地产放松进一步提振非电用煤需求，供需结构性矛盾凸显煤价预期乐观

投资建议：地产放松进一步提振非电用煤需求，供需结构性矛盾凸显下煤价预期乐观。 5月17日央行和金融监管总局联合发布通知，出台三大重量级房地产政策：1）下调房贷的首付比例，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%；2）取消各个城市首套和二套房贷贷款利率的下限，而是由各个城市的派出机构城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例下限；3）下调公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3. 325%。同时央行将设立3000亿元保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。三大“救房”政策出台，配合3000亿元保障性住房再贷款，有助于帮助房地产企业实现库存去化，提高上游房产项目开工预期。“迎峰度夏”旺季将至，政策性利好带动下，煤炭供需结构性矛盾有望进一步强化，煤炭价格后市预期乐观。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐三大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】，经营稳健，确定性强，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】【上海能源】，资源属性更强，拥抱全球资源品的共振。第三、逐步配置动力煤弹性标的：拥有海外业务敞口且高分红承诺的【兖矿能源】【广汇能源】、销售结构改善且有资产注入预期的【晋控煤业】、煤电一体化稀缺成长标的【新集能源】。【山煤国际】【兰花科创】【中煤能源】【华阳股份】【甘肃能化】【电投能源】【冀中能源】有望受益。 动力煤方面，迎峰度夏旺季将至，市场情绪偏向乐观。供给方面，本周内蒙地区受环保检查影响，部分露天煤矿生产受限，产量有所下滑，但受化工等非电煤需求转弱影响，坑口煤价小幅调整。需求方面，五月下旬即将进入下游迎峰度夏备货期，港口贸易商对后市预期乐观。截至5月16日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价865.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌107.5元/吨，年同比下降11.1%。 中国神华：2024年4月实现商品煤产量2750万吨（同比+5.4%），销量3700万吨（同比+1.1%）；总发电量161.3亿千瓦时（同比+8.5%），总售电量151.7亿千瓦时（同比+9.0%）。2024年1-4月实现商品煤产量1.09亿吨（同比+2.4%），销量1.54亿吨（同比+6.9%）；总发电量714.8亿千瓦时（同比+7.4%），总售电量673.3亿千瓦时（同比+7.4%）。中国神华公布外购煤采购价格（5月10日起），外购4500/5000/550 0大卡分别为467/559/654元/吨，较上期+15/+22/+21元/吨；外购神优2/3分别为704/692元/吨，较上期+26/+36元/吨。陕西煤业：2024年4月实现煤炭产量1450万吨（同比+1.89%），自产煤销量1444万吨（同比+1.68%）。2024年1-4月公司实现煤炭产量5596万吨（同比+1.59%），自产煤销量5535万吨（同比+1.30%）。中煤能源：2024年4月实现煤炭产量1048万吨（同比-5.8%），销量2240万吨（同比-11.9%），其中自产煤销量1110万吨（同比+6.2%）。2024年1-4月公司实现煤炭产量4321万吨（同比-2.7%），销量8627万吨（同比-13.9%），其中自产煤销量4341万吨（同比+0.9%）。兖矿能源：2024年Q1公司实现商品煤产量3463万吨（同比+15.42%），商品煤销量3562万吨（同比+11.59%），其中自产煤销量3166万吨（同比+14.60%）。 山煤国际：2023年三季度实现原煤产量896万吨（同比-17.45%），商品煤销量为124 6.14万吨（同比-21.89%）。 焦煤及焦炭方面，焦炭第五轮提涨暂未落地。供应方面，吕梁地区发生煤矿安全事故，区域内安检形势再度趋严，焦煤供应减量下，坑口煤价支撑力度较强。需求方面，五一节后，焦企提涨第五轮，到目前并未落地执行，焦钢博弈加剧。截至5月16日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2110.0元/吨，相比于上周下跌130.0元/吨，周环比下降5. 8%，相比于去年同期上涨330.0元/吨，年同比增加18.5%。 潞安环能：2024年4月实现原煤产量475万吨（同比-7.77%），实现商品煤销售量3 83万吨（同比-21.19%）。2024年1-4月实现原煤产量1799万吨（同比-9.38%），实现商品煤销量1564万吨（同比-10.98%）。平煤股份：2023年实现原煤产量3071万吨（同比+1.34%），商品煤销量为3103万吨（同比+0.34%），其中自有商品煤销量为2744万吨（同比+3.50%）。淮北矿业：2024Q1实现商品煤产量534万吨（同比-7.7 3%），商品煤销量403万吨（同比-21.08%）；焦炭产量88万吨（同比+0.15%），销售量86万吨（同比-0.25%）。