生猪观点重申把握猪价反转右侧拐点布局资产负债表优先修复猪企中金农业

#动态：周末猪价快速上涨+猪企资金压力提升。5月19日商品猪价格周环比+2.2%至15.5元/千克，本周LH2405/2407/240 9/2411分别上涨0.7%/1.5%/2.2%/2.1%；上市猪企完成1Q24财报披露，资产负债率普遍处历史高位。 如我们在深度《养殖专题六：猪价或启动上行，猪生猪观点重申：#把握「猪价反转」右侧拐点、布局资产负债表优先修复猪企【中金农业王思洋】 #动态：周末猪价快速上涨+猪企资金压力提升。5月19日商品猪价格周环比+2.2%至15.5元/千克，本周LH2405/2407/240 9/2411分别上涨0.7%/1.5%/2.2%/2.1%；上市猪企完成1Q24财报披露，资产负债率普遍处历史高位。 如我们在深度《养殖专题六：猪价或启动上行，猪企资产负债表修复进入关键期》中的分析，重申观点如下： #猪周期和节奏怎么看？ 猪周期步入右侧、周期具备逐季上行基础。 主要基于：1）前期母猪存栏下降、仔猪出生量减少，远期供应或逐季收缩，2Q24/3Q24/4Q24出栏生猪量向前对应10个月前能繁母猪存栏数，分别为4，269/4，203/4，084 万头。2）当期库存压力逐步释放。 5月16日涌益商品猪出栏均重125.08千克/头，200千克肥标价差为0.23元/kg，呈现下行态势。 #猪企资产负债表压力如何？2014年以来最高。 第一，1Q24末猪企资金压力处高位：1）我们测算易变现资产偿还紧急负债情形下，1Q24行业平均可变现资金处于14年来最低，且低于18年的前期低点。2）1Q24样本猪企资产负债率67%，较18年末提升18ppt，为历史较高位。 第二，我们认为资产负债表修复的关键在于低成本，出栏弹性放大盈利差异，而高成本、高弹性企业压力或进一步提升。#投资逻辑：本轮行情并未左侧抢跑、猪价右侧拐点是催化、“资产负债表优先修复”的低成本、高弹性企业最受益。1）节奏：本轮行情未在猪价下行期启动抢跑，而是等待猪价上行拐点确认，当下是窗口期。 当前猪价右侧拐点预期提升，股价催化或较显著。 板块目前头均市值2，326元/头，而历史头均市值中枢/低点5，567/1，943元/头，具较强安全垫和较大上行空间。 2）标的：低成本、资金稳定为核心竞争力，助力企业受益猪价上行快速修复资产负债表，并为下一轮去化周期充实资本积累。 成本看，1Q24神农/德康/温氏/牧原/巨星成本优势领先。 资金稳定性看，1Q24神农/天康/巨星/温氏/牧原等资产负债率低于行业中枢。 出栏量弹性看，2024年华统/神农/巨星/新五丰/德康出栏增速较高，温氏/牧原出栏增长稳健 。#结论：我们认为市场已进入交易右侧猪价上行窗口期。重视“低成本、稳资金、高弹性”特征。 推荐【牧原、温氏、德康、巨星、唐人神、天康、新五丰、新希望】，建议关注神农（未覆盖）、华统 （未覆盖）。