电解铝周度报告：地产重磅利好，商品多数反弹

电解铝周报 地产重磅利好，商品多数反弹 2024年5月19日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 美国4月CPI走弱，降息预期提前至9月，国内超长期国债及地产连环重磅利好刺激，本周宏观看多情绪再次加重，工业品普涨，沪铝周度大幅增仓11%，价格突破短期震荡区间上沿，再次来到2.1万元上方，伦铝自俄制裁以来表现强于沪铝，内外比价继续回落。 基本面情况，国内云南复产近尾声，预计6月可以完成，内蒙 古华云三期17万吨近期或将启槽投产，供应延续增长，进口窗口关闭；需求端，初加工端板块分化，线缆行业表现较好，地产政策有望改善建筑型材低迷局面，汽车行业维持刚需采购，存在淡旺季切换的走弱预期，整体周度开工持稳，4月出口同比仍有12%的增 长，美国对华制裁升级，预计影响有限，整体铝需求存韧性，库存缓慢去化； 基本面维持供增需稳，库存去化低于预期，不算强势但足够健康，然而国内政策及海外降息预期再次改善了市场情绪，铝作为地产相关品种得到提振，短期预计震荡偏强，关注库存数据对实际需求的体现，仅供参考。 关注点：库存变动、进口窗口 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：降息预期再起，国内地产重磅利好3 1.2现货：A00贴水盘面，LME0-3转CONTANGO4 二、氧化铝抬升成本4 三、供应端：云南复产尾声，3月进口再创新高5 3.1国内：云南复产接近尾声，供应维持增长5 3.2原铝进口：预估4月仍然偏高7 四、需求端：板块分化，整体持稳8 4.1国内下游加工行业8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆10 4.5铝箔11 4.6铝合金11 4.7出口：4月出口继续增长，美国制裁升级12 五、库存：国内去库速度较慢，LME大量交仓12 350000 300000 一、周度行情回顾 1.1盘面：降息预期再起，国内地产重磅利好 21060元/吨，突破短期上沿压力，沪铝指数较上周增仓11.38%，伦铝涨幅 3.99%收于2621美元/吨。 图1：内外盘价格走势 图2：沪铝月差（元/吨） SHFE铝收盘价:元/吨 LMEM3铝收盘价:美元/吨（右轴） 0-1 0-3 21000 2700 20500 2600 20000 2500 19500 2400 19000 2300 18500 18000 2200 17500 2023-012023-052023-092024-01 2100 2024-05 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图3：沪铝持仓（手） 图4：LME铝持仓（手） 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 多头：投资基金 空头：投资基金 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 美国4月核心CPI同比降至3.6%，为三年来最低，市场对降息预期提前至9月，国内超长期国债发行，地产连续出台重磅利好政策，包括去库存政策（政府收购存量商品住宅并投放至公共租赁住房等保障性住房市场、设立3000亿元保障性住房再贷款支持地产去库存）和需求侧政策（降低首付比例、取消房贷利率下限、调降公积金贷款利率等），市场悲观预期扭转明显，大宗商品普涨；本周沪铝主力涨幅1.3%，周五夜盘继续拉升，收盘至 0 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：A00贴水盘面，LME0-3转contango 本周铝价涨幅较大，现货市场暂未跟上，贴水迅速加深，但仍在常规区间内，5-17SMMA00铝贴水盘面80元/吨；4月下旬受俄铝被限制注册仓单的影响，LME0-3由贴水大幅拉涨至升水，c结构转b，而本周伦铝多次大幅交仓，隐性库存显性化，结构迅速回归至c。 图5：LME0-3升贴水（美元/吨）图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 20202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图7：中原现货升贴水（元/吨）图8：佛山现货升贴水（元/吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 123456789101112 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、氧化铝抬升成本 氧化铝价格周内延续上涨，截止周五，SMM氧化铝现货指数3719元/吨 （+41），有止涨迹象，煤价较为平稳，秦皇岛港口Q4500平仓价665元/吨 （+2），5月华东预焙阳极价格5189元/吨（+30），整体成本周度增加69元 /吨；本周加权平均理论完全利润在3065元/吨的水平（+71），利润率 20%。 