宏观周报：美国通胀短暂回落，国内地产新政超预期

2024年5月20日 美国通胀短暂回落，国内地产新政超预期 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 海外方面，海外方面，美国4月CPI如期下行，6个月来首 次降温，且核心CPI结束了连续3个月高于预期的情况。与此同时，4月零售同步呈现降温迹象，数据出炉后，美元指数大幅下挫，10年美债收益率跌落至4.3%，黄金创一个月新高，美股三大指数均创历史新高，市场充分演绎了降息交易。4月单月通胀的降温，对市场而言是个积极的信号，但后续去通胀的可持续性仍需观察，同时需要密切关注劳动力市场的情况。本周关注美国5月PMI数据。 国内方面，国内方面，4月经济数据依旧呈现出“供好于需”的格局，工业生产好于预期，消费、投资均不及预期，备受关注的地产仍未走出颓势。5月17日，地产新政超预期①全国首套和二套房首付比例下调至15%、25%，创历史新低；②取消房贷利率下限，各地因城施策，公积金贷款利率下调25BP；③设立3000亿保证性住房再贷款，支持消化存量房产。新政体现了防止房价快速下行的诉求，在需求侧实施了近年来最为宽松的政策，同时加强了供给侧的消化。5月MLF平价等量续作，本周关注LPR利率，5年期或将下调。 风险因素：政策效果不及预期，地产复苏不及预期，地缘政治冲突超预期，海外货币宽松晚于预期。 一、海外宏观 1、美国CPI符合预期 CPI如期下行，市场交易降息。4月美国CPI同比录得3.4%，预期3.4%,前值3.5%；环比录得0.3%，预期0.4%，前值0.4%。核心CPI同比录得3.6%，预期3.6%，前值3.8%，为2021年5月来最低；环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.4%。数据公布后，美元指数大幅下挫，10年美债收益率跌落至4.3%，黄金创一个月新高，油价收涨，美股三大指数均创历史新高，市场充分演绎了降息交易。 能源项继续回升、食品项持平。4月CPI能源项环比录得1.1%，前值1.1%；同比录得2.5%，前值2.1%。4月美国天然气涨幅11%，带动能源商品继续反弹，环比从1.5%升至2.7%；能源服务环比从0.7%回落至-0.7%。食品分项整体持平，环比小幅回落至0.0%，同比连续3个月保持2.2%不变。 核心商品、核心服务双双降温。4月核心商品同比录得-1.2%，前值-0.7%，环比录得-0.3%，前值0.4%，其中二手车、新车、家具为主要拖累项，服装、药品环比上行。核心服务同比录得5.3%，前值5.4%，环比录得0.4%，前值0.5%，其中粘性较强的住房服务通胀仍然在回落的趋势上，娱乐、教育分项环比回升，医疗、运输服务分项环比回落。美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）同比录得4.88%，前值4.77%；环比录得0.42%，前值0.65%。 图表1美国CPI及核心CPI图表2美国CPI同比贡献分项 核心CPI环比CPI环比 %核心CPI同比CPI同比 食品能源 %%核心商品核心服务 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -2.0 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 CPI同比 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 PPI反弹略高于预期。4月美国PPI同比录得2.2%，预期2.2%，前值下修至1.8%；环比录得0.5%，预期0.3%,前值下修至0.1%。核心PPI同比录得2.4%，预期2.4%，前值下修至2.1%；环比录得0.5%,预期0.2%，前值下修至-0.1%。4月美国PPI涨幅主要由服务成本飙升所驱动，能源价格则次之。 图表3美国PPI图表4NTMEX原油及天然气价格 美国:PPI:同比（右轴） %2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2021-05 2021-09 2023-05 2023-09 2024-01 -0.50 美国:PPI:环比 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 美元 NYMEXWTI原油（右轴） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 1.5 NYMEX天然气 美元 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、欧洲经济回暖、通胀回落、降息可期 欧元区Q1经济复苏，通胀回落。一季度欧元区GDP环比修正后录得0.3%，预期0.3%，前值0.1%，同比录得0.4%，预期0.4%,前值0%，呈现逐步修复态势。欧元区主要经济体中，德国经济仍处于萎缩状态，一季度GDP环比下降0.2%，但较上一季度没有扩大且好于预期；法国经济加速恢复，一季度GDP环比增速从前值的0.8%上升至1.1%；西班牙和意大利一季度GDP环比增速为2.4%和0.6%。欧元区4月HICP同比增速终值录得2.4%，预期2.4%，前值2.4%，创近2年多来新低；核心HICP同比增速为2.8%，预期2.8%，前值2.8%。在通胀逐步下行之际，欧洲央行有望在6月份开启降息周期，目前市场预期年内降息三次。 