首创证券市场策略报告：金融板块配置价值提升

金融板块配置价值提升 市场策略报告|2024.05.20 核心观点 王仕进 策略首席分析师 SAC执证编号：S0110522100001 wangshijin@sczq.com.cn 张君贝 策略研究助理 SAC执证编号：S0110123090009 zhangjunbei@sczq.com.cn 相关研究 社融、M1均负增 社融仍未好转 融资成交占比持续回升 本周市场延续缩量震荡格局，市场风格更偏大盘。周内微盘股涨近3%，再度领涨，上证50、红利指数、上证180等微涨；而北证50、科创100、创业板等成长方向表现不佳。周内受水电燃气涨价、OpenAI推出GPT-4o等消息提振，公用事业、TMT等板块短线活跃，而在地产金融政策“三连发”、新设3000亿元保障性住房再贷款助力收储等重大利好政策刺激下，地产链表现强势，周内房地产指数涨超12%，建材、建筑等行业跟涨。而煤炭、医药、电新等表现不佳。量能来看，全周两市成交额均在9000亿元下方，存量博弈不改。 生产修复强于消费，地产投资增速仍未走出底部区间。4月规模以上工业增加值同比+6.7%，较3月进一步提速，下属制造业、采矿业、高技术产业等细分行业均无拖累项；其中制造业同比+7.5%，印证出海链及大规模设备更新下制造业回暖加速。然而内需依旧疲软，4月社零同比 +2.3%，较3月走软，下属分项中仅日常用品、中西药、家具等少数板块边际改善，而服饰、化妆品、汽车等可选消费板块延续或转为负增长。整体来看，1-4月，在外需作为主要动力的背景下，消费与生产修复节奏略有偏差；在美国加征关税有限拖累外需、促消费政策加码刺激内需的背景下，两者步调或趋一致。投资完成额来看，1-4月固定资产投资完成额累计同比+4.2%，较上月放缓，其中地产依旧是最大拖累，施工、新开工、销售口径均保持两位数负增长，竣工面积滚动同比进一步收窄至5.7%。周内地产链利好不断，但从基本面的角度仍难言反转，股票市场表现的背后主要受筹码结构和预期博弈主导。 超长期特别国债平滑发行，降准紧迫性有限。据财政部，万亿超长期特别国债将在11月中旬前分22次发行完毕，其中6-10月是密集发行期，月发行量预估在1350-1850亿元；首批400亿元30年期特别国债以2.57%招标发行。在国债发行拉长节奏、政府债发行降速的背景下，债市供给端冲击有限，叠加周内MLF等量平价续作，后续降准紧迫性有限。从国债期限来看，30年期是主要类型，结合本次特别国债重点聚焦加快实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展等，将对国产替代、基建等形成长期支持，改善投资格局，间接利好权益市场。 展望来看，美国通胀回落，国内地产政策持续催化，内外变化均积极，存量格局下，A股结构性行情延续。对本轮地产股行情，与养殖股类似，基本面的变化仍不具备确定性，市场主要围绕风险缓释做预期博弈。相对于地产股，我们更建议增加银行、保险等行业的配置比例，一方面央行调控长端利率，另一方面地产风险预期缓释，对于金融机构利差损缓解，负债率下调等方面有较强的改善预期。 风险提示：国内经济发展不及预期；财政与货币政策不及预期；全球突发性事件影响；股市突发性事件影响；引用数据滞后或不及时；历史规律失真等。 目录 1核心观点与展望1 2指数与基金市场回顾3 3风险偏好与板块热度5 4重要资金行为7 5盈利与估值变化9 6下周重要数据与事件展望11 插图目录 图1周内核心指数行业表现1 图2周内中信一级行业表现2 图330大中城市商品房成交面积3 图4指数与行业涨跌幅4 图5基金净值变化5 图6沪深300风险溢价6 图7板块热度7 图8北上资金持股变化8 图9指数ETF净申赎变化9 图10行业大盘股估值中位数10 图11行业盈利预测变化11 图12下周重要数据12 图13下周重要事件12 1核心观点与展望 本周市场延续缩量震荡格局，市场风格更偏大盘。周内微盘股涨近3%，再度领涨，上证50、红利指数、上证180等微涨；而北证50、科创100、创业板等成长方向表现不佳。周内受水电燃气涨价、OpenAI推出GPT-4o等消息提振，公用事业、TMT等板块短线活跃，而在地产金融政策“三连发”（即降低首付、取消商贷利率下限、下调公积金利率）、新设3000亿元保障性住房再贷款助力收储等重大利好政策刺激下，地产链表现强势，周内房地产指数涨超12%，建材、建筑等行业跟涨。而煤炭、医药、电新等表现不佳。量能来看，全周两市成交额均在9000亿元下方，存量博弈不改。 图1周内核心指数行业表现 资料来源：Wind，首创证券 图2周内中信一级行业表现 资料来源：Wind，首创证券 生产修复强于消费，地产投资增速仍未走出底部区间。4月规模以上工业增加值同比+6.7%，较3月进一步提速，下属制造业、采矿业、高技术产业等细分行业均无拖累项；其中制造业同比+7.5%，印证出海链及大规模设备更新下制造业回暖加速。然而内需依旧疲软，4月社零同比+2.3%，较3月走软，下属分项中仅日常用品、中西药、家具等少数板块边际改善，而服饰、化妆品、汽车等可选消费板块延续或转为负增长。整体来看，1-4月，在外需作为主要动力的背景下，消费与生产修复节奏略有偏差；在美国加征关税有限拖累外需、促消费政策加码刺激内需的背景下，两者步调或趋一致。