电解铝周度报告：地产重磅利好，商品多数反弹

2024年5月19日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 美国4月CPI走弱，降息预期提前至9月，国内超长期国债及地产连环重磅利好刺激，本周宏观看多情绪再次加重，工业品普涨，沪铝周度大幅增仓11%，价格突破短期震荡区间上沿，再次来到2.1万元上方，伦铝自俄制裁以来表现强于沪铝，内外比价继续回落。 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 基本面情况，国内云南复产近尾声，预计6月可以完成，内蒙古华云三期17万吨近期或将启槽投产，供应延续增长，进口窗口关闭；需求端，初加工端板块分化，线缆行业表现较好，地产政策有望改善建筑型材低迷局面，汽车行业维持刚需采购，存在淡旺季切换的走弱预期，整体周度开工持稳，4月出口同比仍有12%的增长，美国对华制裁升级，预计影响有限，整体铝需求存韧性，库存缓慢去化； 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 基本面维持供增需稳，库存去化低于预期，不算强势但足够健康，然而国内政策及海外降息预期再次改善了市场情绪，铝作为地产相关品种得到提振，短期预计震荡偏强，关注库存数据对实际需求的体现，仅供参考。 关注点：库存变动、进口窗口 目录 目录..............................................................2 1.1盘面：降息预期再起，国内地产重磅利好.....................................31.2现货：A00贴水盘面，LME0-3转CONTANGO.....................................4 二、氧化铝抬升成本................................................4 三、供应端：云南复产尾声，3月进口再创新高..........................5 3.1国内：云南复产接近尾声，供应维持增长.....................................53.2原铝进口：预估4月仍然偏高..............................................7 四、需求端：板块分化，整体持稳.....................................8 4.1国内下游加工行业........................................................84.2铝型材..................................................................94.3铝板带.................................................................104.4铝线缆.................................................................104.5铝箔...................................................................114.6铝合金.................................................................114.7出口：4月出口继续增长，美国制裁升级....................................12 五、库存：国内去库速度较慢，LME大量交仓..........................12 一、周度行情回顾 1.1盘面：降息预期再起，国内地产重磅利好 美国4月核心CPI同比降至3.6%，为三年来最低，市场对降息预期提前至9月，国内超长期国债发行，地产连续出台重磅利好政策，包括去库存政策（政府收购存量商品住宅并投放至公共租赁住房等保障性住房市场、设立3000亿元保障性住房再贷款支持地产去库存）和需求侧政策（降低首付比例、取消房贷利率下限、调降公积金贷款利率等），市场悲观预期扭转明显，大宗商品普涨；本周沪铝主力涨幅1.3%，周五夜盘继续拉升，收盘至21060元/吨，突破短期上沿压力，沪铝指数较上周增仓11.38%，伦铝涨幅3.99%收于2621美元/吨。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：A00贴水盘面，LME0-3转contango 本周铝价涨幅较大，现货市场暂未跟上，贴水迅速加深，但仍在常规区间内，5-17SMMA00铝贴水盘面80元/吨；4月下旬受俄铝被限制注册仓单的影响，LME 0-3由贴水大幅拉涨至升水，c结构转b，而本周伦铝多次大幅交仓，隐性库存显性化，结构迅速回归至c。 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、氧化铝抬升成本 氧化铝价格周内延续上涨，截止周五，SMM氧化铝现货指数3719元/吨（+41），有止涨迹象，煤价较为平稳，秦皇岛港口Q4500平仓价665元/吨（+2），5月华东预焙阳极价格5189元/吨（+30），整体成本周度增加69元/吨；本周加权平均理论完全利润在3065元/吨的水平（+71），利润率 20%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端：云南复产尾声，3月进口再创新高 3.1国内：云南复产接近尾声，供应维持增长 云南复产方面，云铝部分产能因修槽复产延迟，神火已恢复至满产，预计6月云南复产有望全部完成；此外，内蒙古华云三期新产能或将于近期启槽投产，供应端维持增长，本周电解铝产量81.86万吨，随着云南复产的推进而稳步回升，4月国内电解铝产量351.5万吨，同比增长5%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2原铝进口：预估4月仍然偏高 2024年3月原铝进口24.94万吨，再刷新月度新高，其中11.56万吨来自俄罗斯，占比46.37%，1-3月我国累计进口原铝72.13万吨，同比增长225%； 3月下旬以来沪伦比走低，进口窗口关闭，但根据海关数据，4月我国未锻轧铝及铝材的进口38万吨，持平于3月，预估4月原铝进口仍然维持偏高水平。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：板块分化，整体持稳 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率64.9%，较上周持平，分板块来看： 铝型材本周开工率60%（持平），高铝价下，建筑型材需求小幅下滑，终端存在观望情绪，地产重磅政策利好刺激，回款有所改善，但订单量能否回升仍需观察，工业型材持稳运行，终端刚需采购为主；本周铝棒周产两32.26万吨（+0.64），加工费仍在低位徘徊； 铝线缆本周开工率66%（+0.8%），近期沪伦铝比价走低以及铜价的破位上涨，华东地区铝线缆出口订单转好，带动开工回升，在国网及光伏订单的支撑下，行业整体表现稳健，； 铝板带本周开工率77%（持稳），铝箔本周开工率77.3%（持稳），南方入夏后建筑订单有所压制，箔类需求较为稳定，后续开工或稳中走弱； 原生铝合金本周开工率50%（持稳），在铝水合金比例及市场份额维持的压力下，开工率维持稳定，但终端需求并不乐观，订单存在环比减少；再生铝合金本周开工率59.3%（-0.5%），终端消费不理想，企业出货环比4月下滑，利润也被不断压缩，预计后续开工仍然偏弱。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：4月出口继续增长，美国制裁升级 2024年4月国内未锻轧铝及铝材出口52万吨，同比增长12.61%，1-4月累计出口199万吨，同比增长8.18%； 4月17日，美国总统拜登呼吁对部分中国钢铁和铝产品征收25%的新关税（现关税7.5%），5月14日，拜登政府宣布调整中国对美出口贸易关税，除钢铁和铝产品外（某些钢铁和铝产品的关税将从0-7.5%提高到25%），还增加了半导体、电动汽车、光伏电池等终端产品；2016年以来，美国对中国铝行业密集实施贸易制裁，使得我国出口至美国的铝材量自2018年开始大幅下滑，根据海关数据，2023年中国向美国出口铝材23.6万吨，占比我国出口量的4.5%，影响已相对弱化，关注后续出口数据。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：国内去库速度较慢，LME大量交仓 铝锭自3月底进入去库阶段，但高铝价抑制下游提货及供应的持续恢复，体现在去库速度偏慢，本周铝锭去库3.6万吨至76.8万吨，绝对库存量已高于2023年水平，铝棒本周去库1.6万吨至20.75万吨，去库速度已经回升，但绝对库存量仍处于近五年高位； 近期伦铝巨量交仓引发市场关注，当前LME库存合计109.32万吨，较上一周增加61.34万吨，主要是海外贸易商出于利润考虑将隐性库存交仓显性化，从盘面表现来看，短期对情绪有一定压制，但影响并不显著，由于窗 口关闭此部分量暂未对国内供应造成影响，但是值得关注的潜在利空。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，