轻工制造行业周报：地产政策频发，家居预期修正，重视长久期资产低位配置机会

出口：布局结构成长，关注Q2高增企业。海外需求平稳、库存低位，出口公司Q2订单预计环比/同比均维系增长、但增长趋势分化。其中，嘉益股份、家联科技、恒林股份、致欧科技、乐歌股份、涛涛车业、西大门、共创草坪等高增态势有望保持；永艺股份受益于新客户、新产品导入，增长有望提速；浩洋股份、浙江自然、久祺股份、盈趣科技等受益于行业补库周期滞后或自身经营改善亦有望于Q2增长提速；匠心家居、哈尔斯、建霖科技、松霖科技等环比仍稳健增长，但基数攀升、同比增速或回落。恒林股份、永艺股份、匠心家居、嘉益股份等有能力上修业绩预期或成长逻辑加强；哈尔斯、建霖科技、西大门等估值低位、经营趋势向上；成长品种共创草坪、致欧科技、浩洋股份、涛涛车业、家联科技、浙江自然、久祺股份、盈趣科技、乐歌股份等值得关注，松霖科技、麒盛科技、梦百合、天振股份等地产后周期需求弹性有望显现。 家居：地产政策频发，悲观预期逐步修正。本周中央及地方层面均出台地产呵护政策，涉及收储、保交楼、贷款条件等，风险底逐步出现；4月地产数据延续承压，房地产开发投资额、商品住宅新开工面积、商品住宅销售面积、住宅竣工面积同比下滑，家具零售额同比小幅上升。我们预计4月定制、沙发企业订单下滑幅度收窄，床垫增长幅度收敛，24Q2整体业绩或呈现承压，其中床垫和智能家居或可正增长。 敏华控股FY2024H2营业收入同比+18.4%，归母净利润同比+41.7%，表现靓丽，全球功能沙发领导者地位稳固，大家居雏形初显。推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、喜临门、慕思股份、金牌厨柜、敏华控股、曲美家居；智能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太等。 大宗纸：浆价延续上行，纸价底部企稳。当前木浆&美废价格持续提升，纸企成本攀升，但步入淡季后价格压力仍存。预计24Q2文化纸价格维稳、白卡预计低位震荡，浆纸系吨盈利预计呈下滑态势；废纸价格Q2预计延续磨底，产销量改善情况下龙头吨盈利有望小幅改善。推荐底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。 特种纸：本周更新全球规模，结构性增长可期。根据造纸信息援引Smithers《特种纸2028年发展前景》数据，2018-2023年特种纸产量从2423万吨增至2652万吨（CAGR为1.8%），预计2023-2028年特纸消费量年均增长2.1%。分产品来看，包装领域成长预计最优，标签盒&离型纸、工业滤纸等产品受益于下游需求扩张，亦将有优异表现。行业稳步扩容，推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材、齐峰新材等。 消费：龙头产品势能向上，品牌效应持续放大。百亚股份24年发力益生菌升级款&裤型卫生巾产品，新品上市在即，有望延续益生菌爆品势能，同时以益生菌爆品流量赋能安睡裤/日光裤新品，完善产品矩阵，24H2公司有望进入品牌效应&规模效应释放阶段，利润增长有望开始超收入增长。公牛产品持续升级，智能化&年轻化创新，接连推出轨道插座、小电舱插座、无叶风扇灯等新品，并针对性选择代言人强化流量赋能、树立品牌调性。推荐公牛集团、百亚股份、倍加洁等，关注博士眼镜、明月镜片、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、豪悦护理、依依股份、齐心集团、源飞宠物、天元宠物、康耐特光学、可靠股份等。 包装：永新股份经营稳健，裕同科技持续改善。消费弱复苏趋势下，永新彩印业务经营小幅承压，依托优质下游客户布局，销量保持逆势增长，但价格端受损于消费需求、预计小幅下降；薄膜业务逐步修复，受益于BOPE/BOPP新材料投产贡献增量利润，全年盈利能力有望保持相对稳定。裕同24Q1收入、利润超预期，主要系3C板块稳步复苏，全年3C表现仍需跟踪下半年旺季订单情况；烟包2024年投标机会增加，有望实现较好增长；酒包短期延续承压；环保板块2023年受3C拖累，2024年有望受益于餐包 表现、实现稳健增长。推荐永新股份、裕同科技、新巨丰等，关注昇兴股份、奥瑞金、上海艾录等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动高于预期，测算具备误差。 