传媒行业点评：23年业绩修复、24Q1增长分化，继续看好AI主线

证券研究报告 行业点评 传媒 23年业绩修复、24Q1增长分化，继续看好AI主线 2024年05月20日 重点股票 2023A 2024E 2025E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 分众传媒 0.33 20.61 0.36 18.89 0.39 17.44 买入 评级变动：维持 芒果超媒 1.90 13.80 0.98 26.76 1.06 24.74 买入 神州泰岳 0.45 19.91 0.51 17.57 0.56 16.00 买入买入 评级同步大市 行业涨跌幅比较 24% 4% -16% -36% 传媒沪深300 三七互娱1.2013.981.2613.311.3412.51 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 致业绩基数低；盈利水平提升，期间费用率降低，毛利率、净利率分 % 传媒 1M 4.13 3M 8.17 12M -23.36 别为31.51%、7.10%，同比分别增加0.20pct、3.80pct，销售/管理/研发费用率合计同比减少0.45pct至23.20%。除广播电视板块外，其余 沪深 300 4.75 9.30 -7.55 板块的营收和业绩均实现同比修复。 2023年业绩稳健修复。2023年传媒行业实现营收5087.03亿元，同比增长5.81%；归母净利润347.30亿元，同比增长133.49%，主要系2022年受大环境影响传媒行业营收规模降低、资产等各类减值损失较高导 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1传媒行业2024年度策略：内容提质与技术创新，期待2024年AI应用落地2024-01-07 2传媒行业2023年12月报：AI多模态迭代进 展超预期，关注跨年主题行情2023-12-19 3传媒行业2023三季报及基金重仓情况分析：Q3重仓持股总市值环比回落，前三季度业绩复苏稳健2023-12-01 2024Q1业绩短期承压。2024Q1传媒行业营收1195.61亿元，同比增长4.92%；归母净利润79.50亿元，同比减少28.46%,主要系毛利率下滑、期间费用率有所上升；毛利率、净利率分别为32.22%、6.81%， 同比分别减少0.41pct、3.24pct；销售/管理/研发费用率合计同比增加0.99pct至23.61%。但除影视院线板块外，其余板块的业绩均出现同比下滑。具体而言，2024Q1出版、广告、数字媒体、游戏、影视院线等子版块的营收规模分别为322.97亿元（yoy+0.37%）、395.94亿元 （yoy+16.57%）、58.13亿元（yoy+3.13%）、219.13亿元（yoy+6.56%）、 101.29亿元（yoy-7.87%），归母净利润分别为25.81元（yoy-25.39%）、13.80亿元（yoy-13.27%）、3.87亿元（yoy-47.60%）、23.68亿元 （yoy-36.83%）、13.40亿元（yoy+33.48%）。 AI技术持续迭代，关注应用端发展机会。5月14日凌晨，OpenAI发布新一代旗舰生成模型GPT-4o、桌面App，可以接收文本、音频和图 像的任意组合输入输出，视觉和音频的多模态理解能力显著增强；同时成本降低了50%，平均延迟在232毫秒~320毫秒。此外，国内大模型以GPT-4为标杆，实现了低成本的性能跃进，如5月6日幻方发布DeepSeek-V2参数更多、性能更强、训练成本更低；5月9日阿里云发布通义千问2.5，性能赶超GPT-4Turbo；智谱在ICLR2024大会上宣布GLM-3Turbo调用价格下调80%。我们认为，随着AI技术迭代，低成本、低延迟、多模态融合能力等显著增强，有望助力应用端实现进一步发展。维持行业“同步大市”评级。 风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；产品上线延迟及生命周期衰退；AI应用落地不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 12023年盈利稳健修复，2024Q1业绩短期承压 我们以申万传媒行业（2021）131只标的为统计样本。 低基数下，2023年传媒行业盈利稳健修复，分红力度加大。2023年传媒行业实现营收5087.03亿元，同比增长5.81%；归母净利润347.30亿元，同比增长133.49%，主要系 2022年受大环境影响传媒行业营收规模降低、资产等各类减值损失较高导致业绩基数低。盈利水平提升，期间费用率降低，2023年传媒行业毛利率、净利率分别为31.51%、7.10%，同比分别增加0.20pct、3.80pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.94%、8.04%、3.22%，同比分别减少0.09pct、0.08pct、0.28pct。现金流好转，2023年传媒行业销售商品、提供劳务收到的现金规模为5266.56亿元，同比增长5.08%。资产等各类减值损失规模降低，2023年传媒行业资产减值损失、信用减值损失分别为98.63亿元、63.95亿元，同比分别减少49.26%、3.39%。商誉占比逐年下降，截至2023年末，传媒行业剩余商誉规模同比减少2.75%至594.37亿元（较2019年减少34.17%）；占净资产比重同比减少0.52pct至9.14%（2019年为15.60%），预计后续整体商誉减值风险可控，主要重点关注商誉规模较大的个股。截至2023年末，传媒上市公司商誉规模较大的top5个股分别为世纪华通（120.06亿元）、昆仑万维（53.25亿元）、万达电影（43.75亿元）、浙数文化 （43.21亿元）、捷成股份（29.77亿元）。