地产政策超预期带来短期做多窗口

证券研究报告：策略报告 2024年5月19日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《柳暗花未明》 - 2024.05.13 策略观点 地产政策超预期带来短期做多窗口 ⚫ 投资要点 本周A股震荡上行，主要指数之间走势明显分化。从节奏上来看，地产政策集中出台是A股走势的转折点，周一至周四A股整体震荡整理，在周五下午降首付和政府收储等政策公布后A股大幅反弹。主要股指中上证50和沪深300分别上涨0.62%和0.32%，其余主要指数均是下跌，其中科创50跌1.66%表现最差。本周风格在地产政策利好下摆向金融，其余风格表现接近，消费、周期和成长风格均小幅下跌。 行业层面，本周领涨行业主要反应房地产政策带来的困境反转预期。本周房地产上涨12.65%，其中周一至周三仅上涨1.19%，绝大部分涨幅均在周四和周五地产政策出台之后兑现。其余涨幅较好的建筑材料、建筑装饰、银行和轻工制造均分布于房地产上下游，因此本周交易房地产利好政策出台后国内地产困境反转的逻辑十分清晰。 展望后市，地产政策利好程度超预期且尚有政策后手的情况下，地产未来边际好转已经成为标准假设，无论是否看好地产触底企稳都不影响短期交易地产链困境反转的行为。在地产政策形成利好后，A股或在未来两周迎来对政策效果的观测期，加之4月经济数据已经公布，缺乏能对A股构成利空的因素，对未来两周的A股走势有信心。 配置方面，地产链估值修复边走边看，月度看好质量风格。本次地产政策的理想剧本为“稳价格预期—二手供给减少—去新房库存”，距离地产开发周期的重启还有较远距离，并且未来地产市场能剩下多大蛋糕也有较大不确定性。因此我们认为地产链估值的交易性机会更大于投资性机会，此时押注地产政策的长期效果是一个高风险行为。 需求端不振和产能过剩将限制自上而下的行业β主线。在需求增速不能起到锚定作用的时候，有两种思路孕育而生：①在需求视角下，既然找不到量的增速，那么就相对地放弃资本利得，转向防御性的红利资产；②二是在供给视角下，即使量的增速停滞，但只要产能过剩缓解，价格上涨也能带来可观的利润增长，并且在预期混乱的当下，以价格作为锚定也较易得到一致认同。 对于思路①，随着对经济环境和企业利润的预期好转，投资者的久期必然将会拉长，当下利润增速更有可能的来源是个股α而非行业β，此处提出的切换方向是以A50为代表的质量资产。 对于思路②，大概提出两个解法：i产能出清引发的价格上涨，比如生猪养殖；ii产能受限导致供需关系紧张而引发的价格上涨，如工业金属、部分化工品等上游资源品。其中i刚刚走出右侧趋势可以介入， ii毕竟走的是弱需求逻辑，现在追高可能风险过大。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指10002000300040005000600070008000中小100创业板指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 重要事件及数据 ........................................................................... 5 2.1 4月份国民经济运行延续回升向好态势 .................................................... 5 2.2 全国切实做好保交房工作视频会议召开，地产利好政策集中出台 .............................. 6 2.3 美国4月CPI低于预期，市场重启降息交易 ............................................... 7 2.4 4月用电数据延续高增，指向工业生产活跃 ................................................ 7 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 7 4 风险提示 ................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 4 图表2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 4 图表3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 本周A股震荡上行，主要指数之间走势明显分化。从节奏上来看，地产政策集中出台是A股走势的转折点，周一至周四A股整体震荡整理，在周五下午降首付和政府收储等政策公布后A股大幅反弹。主要股指中上证50和沪深300分别上涨0.62%和0.32%，其余主要指数均是下跌，其中科创50跌1.66%表现最差。本周风格在地产政策利好下摆向金融，其余风格表现接近，消费、周期和成长风格均小幅下跌。市值风格方面，本周大盘好于中小盘。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，本周领涨行业主要反应房地产政策带来的困境反转预期。本周房地产上涨12.65%，其中周一至周三仅上涨1.19%，绝大部分涨幅均在周四和周五地产政策出台之后兑现。其余涨幅较好的建筑材料、建筑装饰、银行和轻工制造均分布于房地产上下游，因此本周交易房地产利好政策出台后国内地产困境反转的逻辑十分清晰。 -2-2-1-101122本周上周-3-2-101234本周上周 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表3：申万一级行业周收益率(%) 资料来源：wind，中邮证券研究所 2 重要事件及数据 2.1 4月份国民经济运行延续回升向好态势 4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；环比增长0.97%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.0%，制造业增长7.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.8%。装备制造业增加值增长9.9%，比上月加快3.9个百分点；高技术制造业增加值增长11.3%，加快3.7个百分点。 4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%；环比增长0.03%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额31026亿元，同比增长2.1%；乡村消费品零售额4673亿元，增长3.5%。按消费类型分，商品零售31784亿元，增长2.0%；餐饮收入3915亿元，增长4.4%。基本生活类和部分升级类商品销售增长较快，限额以上单位通讯器材类，体育、娱乐用品类，粮油、食品类，饮料类商品零售额分别增长13.3%、12.7%、8.5%和6.4%。 1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.9%。分领域看，基础设施投资同比增长6.0%，制造业投资增长9.7%，房地产开发投资下降9.8%。全国新建商品房-6-4-202468101214房地产建筑材料建筑装饰银行轻工制造纺织服饰农林牧渔非银金融交通运输商贸零售通信电子钢铁综合社会服务环保计算机食品饮料基础化工传媒美容护理石油石化有色金属公用事业机械设备国防军工电力设备汽车煤炭医药生物家用电器本周上周 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 销售面积29252万平方米，同比下降20.2%；新建商品房销售额28067亿元，下降28.3%。 4月份，货物进出口总额36389亿元，同比增长8.0%。其中，出口20762亿元，增长5.1%；进口15627亿元，增长12.2%。进出口相抵，贸易顺差5135亿元。1-4月份，货物进出口总额138053亿元，增长5.7%。其中，出口78113亿元，增长4.9%；进口59940亿元，增长6.8%。1-4月份，一般贸易进出口增长5.3%，占进出口总额的比重为65.1%。民营企业进出口增长10.7%，占进出口总额的比重为54.6%，比上年同期提高2.5个百分点。机电产品出口增长6.9%，占出口总额的比重为59.2%。 2.2 全国切实做好保交房工作视频会议召开，地产利好政策集中出台 全国切实做好保交房工作视频会议17日在京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席会议并讲话。何立峰强调，要认真学习领会习近平总书记重要讲话精神，深入贯彻落实中央政治局会议部署，深刻认识房地产工作的人民性、政治性，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。 何立峰指出，房地产关系人民群众切身利益和经济社会发展大局。当前，要着力分类推进在建已售难交付商品房项目处置，全力支持应续建项目融资和竣工交付，保障购房人合法权益。相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。要继续做好房地产企业债务风险防范处置，扎实推进保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”。 同日央行发布三条地产需求端放松举措，分别为取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率25bp、首套房贷款最低首付比例调整为不低于15%，二套房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2.3 美国4月CPI低于预期，市场重启降息交易 美国劳工统计局周三公布数据显示，美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，较前值3.5%小幅下降；4月CPI环比增长0.3%，低于预期和前值0.4%。剔除食品和能源成本后，4月核心CPI环比增速从3月份的0.4%下降至0.3%，为6个月来首次下降，持平预期0.3%。在美国CPI数据公布后美债市场重启降息交易，美国10年期国债一度低于4.40%。 2.4 4月用电数据延续高增，指向工业生产活跃 国家能源局发布4月份全社会用电量等数据，4月份，全社会用电量7412亿千瓦时，同比增长7.0%。从分产业用电看，第一产业用电量96亿千瓦时，同比增长10.5%；第二产业用电量5171亿千瓦时，同比增长6.2%；第三产业用电量1270亿千瓦时，同比增长10.8%；城乡居民生活用电量875亿千瓦时，同比增长5.9%。 3 后市展望及投资观点 展望后市，地产政策利好程度超预期且尚有政策后手的情况下，地产未来边际好转已经成为标准假设，无论是否看好地产触底企稳都不影响短期交易地