重点标的 股票代码 1重点推荐：重视长久期资产低位配置机会 1.1家居：地产政策频发，悲观预期逐步修正 地产政策频发，悲观预期逐步修正。1）收储：5月14日，杭州市临安区住房和城乡建设局公告，在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房，自4月30日中央政治局会议提出“统筹研究消化存量房产”后，杭州市临安区“托底收储”提振市场信心； 2）保交楼：5月17日，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰于全国切实做好保交房工作视频会议中指出，商品房库存较多的城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房；3）金融手段：央行取消全国层面首套/二套商贷利率下限，并下调首套/二套商业性个人住房贷款最低首付比例。 风险底逐步出现，市场底仍需观察。2024年4月地产延续承压，房地产开发投资额同比-7.3%，商品住宅新开工面积同比-13.7%，商品住宅销售面积同比-17.1%，住宅竣工面积同比-13.4%，家具零售额同比+1.2%。 订单延续承压，下滑幅度收窄，软体优于定制。我们预计2024年4月定制、沙发企业订单同比下滑、但下滑幅度收窄，床垫同比增长、但增长幅度收敛；考虑5-6月基数进一步下行，预计订单增长压力趋缓。我们预计2024Q2整体业绩承压，其中床垫和智能家居预计可实现正增长。 标的推荐：业绩分化或加速，长期布局底部位置模糊出现，持续推荐渠道变革能力突出龙头企业顾家家居、欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的志邦家居、金牌厨柜、森鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的喜临门、慕思股份、敏华控股等，智能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太等。 图表1：家居公司经营数据变化 2024年1-4月房屋竣工面积1.37亿平方米，累计同比-21.0%；单4月房屋竣工面积0.26亿平方米，同比-13.4%。 图表2：累计房屋竣工面积及同比数据 图表3：单月房屋竣工面积及同比数据 2024年1-4月房屋新开工面积2.35亿平方米，累计同比-24.6%；单4月房屋新开工面积0.62亿平方米，同比-12.3%。 图表4：累计房屋新开工面积及同比数据 图表5：单月房屋新开工面积及同比数据 2024年1-4月商品房销售面积2.93亿平方米，累计同比-20.2%；单4月商品房销售面积0.66亿平方米，同比-14.4%。 图表6：累计房屋销售面积及同比 图表7：单月商品房销售面积及同比（万平方米） 2024年4月，家具及零件出口金额为62.6亿美元，同比+8.7%；2024年4月家具类社会零售额110亿元，同比+1.2%。 图表8：家具及其零件月度出口金额及同比（亿美元，%） 图表9：限额以上家具类批发和零售业零售额及同比（亿元，%） 本周更新： 敏华控股：公司发布FY2024财报，FY2024实现营业收入184.11亿港元（同比+6.1%），归母净利润23.02亿港元（同比+20.2%）；单 H2 营业收入同比+18.4%，归母净利润同比+41.7%，经营业绩表现靓丽；内销方面，FY2024实现内销收入119.87亿港元（同比+8.1%，人民币口径+12.8%），其中沙发及配套实现收入77.82亿港元（同比+3.1%），床垫及配套实现收入29.88亿港元（同比+9.6%）；截至2024年3月31日，公司拥有门店7236家（净+765家），产品端持续创新，凸显智能+时尚+性价比，线上、线下渠道布局深化，拥抱直播等新渠道新模式，通过“老带新，强带弱”遴选&培育优秀经销商； 外销方面，FY2024实现外销收入61.53亿港元（同比+3.2%），其中北美市场收入42.84亿港元（同比+2.3%），FY2024H2订单恢复至双位数增长（ H2 北美市场收入同比+38.3%）；欧洲及其他市场收入11.95亿港元（同比+2.9%），我们预计毛利率显著提升、主要受益于原材料成本下降，FY2024H2订单恢复至双位数高增长（ H2 欧洲及其他市场收入同比+34.9%）；海外产能布局逐渐完善，越南设计产能3500柜/月，墨西哥设计产能1000柜/月，全球竞争力持续加强。 