稳健分红，盈利向上

24Q1收入6.5亿同增5%，归母净利1.2亿同增10% 公司发布财报，24Q1收入6 .5亿，同比增长5 .2%，归母净利1.2亿，同比增长10.2%；23年收入30.3亿，同比减少1.6%，归母净利润5.7亿，同比增长7.0%，其中23Q4收入11亿同增0.7%，归母净利2.3亿同增9%。 23年公司现金分红金额为5.4亿，占归母净利95%，保持较高分红比例。 分品类看收入，23年公司套件收入12亿（占总收入比例39%），同减0.8 %； 被芯收入12亿（占总40%），同增1 .4%；枕芯类收入2亿（占总7%），同减4%；其他品类收入3.9亿，同减11%。 分销售模式，23年线下直营收入7亿（占总24%），同减1%；线下加盟收入8亿（占总27 %），同减0.4%；电商收入12亿（占总40%），同减5%； 团购收入1.6亿（占总5%），同增19%。 24Q1毛利率54.2%同减0.1pct，净利率18.8%同增0.9pct 公司24Q1毛利率54.2%同减0.1pct；23年毛利率55.6%同增2.5pct，其中直营渠道毛利率70.1%同增3.6pct，加盟毛利率56.2%同增3.6pct，电商毛利率48%同增1.7pct。 24Q1公司期间费率同增0.8pct，主要系销售费率同增1.2pct；23年期间费率同增0.2pct，其中销售费率同增0.5pct，管理费率同减0.3pct，主要系摊销费及股权激励费用减少，财务费率同减0.1pct，主要系大额存单利息收入增长。 公司24Q1净利率18.8%同增0.9pct；23年净利率18.9%同增1.6pct。 继续强化门店运营管理，凸显艺术家纺特质 截至23年末，公司线下共1494家店（同比净增24家），其中直营门店484家（同比净增13家），直营单店年均收入149万同减3.8%；加盟商门店1010家（同比净增11家）。公司持续提升门店运营管理能力，投入信息化管理体系，搭建一体化企业管理应用平台，将管理触角延伸至业务前端，利用大数据、人工智能等提升全流程协同能力与运营效率。 同时，公司23年在门店设计计陈列、产品创新、多系列时尚用品开发等方面进行统一规划，逐步在全国国重点城市布局超级形象店，以线下实体美物空间强化消费者的品牌认知。 电商秉承精细化运营，以利润为团队考核 23年公司电商销售收入12亿，占总收入约40%，各平台中天猫销售占比25%、京东占39%、唯品会占14%，主要销售品牌退货率约11.9%。 截至23年末，公司电商团队共约231人左右，团队以利润为考核，持续提升基础运营能力及供应链反应速度，优化商品结构，羽绒被、蚕丝被等品类持续增长；拓展直播渠道，布局短视频获取更多流量；强化会员运营，搭建私域深度会员体系。 更新盈利预测，维持“买入”评级 公司艺术家纺产品具备差异化竞争优势，持续优化门店运营，电商以利润为考核重点，保持稳健成长节奏与较高分红水平；考虑终端消费表现疲软，我们对公司收入预期进行调整，预计公司24-26年收入分别为32.4、35.2、37.5亿（24-25年前值分别为34.6、37.7亿），归母净利分别为6.3、7.0、7.5亿（维持24-25年预测），EPS分别为0.76、0.84、0.90元/股，对应PE分别为15、13、12x。 风险提示：原材料与人工成本波动风险；市场竞争风险；品牌盗版带来的冲击风险等。 财务数据和估值