图表5欧元区GDP图表6欧元区通胀 欧元区:GDP:环比（右轴） %欧元区:GDP:同比20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -5.0 % 2.3 1.3 0.3 -0.8 HICP:环比 核心HICP:环比 %HICP:当月同比（右轴） 核心HICP:当月同比（右轴） 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -0.8 %12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、经济延续供需失衡格局 社零低于预期，汽车、建材消费偏弱。社零低于预期，节后消费弹性较弱。3月社会消费品零售总额同比录得3.1%，预期4.6%，前值5.5%。分品类看，商品零售同比录得2.7%，餐饮收入同比录得6.9%，网上零售同比录得-4.9%。分行业来看，通讯器材、体育娱乐用品、粮油烟酒行业同比增速较高，汽车、建材、办公用品等行业同比增速偏弱。目前地产需求仍然在底部，汽车销售呈现内卷趋势，大件消费延续以价换量格局。 图表7社会消费品零售总额图表8商品及服务消费当月同比 中国:社会消费品零售总额:季调:环比（右轴） %中国:社会消费品零售总额:当月同比% 商品零售:当月同比 %餐饮收入:当月同比 20 10 0 -10 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -20 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 -5.0 35.0 15.0 -5.0 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -25.0 实物商品网上零售额:当月同比 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9各行业零售额同比增速 %15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 通体粮烟讯育油酒器、、类材娱食 类乐品 用类品 类 中饮家日石西料用用油药类电品及品器类制 类和品 音类 像器材类 家金服 具银装 类珠鞋 宝帽 类类 化文建汽妆化筑车品办及类类公装 用潢 品材 类料类 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 工业生产超预期，有色金属维持亮眼。4月工业增加值同比增速录得6.7%，预期5.5%， 前值4.5%。其中，采矿业、制造业、公共事业当月同比分别为2.0%、7.5%、5.8%。分行业看，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比正增长，金属制品、有色冶炼、计算机通信等行业增幅较大，文娱用品、纺织服装等行业增速持续偏弱。 图表10工业增加值同比增速图表114月工业增加值前十细分行业同比增速 规模以上工业增加值:全部:累计同比 采矿业 14.0制造业 12.0公用事业10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 %-5.00.05.010.015.020.0 汽车制造业计算机、通信和其他电子…铁路、船舶、航空航天和… 化学原料及化学制品制造业有色金属冶炼及压延加工业 专用设备制造业煤炭开采和洗选业农副食品加工业 石油和天然气开采业非金属矿物制品业 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 制造业＞基建＞地产格局延续，民间投资维持低位。4月固定资产投资累计同比增长4.2%，预期4.6%，前值4.5%。其中，制造业投资同比录得9.7%，前值9.9%；基建投资同比录得7.8%，前值8.8%；地产投资同比录得-9.8%,前值-9.5%。4月民间投资累计同比增速录得0.3%,维持在低位，民间固定资产投资所占比重录得51.4%，较前值有所回落，民营经济信心仍有待加强。 地产销售磨底，房企融资承压。4月商品房销售面积录得6584万平方米，为10年来同期较低水平，同比增速-14.4%。4月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比增速分别为-24.6%、 -10.8%、-20.4%，较前值有所好转，但仍在深度负值区间；房企到位资金累计同比-24.9%，较前值小幅回升，目前房企融资端尚未见起色，随着地产新政的加码，销售端有望短期回暖。 图表12固定资产投资同比、环比增速图表13固定资产投资各分项累计同比增速 中国:固定资产投资完成额:累计同比 %15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -10.0 中国:固定资产投资完成额:季调:环比（右轴） 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 %40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 房地产开发投资基础设施建设投资 制造业投资 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2