1.2造纸：浆价延续上行，纸价底部企稳 1.2.1浆纸系：浆价延续上行，纸价底部企稳 纸浆跟踪：浆价延续上行。2024年5月Arauco针叶浆外盘报价820美元/吨（较上轮报价+40美金/吨），阔叶浆外盘报价740美元/吨（较上轮报价+30美元/吨），Mercer宣布5月中国市场针叶浆价格调涨30美元/吨；Suzano亚洲市场报价上涨30美元/吨，欧洲市场报价上涨60美元/吨，北美市场报价上涨80美元/吨。海外补库延续，短期浆价预计依然偏强，6月报价预计上涨。 供给方面，2024年2月世界20产浆国出货量同比+12.8%，其中对中国发货量同比+25.0%，对北美/西欧/东欧发货量分别+4.9%/-1.1%/+8.4%，但近期APP印尼Jambi浆纸厂（110万吨阔叶浆&25万吨生活用纸）因锅炉爆炸暂时停产、智利罢工影响仍存，供给端扰动持续。 需求方面，根据卓创资讯，本周（2024年5月10日-5月16日）国内港口纸浆库存量176.93万吨（较上周-0.5%），库存环比下降。此外，下游原纸偏弱运行，纸企成本压力不减，采浆需求不足。 图表10：外盘浆价（美元/吨） 图表11：内盘浆价（元/吨） 图表12：欧洲港口木浆库存 图表13：国内港口木浆库存（万吨） 图表14：世界20主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动 图表15：世界20主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动 图表16：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：浆价持续上涨，纸价淡季回落。本周（5月13日-5月17日）双胶纸均价5747.5元/吨，环比-25元/吨；铜版纸均价5730元/吨，环比-10元/吨，成本端浆价持续上涨，文化纸龙头5月300元/吨涨价函齐发，预计纸价6月企稳。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比-0.95pct/-5.53ct，库存天数+0.9%/+0.4%。华东个别产线有检修动作，整体开工有所下降；下游需求逐步渐入淡季，去库压力仍存。从供需格局来看，伴随联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡。 白卡纸：成本压力不减，纸价稳定为主。本周均价4352元/吨，环比-12元/吨，成本压力不减，下游需求改善幅度较小，预计短期价格稳定为主。开工及库存方面，本周白卡纸开工率环比+7.4pct，库存环比+1.5%。月初部分停机产线陆续复产、产量整体增加，但需求未显改善、下游拿货谨慎。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产，中期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。 图表17：文化纸价格走势（元/吨） 图表18：白卡纸价格走势（元/吨） 图表19：浆纸系开工率情况（%） 图表20：浆纸系社会库存情况（万吨） 图表21：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨） 政府官网，日照新闻网，中轻建设公众号，维美德公众号，镇江新区行政审批局，玖龙2024财年中报，岳阳市生态环境局，岳阳林纸关于投资建设提质升级综合技改项目一期年产45万吨文化纸项目的公告，中华纸业网，《关于玖龙纸业东莞基地PM32投产白卡纸的告知函》，曼谈纸业，纸业网，纸业联讯，Wind，德州泰鼎新材料科技有限公司公众号，金光大道纸业网交所，广西纸业，广东省造纸行业协会，国盛证券研究所预测 注：我们假设文化纸国内需求总量保持相对平稳、白卡纸需求有望受益于国内经济复苏及“以纸代塑”政策催化，此外海外进入补库周期有望促进文化纸和白卡纸出口规模提升（2024和2025年数据均为测算数据，存在误差风险） 图表22：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：淡季需求疲软，预计纸价偏弱整理 废纸系：淡季需求疲软，预计纸价磨底。1）国内方面，本周国废均价1439元/吨，环比持平，伴随高考后供给增加，预