整体而言，在政策指导下，传媒行业分红频次和力度均有提升趋势。2023年已宣告的累计现金分红总额为23.44亿元，同比增长7.98%；与2021年传媒行业业绩高点相比，2023年归母净利润减少16.87%，但已宣告的累计现金分红总额多增6.62%。 毛利率下滑、销售费用率上涨等导致2024Q1业绩短期下滑。2024Q1传媒行业营收 1195.61亿元，同比增长4.92%；归母净利润79.50亿元，同比减少28.46%,主要系毛利率下滑、期间费用率有所上升。2024Q1传媒行业毛利率、净利率分别为32.22%、6.81%，同比分别减少0.41pct、3.24pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.82%、7.64%、3.14%，同比分别增加1.28pct、0.21pct、0.12pct；销售商品、提供劳务收到的现金规模1224.40亿元，同比增长5.58%，创下历史同期新高。 图1：传媒行业营收、归母净利润图2：传媒行业毛利率、净利率 总营收归母净利润 亿元总营收yoy归母净利润yoy 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 150% 100% 50% 0% -50% -100% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图3：传媒行业费用率图4：传媒行业现金流 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 销售费用率管理费用率 研发费用率期间费用率合计 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 销售商品、提供劳务收到的现金同比增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：传媒行业资产/信用减值损失图6：传媒行业商誉 亿元 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 资产减值损失信用减值损失 20192020202120222023 亿元商誉商誉/净资产 1000 800 600 400 200 0 20192020202120222023 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 2子板块增长分化，2024Q1除影视院线外的其他子版块业绩均出现下滑 2.1除电视广播板块外，2023年子版块业绩普遍恢复较好 出版：增长依旧稳健。2023年出版板块营收同比增长3.38%至1467.41亿元，归母 净利润同比增长29.16%至195.28亿元；毛利率同比增加0.22pct至33.11%，净利率同比增加2.77pct至13.51%；销售/管理/财务等期间费用率合计同比增加0.68pct至22.57%；2023年末的商誉规模为24.54亿元，占净资产比重仅1.82%。 广告营销：业绩在宏观经济带动下实现复苏。2023年广告营销板块营收同比增长7.18% 至1597.33亿元，归母净利润同比增长267.81%至20.62亿元；竞争加剧导致毛利率略有下滑，但收入规模上升、费用支出减少带动净利率水平提升，毛利率同比减少0.64pct至12.68%，净利率同比增加0.89pct至1.29%，销售/管理/财务等期间费用率合计同比减少 0.81pct至8.62%；资产及信用减值损失合计同比减少13.13亿元；2023年末的商誉规模 68.17亿元，占净资产比重同比减少1.53pct至8.62%。 游戏：版号常态化叠加新品周期带动收入规模增长。2023年游戏板块营收同比增长 3.18%至867.21亿元，低基数效应下的归母净利润同比增长1499.53%至85.27亿元；毛利率同比增加1.77pct至66.87%，净利率同比增加9.23pct至10.81%；销售/管理/费用率分别为29.46%、9.62%、12.56%，同比分别变化1.47pct、0.67pct、-0.75pct；2023年末的商誉规模同比下降2.61%至350.51亿元，占净资产比重同比减少1.57pct至25.17%。 影视院线：疫后全国电影市场回暖、控费等带动业绩扭亏为盈。2023年影视院线板块营收同比增长27.25%至416.77亿元，归母净利润10.11亿元、扭亏为盈；毛利率、净利率分别为25.87%、2.51%，同比分别增加6.58pct、19.15pct；销售/管理/研发等合计费 用率同比减少4.43pct至15.82%；资产及信用减值损失合计同比减少14.59亿元；2023年末的商誉规模同比略增4.97%至107.39亿元，占净资产比重同比略增0.55pct至15.78%。 数字媒体：业绩同比有所修复。2023年数字媒体板块营收同比增长8.18%至282.19 亿元，归母净利润同比增长64.42%至47.45亿元，剔除芒果超媒税收政策调整后的归母净利润同比增长12.11%至11.90亿元；毛利率、净利率分别为40.18%、16.58%，同比分别变化-0.98pct、5.62pct；销售商品、提供劳务收到的现金规模为63.52亿元，同比增长 7.94%。截至2023年末，数字媒体板块的商誉规模为13.93亿元，占净资产比重3.05%。 营收（亿元）营收yoy 归母净利润 归母yoy毛利率毛利率yoy净利率净利率yoy 表1：2023年传媒及其子版块业绩情况 （亿元） 出版 1467.41 3.38% 195.28 29.16% 33.11% 0.22pct 13.51% 2.77pct 电视广播 456.13 -2.77% -11.53 -211.06% 24.83% -1.17pct -1.89% -4.64pct 广告营销 1597.33 7.18% 20.62 267.81% 12.68% -0