港股市场一周回顾

港股市场一周回顾 港股市场一周回顾 2024年3月1日 2024年2月8日 1 港股市场一周回顾 2024年5月17日 港股市场一周回顾 17/5/2024 恒生指数连续四周上涨本周创今年以来新高 中国航运运价期货飙升，市场对出口行业乐观情绪高涨 分解美国CPI结构解释通胀压力为何如此顽固 政府开展2024年新能源汽车下乡活动谁是赢家 一、恒生指数连续四周上涨本周创今年以来新高 恒生指数本周创下今年迄今新高19602.24点，指数已连续第四周上涨，指数从1月22日的今年以来低点14794.16点至今周高点已上涨约33%。主板日均成交额本周上升至1686亿港元，已连续五周上升。本周恒生指数的上涨受到中资银行及保险股、中资房地产和电子商务互联网股的推动。然而，中资能源、新能源汽车和消费股则逆势下跌。有关央行与主要房地产开发商召开会议解决已完工待售房屋库存上升问题的传言提振了中国房地产股。此外，一些城市还宣布了向开发商购买住房并将购买的房产转换为经济适用住房的措施。周五(17/5)中午央行突然公布三项措施降低购房门槛。市场预计政府解决房地产市场风险的积极态度将有利于房地产开发商和银行。股市的上涨也提振了保险股，因为它们将受益于股市投资回报的改善。4月份以来原油价格的下行调整加大了能源股的下行压力。多家新能源汽车厂商推出低价新能源汽车新车型，新能源汽车市场竞争加剧，新能源汽车股下行压力加大。本周，国家统计局公布4月份社会消费品零售总额同比增速放缓2.3%，这是连续第四个月同比增速下滑。零售额同比增速从去年12月的10.1%放缓至1月的7.4%、2月的5.5%、3月的3.1%和4月的2.3%。虽然整体趋势正在减弱，但我们认为这一现象是消费者更加选择性和谨慎消费的结果。部分消费品零售增长表现较强，例如通讯器材类、体育、娱乐用品类和烟酒类,它们4月份零售额分别同比增长13.3%、12.7%和8.4%。相反，4月份汽车、化妆品和服装零售额分别同比下降5.6%、2.7%和2.0%。 图表1：各类商品零售额变化较大差异–反映消费者更加选择性和谨慎消费 同比变化（%） 4/2024 1-4/2024 同比变化（%） 4/2024 1-4/2024 通讯器材类 13.3 13.2 汽车类 -5.6 1.4 体育、娱乐用品类 12.7 13.8 建筑及装潢材料类 -4.5 0.6 粮油、食品类 8.5 9.3 文化办公用品类 -4.4 -7.2 烟酒类 8.4 11.7 化妆品类 -2.7 2.1 中西药品类 7.8 4.4 服装、鞋帽、针纺织品类 -2.0 1.5 饮料类 6.4 6.5 金银珠宝类 -0.1 3.6 家用电器和音像器材类 4.5 5.5 家具类 1.2 2.5 来源：国家统计局、农银国际证券 图表2：恒生指数预测市盈率（过去5年波动范围，截至5月17日）当前恒生指数，相当于9.7倍2024年市盈率。过去5年平均在11.1倍市盈率。来源：彭博、农银国际证券 二、中国航运运价期货飙升，市场对出口行业乐观情绪高涨 上海国际能源交易中心显示上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）的活跃期货价格自4 月份以来飙升。当前集运指数（欧洲线）最活跃的期货月份是8月。8月期货在3月份已大涨12%，4月份继续大涨68%，5月份至今截至5月17日进一步大涨49%。这反映期货市场投资者对未来几个月中国出口市场非常乐观情绪并将带动航运需求。 图表3：集运指数（欧洲航线）2024年8月期货趋势–去年末至今上升近206%来源：上海国际能源交易中心、彭博、农银国际证券 对航运运价的看涨观点基于几个原因。首先，大型集装箱运输运营商近几周宣布涨价。其次，中国海关公布的出口数据显示二季度出口市场出现复苏。按人民币计算，中国出口从3月同比下降3.8%改进至4月同比上升5.1%。