改革持续推进，中药旗舰再出发

证券研究报告|2024年05月19日 核心观点公司研究·深度报告 国药旗下A股中药旗舰，战略重组开启新篇章。太极集团主要从事中、西成药的生产和销售，致力于传承创新中医药和发展现代医药，是全产业链布局的大型企业集团。2021年4月，公司完成战略重组，实控人变更为国药集团。在国药集团的带领下，公司发布“十四五”战略规划，明确了“一主两辅”的发展路径，由此开启新篇章。 医药工业为主，医药商业、中药材、服务业全面发展。2023年，公司医药工业收入103.88亿元，2021-2023年三年复合增长率20.73%；医药商业收入 77.26亿元，2021-2023年三年复合增长率14.48%；中药材资源收入10.17亿元，同比增长118.60%；服务业收入0.52亿元，同比增长15.84%。目前公司已在各业务板块形成了良好的竞争力：1）医药工业方面，产品梯队分明，品牌影响力强劲，拥有中国首批驰名商标“太极”及2个中华老字号；2）商业零售方面，“太极大药房”和“桐君阁大药房”竞争力在川渝地区稳居第一；3）商业流通方面，网络覆盖广泛，产业链优势显著，业务覆盖川渝100多个市、区、县；4）中药材种植方面，成效喜人，成本质量优势突出，已覆盖全国20个省区，涉及品种达50多个。 重点布局“6+1”治疗领域，产品种类丰富。2023年，公司围绕“6+1”重点治疗领域，以消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心脑血管用药、抗感染药物、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节用药、大健康产品为重点治疗领域，以治疗性大众中西普药（尤其是基药品种和医保品种）为基础性产品线，组成了治疗领域广泛的产品群。 改革持续推进，运营管理水平稳步提升。公司紧紧围绕“十四五”战略规划，纵深推进改革发展，全面启动数字化转型。2024年是公司数字化转型攻坚之年，公司紧紧围绕数字化转型部署，着力打造各业务板块应用场景，加速建设“一个数字化太极”，有望打造中药行业和数字重庆的数字化转型标杆。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一，随着公司改革的持续推进及数字化转型的全面启动，业务有望持续优化，预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.73/13.01/15.61亿元，同比增长30.51%/21.24%/20.03%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理市值区间为231.35—266.24亿元，合理股价为41.54—47.81元，较当前股价有2%—17%的溢价空间。 风险提示：集采降价风险；研发风险；竞争加剧风险；中药材价格波动风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,051 15,623 17,821 19,581 21,298 (+/-%) 15.6% 11.2% 14.1% 9.9% 8.8% 净利润(百万元) 350 822 1073 1301 1561 (+/-%) -166.8% 135.1% 30.5% 21.2% 20.0% 每股收益（元） 0.63 1.48 1.93 2.34 2.80 EBITMargin 5.2% 7.7% 8.4% 9.0% 9.7% 净资产收益率（ROE） 11.4% 22.7% 24.5% 24.6% 24.2% 市盈率（PE） 64.9 27.6 21.2 17.4 14.5 EV/EBITDA 32.7 21.6 17.4 15.2 13.4 市净率（PB） 7.41 6.27 5.19 4.30 3.52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·中药Ⅱ 证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487 pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001 基础数据 投资评级增持(首次评级) 合理估值41.54-47.81元 收盘价38.70元 总市值/流通市值21552/21552百万元 52周最高价/最低价68.44/29.75元 近3个月日均成交额592.77百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 太极集团（600129.SH） 改革持续推进，中药旗舰再出发 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 公司概况：国药旗下A股中药旗舰4 五十余年厚积薄发，战略重组开启新篇章4 “一主两辅”定位明确，管理团队高效引领5 公司业务：“6+1”治疗领域布局成绩斐然7 工业、商业、中药材、服务业全面发展7 医药工业：梯队分明，影响力强劲8 医药商业：网络覆盖广泛，产业链优势显著12 中药材：道地种植，全程追溯12 研发投入快速增长，研发成效逐步显现13 改革持续推进，运营管理水平稳步提升15 财务分析18 盈利预测21 假设前提21 未来3年业绩预测22 盈利预测的敏感性分析22 估值与投资建议24 估值分析24 投资建议25 风险提示26 附表：财务预测与估值28 图表目录 图1：太极集团发展历程4 图2：太极集团股权架构5 图3：太极集团2021-2023年收入情况（亿元）7 图4：太极集团“6+1”产品群及代表产品8 图5：太极集团产品矩阵及潜在峰值销售收入情况10 图6：太极集团桐君阁物流配送有限公司部分设施展示12 图7：太极集团部分中药材基地展示13 图8：太极集团研发费用及占比情况14 图9：太极集团研发人员及占比情况14 图10：太极集团营业收入及增速18 图11：太极集团单季营业收入及增速18 图12：太极集团归母净利润及增速18 图13：太极集团单季归母净利润及增速18 图14：太极集团毛利率、净利率变化情况19 图15：太极集团三项费用率变化情况19 