图9：氧化铝价格（元/吨）图10：动力煤价格（元/吨） 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 平均山东河南山西广西贵州 1000 900 800 700 600 500 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨） 图12：电解铝成本利润（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 利润：右轴铝价成本 10000 21000 5000 8000 19000 4000 3000 6000 17000 2000 4000 15000 1000 2000 13000 0 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端：云南复产尾声，3月进口再创新高 3.1国内：云南复产接近尾声，供应维持增长 云南复产方面，云铝部分产能因修槽复产延迟，神火已恢复至满产，预计 6月云南复产有望全部完成；此外，内蒙古华云三期新产能或将于近期启 槽投产，供应端维持增长，本周电解铝产量81.86万吨，随着云南复产的推进而稳步回升，4月国内电解铝产量351.5万吨，同比增长5%。 图13：国内电解铝月度产量（万吨）图14：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021202220232024 37096 35094 92 330 90 310 88 29086 270 123456789101112 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨）图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 140 600% 84 120 500% 80 100 400%300% 2021202220232024 同比20202021202220232024 82 78 80 76 60 200% 74 100% 72 40 0% 7068 20 -100% 66 0 -200% 23 45 6 7 8 9 10 11 12 2 3 4 5 67 8 9 10 11 12 11 资料来源：钢联、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图17：溪洛渡：水位：m图18：向家坝：水位：m 20202021202220232024 20202021202220232024 610 600 590 580 570 560 550 382 380 378 376 374 372 540 123456789101112 370 123456789101112 资料来源：SMM、ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图19：石鼓、龙街（三）：水位：m图20：国内铝水比例（%） 金沙江：石鼓金沙江：龙街（三）：右轴 20202021202220232024 1825 1824 1823 1822 1821 1820 1819 1818 977 972 967 962 957 952 80 75 70 65 60 55 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 3.2原铝进口：预估4月仍然偏高 2024年3月原铝进口24.94万吨，再刷新月度新高，其中11.56万吨来自俄罗斯，占比46.37%，1-3月我国累计进口原铝72.13万吨，同比增长 225%； 3月下旬以来沪伦比走低，进口窗口关闭，但根据海关数据，4月我国未锻 轧铝及铝材的进口38万吨，持平于3月，预估4月原铝进口仍然维持偏高水平。 图21：原铝净进口量（万吨）图22：铝锭进口盈亏（元/吨） 20202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) (2500) (3000) 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图23：剔除汇率影响的沪伦比图24：上海保税区铝锭周度库存（吨） 1.25 1.20 50000 40000 1.15 30000 1.10 1.05 20000 10000 0 1.00 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：板块分化，整体持稳 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率64.9%，较上周持平，分板块来看： 铝型材本周开工率60%（持平），高铝价下，建筑型材需求小幅下滑，终端存在观望情绪，地产重磅政策利好刺激，回款有所改善，但订单量能否回升仍需观察，工业型材持稳运行，终端刚需采购为主；本周铝棒周产两 32.26万吨（+0.64），加工费仍在低位徘徊； 铝线缆本周开工率66%（+0.8%），近期沪伦铝比价走低以及铜价的破位上涨，华东地区铝线缆出口订单转好，带动开工回升，在国网及光伏订单的支撑下，行业整体表现稳健，； 铝板带本周开工率77%（持稳），铝箔本周开工率77.3%（持稳），南方入夏后建筑订单有所压制，箔类需求较为稳定，后续开工或稳中走弱； 原生铝合金本周开工率50%（持稳），在铝水合金比例及市场份额维持的压力下，开工率维持稳定，但终端需求并不乐观，订单存在环比减少；再生铝合金本周开工率59.3%（-0.5%），终端消费不理想，企业出货环比4月下滑，利润也被不断压缩，预计后续开工仍然偏弱。 图25：下游平均开工率（%）图26：铝加工行业综合PMI 20202021202220232024 90 80 70 60 50 40 123456789101112 20202021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 图27：建筑铝型材PMI 图28：工业铝型材PMI 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 80 70 70 60