第三，全球制造业PMI继2022年9月至2023年12月连 续16个月低于50后，今年已连续4个月超过50，表明今年全球制造业活动持续复苏，有助于带动全球贸易增长。四是红海局势持续紧张，欧亚航线运输时间延长，航运成本上升。 现货市场方面，去年红海紧张局势爆发后，上海集装箱运输运价指数开始大幅上涨。该指数在今年2月份见顶后开始回落，但在4月中旬指数再次反弹上升。2月集装箱运输运价指数见顶 回落是合理的现象，因为春节是出口部门的淡季。从2月高点回落近两成后，指数反弹至上周5月10日约5%。现货市场指数变化不大，因为指数反映不同航线运价的平均变化。 如果看欧洲航线情况，上海至欧洲鹿特丹40英尺集装箱货运价自去年底以来猛增150%。5月截至5月16日运价飙升37%。上海至欧洲热那亚40英尺集装箱运价自去年底以来飙升144%。5月截至5月16日运价飙升32%。 如果看美国航线情况，上海至洛杉矶40英尺集装箱运价今年迄今已飙升113%，5月截至5 月16日运价飙升32%。上海至纽约40英尺集装箱运价今年迄今飙升86%，5月截至5月16日运价飙升31%。 运费飙升对出口商来说不是好消息，但对集装箱运输运营商来说却是好消息。航运运营商能够在今年或第二季度大幅提高价格，表明对集装箱运输服务的强劲需求。这是中国贸易行业持续复苏的先行指标。当然，期货市场投资者也注意到了这一现象，他们对未来几个月更加看好，因为不仅是6月期货上涨，8月期货也上涨。 自3月底以来至5月16日，欧洲马士基航运（MAERSKBDC）股价飙升约35%，台湾长荣海运（2603TT）股价飙升约24%，东方海外(316HK)第二季至今股价飙升40%，中远海运(1919HK)股价飙升55%。经过第二季度股价的上涨，当前中远海运和东方海外股价的市净率分别为0.91倍和1.01倍，长荣海运股价的市净率为0.98倍，马士基航运股价的市净率为0.51倍。市净率估值差异反映出市场对中国集装箱运输运营商更加看好。 图表4：上图：上海至欧洲鹿特丹40英尺集装箱货运价(USD/40ft)下图：上海至欧洲热那亚40英尺集装箱货运价(USD/40ft)注：数据截至5月16日；来源：彭博、DrewryWorldContainerIndex、农银国际证券 图表5：上图：上海至美国洛杉矶40英尺集装箱货运价(USD/40ft)下图：上海至美国纽约40英尺集装箱货运价(USD/40ft)注：数据截至5月16日；来源：彭博、DrewryWorldContainerIndex、农银国际证券 三、分解美国CPI结构解释通胀压力为何如此顽固 美国利率前景影响美国国债收益率、全球流动性流向和金融资产估值。然而，利率前景对通胀趋势敏感。因此，更好地了解美国CPI构成将有助于洞察通胀趋势和利率前景。我们认为目前市场面临的挑战是并没有观察到明显的通胀下行或上升趋势，而是出现了多月通胀在3%以上窄幅波动的现象。 本周，美国公布4月份CPI同比涨幅从3月份的3.5%降至3.4%，环比涨幅从3月份的0.4%降至0.3%。4月份核心CPI从3月份同比上涨3.8%回落至3.6%，环比从3月份0.4%降至0.3%。4月份通胀压力的缓解重新点燃了美联储在9月FOMC会议上降息的机会。本周，美国股市也反应积极，道指、标普500指数和纳斯达克100指数创下历史新高。 自2023年6月以来，CPI同比变化已连续10个月在3%或以上波动。过去几个月，利率前景对月度通胀数据很敏感。利率期货市场显示，3月末时，市场预期9月降息概率在90%左右。3月通胀数据公布后，市场预期出现逆转。CPI同比变化2月的3.2%上涨至3月的3.5%。4月末，市场预期9月降息概率下降至30%左右。本周，4月CPI公布后，市场预期期9月降息概率反弹至60%左右。市场对降息预期的变化也导致了美国国债收益率的波动。美国10年期国债收益率从3月末的约4.20%升至4月末的约4.70%，并在4月CPI公布后回落至4.32%。 美国CPI为何窄幅波动，不呈现下行或上升趋势。我们将美国CPI分解为其主要组成部分来解释这一趋势。 