图16：2023年太极集团各板块收入情况（亿元）19 图17：2023年太极集团各板块收入占比（%）19 图18：太极集团经营活动产生的现金流量净额变化情况20 表1：太极集团管理层情况6 表2：太极集团2023年按治疗领域划分的经营数据情况（万元）8 表3：太极集团按细分行业划分的主要药（产）品基本情况9 表4：太极集团2023年主要产品产销量情况11 表5：太极集团2023年主要研发项目情况14 表6：太极集团2023年呈交监管部门审批或通过审批的药（产）品情况14 表7：太极集团近三年各报告期内专利申报及获取情况15 表8：太极集团2024年重点经营管理工作计划16 表9：太极集团业务拆分（亿元，百分比除外）21 表10：未来3年盈利预测表（亿元，百分比除外）22 表11：盈利预测敏感性分析（乐观、中性、悲观）22 表12：公司盈利预测假设条件（%）24 表13：资本成本假设24 表14：太极集团FCFF估值表（百万元）24 表15：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）25 表16：可比公司估值表25 公司概况：国药旗下A股中药旗舰 五十余年厚积薄发，战略重组开启新篇章 公司是全产业链布局的大型企业集团。太极集团主要从事中、西成药的生产和销售，以现代中药智能制造为主、麻精特色化药为辅，致力于传承创新中医药和发展现代医药，有13家制药厂、20多家医药商业公司，另有以川渝为主阵地的3000多家连锁药房，业务涵盖医药研发、药品生产、医药商业、中药材资源等领域，拥有医药工业、医药商业、药材种植、医药研发等完整的产业链，是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一。 五十余年厚积薄发，国药入主开启新篇章。太极集团始建于1972年，原名为“四川省涪陵中药厂”，1993年改组成立“四川太极实业股份有限公司”，1997年11月18日成功在上海证券交易所上市，公司名称变更为“重庆太极实业（集团） 股份有限公司”。自1997年开始，公司先后收购了重庆中药二厂、重庆中药（桐君阁）、四川南充制药厂、四川天诚制药、西南药业等多家优质企业，业务不断壮大，逐步形成药材种植、中成药、饮片等中药全产业链布局。2019年9月，公司启动混合所有制改革，引入中国医药集团有限公司；2021年4月完成战略重组，正式成为“世界500强”中国医药集团有限公司的控股企业。 图1：太极集团发展历程 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 国药集团通过中国中药有限公司控股公司。混改完成后，公司实控人变更为中国医药集团有限公司。截至2023年12月31日，公司前五大股东分别为太极集团有限公司（持股27.62%）、重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司（持股7.92%）、中欧医疗健康混合型证券投资基金（持股2.43%）、重庆市涪陵区希兰生物科技有限公司（持股2.14%）、香港中央结算有限公司（持股1.61%）。 图2：太极集团股权架构 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理注：重庆太极（实业）集团股份有限公司即为上市公司“太极集团”。 “一主两辅”定位明确，管理团队高效引领 十四五战略明确“一主两辅”发展路径。在国药集团的带领下，2022年1月1日，公司发布《“十四五”战略规划概要（2021年-2025年）》，明确了公司“一主两辅”的发展路径，即“打造具有科技创新、智能制造等多优势的现代中药为主，打造以麻精药为特色的化药、生物药生产基地及川渝地区医药商业领军企业为辅”，由此开启新篇章。 管理团队经验丰富，高效引领公司发展。公司管理团队较为成熟，绝大部分管理人员均拥有多年的销售、管理经验，且有多位高管已在公司任职多年，有望持续引领公司稳健发展。 表1：太极集团管理层情况 姓名职位个人简历 李阳春 董事长，法定代表人，非独立董事 男，1963年11月出生，中共党员，高级经济师，亚洲（澳门）国际公开大学工商管理专业硕士研究生。1986年进入重庆 桐君阁药厂工作，1989年进入四川涪陵制药厂工作，历任四川涪陵制药厂供销科科长助理，销售部经理，太极集团有限公司南方公司总经理，太极集团有限公司销售总公司总经理，太极集团有限公司副总经理。曾获得“涪陵十大杰出青年”“重庆市杰出企业家”称号，作为全面系统的营销管理项目主要负责人之一，获得原国家经贸委颁发的“国家管理成果一等奖”。现任中国中药有限公司董事，太极集团有限公司董事长、党委书记、总经理，重庆太极实业（集团）股份有限公司董事长。 俞敏 男，1973年出生，中共党员，上海财经大学市场营销专业本科，长江商学院工商管理硕士研究生。1994年参加工作，历 总经理，任深圳市三九医药贸易公司华东大区经理、广告办主任、产品总监，宁波药材股份有限公司总经理，三九企业集团企管部非独立经理，深圳市三九现代中药公司常务副总经理、总经理，江阴天江药业有限公司副总经理、总经理、党委书记、董事长。董事现任中国中药有限公司董事，太极集团有限公司党委副书记、副董事长，重庆太极实业（集团）股份有限公司党委书记、 董事、总经理。 崔海燕 副总经理 女，1976年出生，中共党员，山西财经大学国际贸易专业本科，高级经济师。历任太极集团有限公司办公室副主任、主 任，广告处处长，总经办主任，物流部部长，总经理助理；太极集团有限公司董事。现任太极集团有限公司党委副书记、工会主席，重庆太极实业（集团）股份有限公司副总经理。 蒋茜 副总经女，1972年出生，重庆师范大学汉语言文学专业本科，重庆大学工商管理专业硕士研究生，高级经济师。历任太极集团理，董事有限公司办公室主任，西南药业股份有限公司常务副总经理、董事、董事会秘书，重庆桐君阁股份有限公司董事、副总经会秘书理，重庆太极实业（集团）股份有限公司董事。现任四川国药天江药业有限公司董事、重庆太极实业（集团）股份有限公 司副总经理兼董事会秘书。 罗诗遂副总经理 男，1964年出生，中共党员，研究生，正高级工程师，国家执业药师，国家执业中药师，注册会计师，国家法律职业资 格证持有人。历任太极集团重庆公司副