#动态:周末猪价快速上涨+猪企资金压力提升。5月19日商品猪价格周环比+2.2%至15.5元/千克,本周LH2405/2407/240 9/2411分别上涨0.7%/1.5%/2.2%/2.1%;上市猪企完成1Q24财报披露,资产负债率普遍处历史高位。 如我们在深度《养殖专题六:猪价或启动上行,猪生猪观点重申:#把握「猪价反转」右侧拐点、布局资产负债表优先修复猪企【中金农业王思洋】 #动态:周末猪价快速上涨+猪企资金压力提升。5月19日商品猪价格周环比+2.2%至15.5元/千克,本周LH2405/2407/240 9/2411分别上涨0.7%/1.5%/2.2%/2.1%;上市猪企完成1Q24财报披露,资产负债率普遍处历史高位。 如我们在深度《养殖专题六:猪价或启动上行,猪企资产负债表修复进入关键期》中的分析,重申观点如下: #猪周期和节奏怎么看? 猪周期步入右侧、周期具备逐季上行基础。 主要基于:1)前期母猪存栏下降、仔猪出生量减少,远期供应或逐季收缩,2Q24/3Q24/4Q24出栏生猪量向前对应10个月前能繁母猪存栏数,分别为4,269/4,203/4,084 万头。2)当期库存压力逐步释放。 5月16日涌益商品猪出栏均重125.08千克/头,200千克肥标价差为0.23元/kg,呈现下行态势。 #猪企资产负债表压力如何?2014年以来最高。 第一,1Q24末猪企资金压力处高位:1)我们测算易变现资产偿还紧急负债情形下,1Q24行业平均可变现资金处于14年来最低,且低于18年的前期低点。2)1Q24样本猪企资产负债率67%,较18年末提升18ppt,为历史较高位。 第二,我们认为资产负债表修复的关键在于低成本,出栏弹性放大盈利差异,而高成本、高弹性企业压力或进一步提升。#投资逻辑:本轮行情并未左侧抢跑、猪价右侧拐点是催化、“资产负债表优先修复”的低成本、高弹性企业最受益。1)节奏:本轮行情未在猪价下行期启动抢跑,而是等待猪价上行拐点确认,当下是窗口期。 当前猪价右侧拐点预期提升,股价催化或较显著。 板块目前头均市值2,326元/头,而历史头均市值中枢/低点5,567/1,943元/头,具较强安全垫和较大上行空间。 2)标的:低成本、资金稳定为核心竞争力,助力企业受益猪价上行快速修复资产负债表,并为下一轮去化周期充实资本积累。 成本看,1Q24神农/德康/温氏/牧原/巨星成本优势领先。 资金稳定性看,1Q24神农/天康/巨星/温氏/牧原等资产负债率低于行业中枢。 出栏量弹性看,2024年华统/神农/巨星/新五丰/德康出栏增速较高,温氏/牧原出栏增长稳健 。#结论:我们认为市场已进入交易右侧猪价上行窗口期。重视“低成本、稳资金、高弹性”特征。 推荐【牧原、温氏、德康、巨星、唐人神、天康、新五丰、新希望】,建议关注神农(未覆盖)、华统 (未覆盖)。