地产政策密集出台，白酒需求有望企稳回升

本周食品饮料板块下跌0.43%，跑输上证指数0.41pct：本周食品饮料板块涨幅前五分别为ST交昂(15.03%)、老白干酒(8.93%)、顺鑫农业(8.76%)、*ST莫高(7.93%)和ST通葡(7.77%)。 白酒：地产政策密集出台，白酒需求有望企稳回升。日前，多部委成立联合工作组，推出一系列保交房工作配套政策，例如下调个人住房公积金贷款利率、设立3000亿元保障房住房再贷款、下调房贷首付比例等。 白酒作为经济的“润滑剂”，消费场景有一定比例分布于地产链中，随着地产“保交房”和居民购房需求企稳，我们认为白酒需求有望底部企稳回升。从基本面看，5月属于白酒板块传统淡季，更多以市场秩序管控、召开股东大会为主，例如：1）泸州老窖聚焦完善五码渠道终端政策，保证渠道终端费用有效性等；2）山西汾酒持续推进渠道“汾享礼遇”的稳步推进，后续或对老白汾进行换代升级；3）五粮液发布新品45度、68度五粮液，有望缓解八代普五放量压力，进而保证价格体系稳定等。从投资策略看，2024年白酒板块定价更多与地产企稳、库存去化、竞争格局强挂钩，随着地产政策加力提速，我们认为白酒板块业绩稳定性、市场风险偏好等均有明显改善，现价板块胜率、赔率兼具，继续强烈推荐白酒板块。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的。啤酒：行业逐步迈过第一季度高基数，结构升级及成本下行支撑利润较快增长。速冻食品：龙头经营稳健，2024Q1需求边际好转。休闲食品：2024Q1旺季集中备货叠加动销旺盛，收入增速环比回升。卤制品受到消费环境复苏偏温和影响，消费需求偏弱，单店经营短期承压。调味品：2023年渠道、品类表现分化，2024Q1行业需求回暖。乳制品：节后需求较为平淡，盈利能力持续修复。软饮料：龙头增长势能强劲，2024Q1板块收入增速环比提升。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘等。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：地产政策密集出台，白酒需求有望企稳回升 1.1白酒：地产政策密集出台，白酒需求有望企稳回升 地产政策密集出台，白酒需求有望企稳回升。日前，多部委成立联合工作组，推出一系列保交房工作配套政策，例如下调个人住房公积金贷款利率、设立3000亿元保障房住房再贷款、下调房贷首付比例等。白酒作为经济的“润滑剂”，消费场景有一定比例分布于地产链中，随着地产“保交房”和居民购房需求企稳，我们认为白酒需求有望底部企稳回升。从基本面看，5月属于白酒板块传统淡季，更多以市场秩序管控、召开股东大会为主，例如：1）泸州老窖聚焦完善五码渠道终端政策，保证渠道终端费用有效性等；2）山西汾酒持续推进渠道“汾享礼遇”的稳步推进，后续或对老白汾进行换代升级；3）五粮液发布新品45度、68度五粮液，有望缓解八代普五放量压力，进而保证价格体系稳定等。从投资策略看，2024年白酒板块定价更多与地产企稳、库存去化、竞争格局强挂钩，随着地产政策加力提速，我们认为白酒板块业绩稳定性、市场风险偏好等均有明显改善，现价板块胜率、赔率兼具，继续强烈推荐白酒板块。 本周原箱茅台批价略有下滑，普五批价同比持平。据公众号“今日酒价”，2024年05月18日原箱茅台批价2760元/瓶，较上周下降20元；散瓶茅台批价2530/瓶，较上周下降40元，批价短期略有波动主要系淡季发货节奏所致。本周普五批价935元/瓶，同比持平，主要系酒厂加强市场秩序管控、新品45度和68度上市； 国窖1573批价875元/瓶，较上周持平。 地产政策出现边际变化，板块估值或存在上修空间。本周白酒SW下跌0.32%，主要系短期交易因素及筹码结构问题。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。大部分酒企已经完成2024年一季度，并顺利度过五一旺季动销检验，后续建议淡季批价及市场秩序情况。 个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 1.2大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的 啤酒：行业逐步迈过第一季度高基数，结构升级及成本下行支撑利润较快增长。 啤酒企业一季报披露完毕，多数啤酒企业在去年同期高基数、需求偏弱的压力下，第一季度销量略有承压。但啤酒行业结构升级趋势延续，如喜力、雪花纯生、青岛白啤、乐堡、嘉士伯等中高档产品保持较快增长，销量下滑较多的产品主要集中在低端价区。与此同时，第一季度成本下行红利兑现，致使青岛啤酒、重庆啤酒一季度利润略超预期。目前行业迈过第一季度及4月份的销量高基数，逐步进入销售旺季。考虑到基数效应的影响，我们预计全年啤酒行业销量增速呈现前低后高走势。啤酒行业高端化趋势延续，叠加全年成本红利释放，主要啤酒企业盈利能力预计继续提升，全年利润有望保持较快增长。 速冻食品：龙头经营稳健，2024Q1需求边际好转。速冻食品板块2023年年报及2024年一季报已披露完毕，2023年B端恢复好于C端，大B渠道受益于低基数与下游门店基础显示出更强的弹性，而以下简称中小B由于抵抗风险能力偏弱，复苏节奏略慢。2023Q4后经济环境温和复苏叠加暖冬影响，市场需求转弱，导致供应链上游企业有所承压。进入2024Q1后中小B端下游关店带来的负面影响逐渐消弭，行业需求出现边际改善。2023年以来C端速冻食品在高基数、弱复苏影响下表现较为疲软，叠加商超渠道自身客流量下滑，速冻厂商C端收入普遍有所萎缩，23年安井商超渠道收入同比降低13.4%，三全直营收入同比降低18.9%。 休闲食品：（1）休闲零食：2024Q1旺季集中备货叠加动销旺盛，收入增速环比回升。2024Q1休闲食品板块一季报全部公布，企业间收入表现分化，以盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、好想你为代表的休闲食品公司积极拥抱量贩零食、短视频电商等高成长性渠道，通过完善渠道结构、产品结构并升级供应链体系实现了收入快速增长，而良品铺子、三只松鼠、来伊份等线下开店型休闲食品公司受到主打性价比概念的量贩零食门店冲击，收入承压。