盘江股份：2024Q1实现商品煤产量204万吨（同比-35. 72%），商品煤销量190万吨（同比-45.67%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，迎峰度夏旺季将至，市场情绪偏向乐观。供给方面，本周内蒙地区受环保检查影响，部分露天煤矿生产受限，产量有所下滑，但受化工等非电煤需求转弱影响，坑口煤价小幅调整。需求方面，五月下旬即将进入下游迎峰度夏备货期，港口贸易商对后市预期乐观。截至5月16日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价865.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌107.5元/吨，年同比下降11.1%。焦煤及焦炭方面，焦炭第五轮提涨暂未落地。供应方面，吕梁地区发生煤矿安全事故，区域内安检形势再度趋严，焦煤供应减量下，坑口煤价支撑力度较强。需求方面，五一节后，焦企提涨第五轮，到目前并未落地执行，焦钢博弈加剧。截至5月16日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2110.0元/吨，相比于上周下跌130.0元/吨，周环比下降5.8%，相比于去年同期上涨330.0元/吨，年同比增加18.5%。 投资建议：地产放松进一步提振非电用煤需求，供需结构性矛盾凸显煤价预期乐观。。重点推荐三大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】，经营稳健，确定性强，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】【上海能源】，资源属性更强，拥抱全球资源共振。第三、逐步配置动力煤弹性标的：拥有海外业务敞口且高分红承诺的【兖矿能源】【广汇能源】、销售结构改善且有资产注入预期的【晋控煤业】、煤电一体化稀缺成长标的【新集能源】。【山煤国际】【兰花科创】【中煤能源】【华阳股份】【甘肃能化】【电投能源】【冀中能源】有望受益。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至5月15日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于713.0元/吨，相比于上周上涨2.0元/吨，周环比增加0.3%，相比于去年同期下跌16.0元/吨，年同比下降2.2%。 截至5月17日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于725.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期持平，年同比持平。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至5月16日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价865.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌107.5元/吨，年同比下降11.1%。 产地动力煤：截至5月10日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)724.0元/吨，相比于上周上涨30.0元/吨，周环比增加4.3%，相比于去年同期下跌97.5元/吨，年同比下降11.9%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价790.0元/吨，相比于上周上涨40.0元/吨，周环比增加5.3%，相比于去年同期持平，年同比持平；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价715.0元/吨，相比于上周上涨55.0元/吨，周环比增加8.3%，相比于去年同期下跌112.0元/吨，年同比下降13.5%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至5月10日，ARA指数108.5美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌84.3美元/吨，年同比下降43.7%； 理查德RB动力煤FOB指数102.9美元/吨，相比于上周上涨1.5美元/吨，周环比增加1.5%，相比于去年同期下跌93.4美元/吨，年同比下降47.6%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数146.8美元/吨，相比于上周上涨1.0美元/吨，周环比增加0.7%，相比于去年同期下跌100.5美元/吨，年同比下降40.6%。 国际动力煤期货：截至5月17日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)105.8美元/吨，相比于上周下跌0.6美元/吨，周环比下降0.6%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)105.0美元/吨，相比于上周下跌1.9美元/吨，周环比下降1.8%。 广州港进口煤价：截至5月16日，广州港印尼煤(Q5500)库提价980.0元/吨，相比于上周下跌4.0元/吨，周环比下