食品占CPI权重约13.4%。食品CPI回落速度非常缓慢，因为不在家吃食品CPI相对较高（4月同比增长4.1%），但家里的食物CPI较低（4月同比增长1.1%）。我们认为连锁餐厅的高劳动力成本推高了在家外吃饭的价格。 能源占CPI权重约6.9%。能源从通缩趋势转变为通胀趋势。 商品（不包括食品和能源商品）占CPI权重约18.7%。商品的通胀压力呈缓解趋势。 服务业（不包括能源服务）占CPI权重约61.0%。其中,住房通胀占服务业CPI权重约59%，通胀压力呈缓解趋势;非住房服务占服务业CPI权重约41%，通胀压力呈上升趋势。 能源和非住房服务价格的通胀压力呈上涨趋势，这两个类别在CPI中的总权重约为32%。食品、商品和住房的通胀压力较高，但它们通胀呈缓和下降趋势，这三个类别在CPI中的总权重约为68%。这就是美国CPI持续波动的原因。 来源：USDeptofLabor、农银国际证券 -20.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 能源 食品 15.0% 5.0% 4.0% 3.0% 非住房服 务 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 住房服务 图表11:食品CPI趋势价和能源CPI趋势（同比变化） 图表10:住房服务CPI趋势和非住房服务CPI趋势 （同比变化） 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 图表6:美国CPI趋势（同比%）-止降横行波动 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 图表9:食品和能源CPI趋势（同比变化） 合计占CPI总权重约20% 图表8:商品（不包括食品和能源商品）CPI趋势（同比变化）约占CPI总权重的19% 图表7:服务业（不包括能源服务）CPI趋势（同比变化） 约占CPI总权重的61% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 1/2023 2/2023 3/2023 4/2023 5/2023 6/2023 7/2023 8/2023 9/2023 10/2023 11/2023 12/2023 1/2024 2/2024 3/2024 4/2024 1/2023 2/2023 4/2023 6/2023 8/2023 10/2023 12/2023 2/2024 4/2024 2/2023 3/2023 4/2023 5/2023 6/2023 7/2023 8/2023 9/2023 2/2023 4/2023 6/2023 8/2023 10/2023 12/2023 2/2024 4/2024 10/2023 11/2023 12/2023 1/2024 1/2023 2/2023 3/2023 4/2023 5/2023 6/2023 7/2023 8/2023 9/2023 10/2023 11/2023 12/2023 1/2024 2/2024 3/2024 4/2024 2/2024 3/2024 4/2024 2/2023 4/2023 6/2023 8/2023 10/2023 12/2023 2/2024 4/2024 来源：彭博、农银国际证券 来源：USDeptofLabor、农银国际证券 四、政府开展2024年新能源汽车下乡活动谁是赢家 工信部、发改委、农业农村部、商务部和国家能源局等五部门开展2024年新能源汽车下乡活动。推广活动将持续至今年年底。本次推广活动共评选出99款新能源汽车。比亚迪（1211HK）、长安(000625CH)、上汽(600104CH）和吉利(175HK)是此次政府推广活动的主要受益者，因为它们的大部分新能源汽车都在推广名单中。比亚迪新能源汽车有17款入选、