场预期有何转变？政策和基本面因素如何影响汽车投资？ A：随着5月份车展现拐点、价格战稳定、新车型推出及政策落地，市场预期趋向好转。政策更多起到锦上添花作用，汽车行业本身景气度已佳，出口增长乐观。投资汽车应聚焦基本面， 包括市场份额、量价关系、客户结构和长期逻辑。个股投资策略上，应关注格局优化、业绩确定但估值低、经营拐点明确及长期逻辑良好短期估值回调的公司，如艾克比、英伦博骏、文探沪光、拓普保留3等。目前，整个板块估值性价比凸显平均市盈率较低，增长潜 力显著，为投资提供了良好机会。Q：当前汽车零部件板块的估值受到了哪些因素的压制，这些因素是否有所缓解？ A：最近，汽车零部件板块的估值主要受到两大因素的压制。首要因素是市场对超额年假可能对行业盈利造成的负面影响的担忧。然而，一季度报告的发布已经在很大程度上消除了这种忧虑 ，显示超额年假并不是行业普遍现象。另 一个因素则是海外市场环境对零部件企业长期 增长潜力的潜在压制，尤其是北美加工关税问题。尽管关税落地并未实质改变板块基本面，但它对市场情绪产生了负面影响。随着情绪面逐渐修复，加上板块内部公司估值已达到颇具 吸引力的水平，这两个压制因素正逐渐缓解。Q：为什么说行业格局优化是当前布局汽车零部件板块的一个重要考量因素？ A：行业格局优化是考量投资价值的关键，因为它直接反映了龙头公司在细分领域的中长期核心竞争力和盈利能力的确定性。在行业波动中，那些格局已经清晰并持续优化的细分领 域，其领头企业通常具备更强的抵御风险能力，以及更好的盈利稳定性。福耀玻璃、艾科迪等企业，因其在各自领域的稳固地位和清晰格局，成为了板块中的核心资产，值得投资者 重点关注。Q：如何识别出估值便宜且增长确定性高的汽车零部件企业？ A：一种实用的方法是采用PEG(市盈率相对盈利增长比率)指标作为筛选工具，寻找PEG低于0.3的公司。这个标准的设定基于当前板块平均 PEG约为0.5的背景下，低于0.3意味着公司估 值相对于其预期盈利增长有超过30%的安全边际。以PEG为0.3为例，如果一家公司预计有50%以上的增长，那么2024年的市盈率仅为15倍左右，这显示了极高的性价比。瑞鹄、银龙和博俊等公司符合这一标准，其一季报表现和 未来业绩兑现的可信度均显示出良好的增长潜力。Q：瑞鹄模具第一季度的业绩表现如何，其三大业务板块有何特点？ A：瑞鹄模具第一季度净利润达到7000多万元，主要得益于装备业务和投资收益的贡献。装备业务贡献了约5000万元利润，显示了其在手订单的稳定释放和业务的高盈利稳定性。投资收益方面，主要来自联营企业成都瑞鹄，受益于关联企业奇瑞汽车销量的强劲增 长，这部分收益达到约2000多万元。虽然零部件业务目前尚处亏损，但考虑到其一体压铸零部件业务正处于市场开拓阶段，未来有望转亏为盈。瑞鹄模具的装备业务和投资收益的双重驱动，预示着 全年业绩的乐观预期。Q：成都瑞鹄作为瑞鹄模具的投资收益来源，其业绩增长的持续性和稳定性如何？ A：成都瑞鹄作为瑞鹄模具的重要投资收益来源，其业绩持续性和稳定性主要依托于奇瑞汽车的销售表现。今年1至4月份，奇瑞汽车销量已达到去年上半年水平，显示出强劲的增 长趋势。鉴于此，成都瑞鹄作为与奇瑞汽车紧密相关的民营企业子公司，其业绩有望保持良好成长性和持续性。据我们预测，瑞鹄模具今年全年来自成都瑞鹄的投资收益将至少达到1亿元以上，这为公司的整体盈利贡献了重要的非 主营业务收入部分。Q：汽车零配件板块的盈利拐点预测是什么？ A：预计汽车零配件业务将在今年第二季度迎来盈利拐点，主要基于几个关键因素。首先，公司零部件业务的收入规模预计在第二季度环比第一季度至少翻一番，得益于生产效率的 提升和市场需求的回暖。其次，一体化压铸技术应用的主要车型S7产量稳步上升，进一步推高了瑞鹄零部件业务的盈利能力。随着下半年生产规模的进一步扩大，利润率也有望 随之提高。整体而言，瑞鹄三大业务支柱——装备制造、投资收益及零部件业务——均展现出持续向好 的发展趋势，且具有较强的确定性。当前，瑞鹄的估值较低，市盈率仅在15倍左右，这为投资者提供了潜在的投资机会。Q：哪些公司已经展现出了盈利拐点，且全年业 绩有望大幅好转？ A：以沪光、文灿和豪能为例，这些公司已经或即将迎来盈利的重要转折点。特别是文灿公司，经过连续五个季度的盈利压力期(从2022年第四季度至去年第四季度)，其海外资产在今年一 季度已经出现盈利回升迹象，贡献了超过2600万元的利润。历史数据显示，当海外资产运行顺畅时，每个季度的利润可达到3000-5000万元。尽管去年因新增订单和产能爬 坡带来的管理挑战影响丁盈利，但目前看，海外资产的盈利提升和稳定性依然存在上行 空间。在国内市场，随着赛力斯N9车型产能的提升，文灿的国内业务预计从第二季度起将迎来显著增长。M9项目的高配套价值(单价近万元)预示着收入和大吨位设备利润率的明显改善，进一 步巩固了其国内市场的盈利基础。Q：座椅赛道为何被特别提及，有哪些公司值得关注？A：座椅赛道今年有望在国产替代和全球市场替 代上取得更多进展，成为行业变革的关键领域。其中，继峰已实现全球替代的初步突破，伴随理想L6车型规模化交付，座椅业务进入规模化量产的关键阶段，这标志着其业务的转折点。另一家公司上海沿浦，去年已经历了盈利拐点，今年的看点在于其可能发生的逻辑性重大变化，特别是其在乘用车领域实现的从无到 有的突破，标志着公司业务范围的显著拓展。Q：在市场预期较弱的情况下，哪些公司仍具备核心竞争力和长期投资价值？ A：尽管市场整体预期偏弱。但一些公司因其核心竞争力和稳固的长期发展逻辑，仍然值得投资者关注。比如拓普、保隆、旭升、伯特利、多利等公司，这些企业不仅在各自细分领域内保持领先地位，而且拥有清晰的发展路径和增 长潜力，是投资组合中的稳定器。Q：爱柯迪和岱美的现状如何，北美政策对其有何影响？ A：就爱柯迪和岱美而言，虽然短期内北美政策制裁预期已经明确，但实际上对这两家公司的经营影响有限。历史数据显示，爱柯迪的税率 一直遵循25%的减税标准执行。因此，从中长 期投资逻辑来看，爱柯迪的市场地位和增长潜力相比之前并没有发生根本性变化，说明其基本面依然稳健，投资者应继续关注其长期发展 策略和市场表现。Q：中小件业务在汽零板块中的格局变化如何？ 岱美中小件业务的业绩增长表现如何？ A：疫情后，中小件市场经历了显著的行业洗牌，供应商数量骤减，预计未来还将进一步减少。岱美在过去几年中，中水伴业务表现亮眼，订单量从2019年的约30亿增长至目前的 120亿，预计中小件业务的营收将稳步提升，从2019年的35亿增长至2023 年的45亿， 年均复合增长率约为25%。这体现了公司在中小件市场的持续优化与稳健增长。Q：大件业务的拓展情况如何？岱美在这方面有何具体表现和预期？ A：过去两三年，大件业务因新工厂初期的折旧摊销压力、价格波动和生产效率等因素遇到短期挑战，但目前公司已有效控制，预计3月份大件业务将达到约9000万的营收，实现约 1000万净利润。随着产能利用率的提升，公司大件业务的盈利能力将持续增强，从亏损转为盈利，成为公司增长的新动力。Q：公司的总体营收和估值情况如何？投资价值如何？ A：公司预计未来营收年均增长在25%至30%，业务结构不断优化，小件稳固，大件业务扭亏为盈，盈利能力增强。当前估值约为7至8倍，显示其投资价值显著，为领导层推荐的投资标的。 Q：岱美在全球化战略上的表现如何？其在全球汽车零部件市场的地位如何？ A：岱美全球化战略表现出色，尤其在去年的汽车零部件出海逻辑中领先。公司在墨西哥市场实现约30亿营收人净利率约15%，证明了其海外经营的成功的成本控制能力强，原材料复 用和低成本工厂布局为全球化打下良好基础。公司全球市占率接近50%，盈利能力稳定，近期受益于客户结构调整和成本压力缓解，盈利能 力进一步提升。Q：岱美在北美市场的成长逻辑和未来展望如何？A：岱美在北美市场的顶级业务竞争格局中占据 优势，目标市场安通林份额约70%至80%。虽然海外劳动密集型产业净利率通常较低，但岱美凭借全球化和成本控制能力，能实现约15%的净利率，为高盈利安全边际。公司正拓展北美底部业务，替代逻辑清晰。我们看好其在北美市场的高盈利、高单价业务拓展， 这将持续推动公司增长并提升盈利能力。公司当前估值约为20倍，显示了良好的投资潜力 。