2023Q4受到春节错期因素影响，部分休闲食品公司收入增速有所放缓，春节旺季备货集中至2024Q1，叠加零食动销旺盛，多数休闲食品公司收入增速回升。其中三只松鼠的“高端性价比”战略转型开始显效，2024Q1收入在低基数上同比大幅增长91.8%。以盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、好想你为代表的公司受益于原辅料成本下行、收入快速增长带来的规模效益，盈利能力提升，利润弹性大幅释放。良品铺子、来伊份仍处于改革调整期，盈利能力短期承压。2024Q1延续分化趋势，葵花籽、棕榈油等原辅料价格同比下行较多带动毛利率改善，年货节集中备货及动销旺盛带来收入快速增长，从而带动规模效益进一步释放，多数企业盈利能力提升。（2）卤制品：受到消费环境复苏偏温和影响，消费需求偏弱，单店经营短期承压。截止2023年底，绝味/紫燕/煌上煌门店数量15950/6205/4497/3816家。由于鸭副及牛肉成本从前期高点回落，2023年下半年以来卤制品公司毛利端均有明显修复，结合企业积极采取控费措施，综合来看，企业盈利能力有所改善。 调味品：2023年渠道、品类表现分化，2024Q1行业需求回暖。在经济环境延续温和复苏的背景之下，调味品板块2023Q4有所承压，20241恢复正增长。渠道方面，大B恢复情况领先于中小B和C端；在品类方面，2023年复合调味品的市场表现优于基础调味品，主要源于消费力较弱、行业内竞争加剧。2024Q1在春节餐饮需求拉动下，调味品板块收入端出现回暖。受益于黄豆、包材等核心原料价格下行，2024Q1多数调味品企业毛利率呈现改善趋势，综合来看，2024Q1后调味品由于原材料成本下行维稳，费用率保持平稳，调味品板块盈利能力逐渐修复且有望维持。 乳制品：节后需求较为平淡，盈利能力持续修复。由于消费环境较弱，2023Q4后乳制品收入持续承压，进入2024Q1后春节礼赠场景带动高端白奶消费有所回暖。 节后需求恢复平淡，整体乳制品消费依然较为低迷，叠加乳企采取一定控货措施去库存，板块整体营收端较为平稳。部分势能较强的区域乳企营收端表现稍佳，天润/新乳业2023Q4收入同比增加13.0%/10.6%，2024Q1同比增加1.5%/3.7%。 受益于原奶价格下行，调味品板块利润高速增长。根据Wind数据，2023年我国主产区生鲜乳均价同比下降7.7%，2024Q1价格同比下降10.9%。原料价格下降带来乳制品板块毛利率改善，虽然进入春节部分乳企加大费用投放，但是总体费用率水平较为稳定。受益于成本价格下行和企业较为平稳的费用率，乳制品板块盈利能力有望继续改善。 软饮料：龙头增长势能强劲，2024Q1板块收入增速环比提升。板块年报及一季报已全部公布，2024Q1春节旺季板块收入增速环比略有提升，能量饮料行业龙头东鹏饮料全年收入同比增长32.5%，增速领衔饮料板块，主要系大单品东鹏特饮维持高增长势能，且补水啦和东鹏大咖增速亮眼，反映公司第二增长曲线的打造卓有成效。2023年主要原材料PET、纸箱价格下行，对饮料企业毛利率有正向贡献，多数饮料企业毛利率改善。但各家企业的产品销售策略不同导致费用率变化差异较大，企业间盈利能力变动有所分化。2024Q1饮料板块延续较快利润增长，主要原因包括主要原材料价格下行或维持低位，促进饮料企业毛利率提升；2）部分企业费用控制良好，费用率改善。其中东鹏饮料2024Q1冰柜投放支出增多，销售费用率同比提升，导致单季度盈利能力略有下滑。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾：本周（2024年5月10日至5月17日）本周食品饮料板块下跌0.43%，跑输上证指数0.41pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2北上资金：本周食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比为5.4% 图9：2019年至今食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比 图10：2016年至今北上持股白酒加权比例变化 图11：高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图12：次高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图13：地产白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图14：啤酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图15：乳制品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图16：调味品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图17：速冻食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图18：休闲食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 2.3白酒：本周飞天箱装批价下降，散装、普五、国窖批价持平 图19：箱装飞天茅台批价 图20：散装飞天茅台批价 图21：五粮液批价 图22：高度国窖1573批价 图23：白酒单月产量及同比 图24：白酒累计产量及同比 2.4大众品：大麦、棕榈油等原材料成本均呈现同比下降趋势，包材价格较为平稳 图25：啤酒单月产量及同比变化 图26：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图27：软饮料单月产量及同比变化 图28：乳制品单月产量及同比变化 图29：生鲜乳平均价格 图30：牛奶零售价格 图31：进口大麦均价 图32：24度棕榈油价格 图33：猪肉平均批发价 图34：大豆平均价格 图35：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图36：PET现货价 图37：水禽价格 图38：鸭副冻品价格 图39：卤制品品牌门店数 图40：休