投资完成额来看，1-4月固定资产投资完成额累计同比+4.2%，较上月放缓，其中地产依旧是最大拖累，施工、新开工、销售口径均保持两位数负增长，竣工面积滚动同比进一步收窄至5.7%。周内地产链利好不断，但从基本面的角度仍难言反转，股票市场表现的背后主要受筹码结构和预期博弈主导。 图330大中城市商品房成交面积 资料来源：Wind，首创证券 超长期特别国债平滑发行，降准紧迫性有限。财政部发布《关于公布2024年一般 国债、超长期特别国债发行有关安排的通知》，披露万亿超长期特别国债将在11月中旬 前分22次发行完毕，其中6-10月是密集发行期，月发行量预估在1350-1850亿元；首 批400亿元30年期特别国债以2.57%招标发行。在国债发行拉长节奏、政府债发行降速的背景下，债市供给端冲击有限，叠加周内MLF等量平价续作，后续降准紧迫性有限。从国债期限来看，30年期是主要类型，结合本次特别国债重点聚焦加快实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展等，将对国产替代、基建等形成长期支持，改善投资格局，间接利好权益市场。 展望来看，美国通胀回落，国内地产政策持续催化，内外变化均积极，存量格局下，A股结构性行情延续。对本轮地产股行情，与养殖股类似，基本面的变化仍不具备确定性，市场主要围绕风险缓释做预期博弈。相对于地产股，我们更建议增加银行、保险等行业的配置比例，一方面央行调控长端利率，另一方面地产风险预期缓释，对于金融机构利差损缓解，负债率下调等方面有较强的改善预期。 2指数与基金市场回顾 本周市场震荡运行，地产链带动下市场风格偏大盘。其中上证50、沪深300微涨，科创50跌超1.5%。行业层面，房地产行业涨超12%，延续上周大幅领涨全市场，金融行业涨2.0%；其余大类行业均收跌，其中医疗保健、电信服务和能源行业跌幅居前。 图4指数与行业涨跌幅 资料来源：Wind，首创证券 本周三大类型的偏股型基金净值均有所回落，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金中位数分别为-0.29%、-0.24%和-0.14%，今年以来公募基金净值排名前50%的阈值为1.2%，业绩排名前5%的阈值为16.1%。 图5基金净值变化 资料来源：Wind，首创证券 3风险偏好与板块热度 本周沪深300风险溢价回升2bp至271bp，沪深300估值中位数回落至19.93倍，市场风偏逐步修复。 图6沪深300风险溢价 资料来源：Wind，首创证券 我们用趋向指标向上的公司家数占比来刻画板块热度，这在一定程度上反映当前市场阻力最小的方向。目前排名靠前的是房地产、建筑材料和银行等行业。本周银行、建筑材料和房地产等行业有所升温，而医药生物、国防军工和基础化工等行业显著降温。 图7板块热度 资料来源：Wind，首创证券 4重要资金行为 本周四个交易日内北上资金净流入87.62亿元，其中周五净流入超百亿。行业层面，北上资金主要净流入银行、电子和汽车等行业；通信、有色金属和传媒等行业遭北上资金净流出。 个股来看，北上净流入立讯精密、招商银行和伯特利等超7亿元；北上净流出美的 集团、伊利股份和柏楚电子等超5亿元。 图8北上资金持股变化 资料来源：Wind，首创证券 本周ETF基金整体上净赎回，净申购的指数ETF为MSCI中国A50ETF（6.2亿元）、 科创50ETF（2.6亿元）和创业板50ETF（1.0亿元）,净赎回排名前三的指数ETF分别为沪深300ETF（-56.4亿元）、上证50ETF（-28.6亿元）和中证1000ETF（-16.1亿元）。 图9指数ETF净申赎变化 资料来源：Wind，首创证券 5盈利与估值变化 本周全市场行业大盘PE估值中位数回落至20.1倍，历史分位为20.6%；PB估值中位数维持在1.8倍，历史分位为11.8%。 行业层面，PB相对估值水平较高的是美容护理、食品饮料和国防军工，相对估值历史分位值分别为88.7%、30.2%和58.6%，整体来看，当前各行业纵向估值分位普遍在历史中枢或中枢以下，没有明显估值过热的板块。 图10行业大盘股估值中位数 资料来源：Wind，首创证券 行业盈利预期来看，本周社会服务、轻工制造和建筑材料等行业盈利预期边际改善，而房地产、商贸零售和电力设备等行业盈利预期边际下滑。 图11行业盈利预测变化 资料来源：Wind，首创证券 6下周重要数据与事件展望 下周重点关注英国、日本4月CPI数据和美联储5月货币政策会议纪要等。 图12下周重要数据 资料来源：Wind，首创证券 图13下周重要事件 资料来源：Wind，首创证券 风险提示：国内经济发展不及预期；财政与货币政策不及预期；全球突发性事件影响；股市突发性事件影响；引用数据滞后或不及时；历史规律失真等。 分析师简介 王仕进，策略首席分析师，上海财经大学经济学博士，7年策略研究经验，2022年10月加入首创证券研究发展部。 张君贝，策略研究助理，南洋理工大学商业分析硕士，2023年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部