云晨研究 | 铜周报(2024年5月20日)

核心观点上周五铜和贵金属二度作为领头羊联手创新高，在调整了2周左右的时间后继续向上，被认为是第二轮上涨的开启信号。今日沪银强势涨停，铜和黄金刷新了历史记录，在利率见顶和主动补库周期开启（经济复苏）的预期下，再加上去美元化的故事讲述，易涨难跌已经成为共识。具体看美国上周公布4月CPI数据超预期小幅回落，美债收益率和美元如期回落，且从油价和经济惊喜指数来看，美元利率还会保持见顶下行势头，甚至有大选前预防性降息的可能。而去美元化又是另一个利好商品的逻辑，大宗商品与美元负相关性近两年在减弱，偶尔甚至正相关，因而此轮价格上涨无法拘泥于传统供需或者传统理论，上涨也往往比较超预期，易涨难跌的局面至少在中期还会持续。对于铜来说，上述因素显然是主要发力点，但除此之外，国内政策、基本面的配合也是它能和黄金联袂上涨的另一动因。上周国内地产政策大幅放松，特别是首付比例调低至15%成为史上最松水平，与彼时紧缩政策凸显去泡沫的决心一样，目前的政策凸显了国家托底经济的决心。虽然从效果上看还是会有时滞，实际的效果重点还是需要观察到一线城市房价到变化；但政策的出台效用看，和去年8月“认房不认贷”措施出台一样，会促成短期市场的回暖。此外，中国重启12省市基建消息和发债环比加速预期也助推了一把火，国内经济见底的预期还是很强的。产业方面，近期罕见的纽铜挤仓行情也助力了铜价强势，5月13日开始纽铜与伦铜就持续着400-500美元（11000元）的高基差升水状态，主因区域库存低位、巴拿马运河干旱影响进口等因素影响。低库存是造成comex铜发生逼仓行情的关键因素，背后则是北美需求强劲、巴拿马运河干旱、贸易企业囤货等投机情绪的共同作用。数据显示，当前北美铜库存处于历史极低水平，而今年来美国整体精铜需求表现相对强劲，最新库存下滑至2.1万吨附近，处于6年最低水平。同时巴拿马运河持续干旱影响运力，南美精铜发运受阻，虽然目前运力正在恢复，但船期仍有30-35天，短期难以有效补充。再者，海外部分头部贸易企业存在远期价格抬升预期、囤积精铜也造成库存加速去化，从comex铜持仓结构看，非商业多头持仓占比快速上升，最新增至53.3%，而空头占比保持在32.5%附近。后续comex市场库存得到有效补充还需要时间，高比价可能延续，也可能对中国进口行成减量影响。国内供需还是延续上一期情况，整体 往偏紧预期方向发展。铜价上7万5后运行逻辑就基本不来自于微观，越往上越受预期、情绪、资金的影响，风险虽大但仍是看多为主。 END 请戳云晨期货 | 网络开户指引期货特定品种、期货期权大全建议收藏~ 各交易所申报费收取规则关于部分期货合约交易收取申报费的解析适当性业务线上办理指引各合作银行签约及出入金方式对照商品期权、特定品种开户指引沪深300股指期权开户指引投资者适当性测评操作说明手机软件使用指南| 云晨期货APP 云功能介绍期货交易过程中你会遇到的几个专业术语如何读懂期货结算单