宏观支撑下棉价估值逐步修复

宏观支撑下棉价估值逐步修复 一、行情回顾： 国际方面，美棉上半周下跌下半周有所反弹，下跌主要系对于5月供需报告新一年度增产和累库的初步反映，反弹主要系美联储降息预期再起，提振商品情绪的同时跌破75美分/磅后下方也存有新年度种植成本作为一定支撑，同时现阶段仍在棉花种植初期，定量产量为时尚早。 国内方面，郑棉与美棉走势类似，先跌后涨不过反弹程度相对更高，下跌仍以内外价差和新一年度悲观预期为主要逻辑，但前者需要配额支撑后者现在断言为时尚早，随着下半周宏观侧政策利好频出，大宗商品整体走势偏强，且棉花跌破万五之后，多数后点价的轧花厂仍旧选择追保，砍单情况相对较少，前期以内外价差和新年度平衡表宽松为主逻辑做空的资金逐步止盈，此外存有部分资金基于估值修复入场布多。 二、国际方面： 1、USDA5月供需报告 来源：USDA新湖期货研究所 USDA5月供需报告公布，23/24年度全球产量环比调增14万吨至2472.6万吨，24/25年度全球产量预期为2591.9万吨，同比增加119.3万吨，增幅4.8%，主要为美国和巴西产量大幅增加；23/24年度全球消费预期调增11.7万吨至2468.1万吨，24/25年度全球消费预计为2544.2万吨，同比增加76万吨，增幅为3.1%;23/24年度全球期末库存为1752.2万吨，环比调减56.6万吨，主要系产量调增的程度高于消费调整，但期初库存大幅下调。24/25年度期末库存预期为1807.3万吨，同比增加55.1万吨，增幅为3.1%。美国方面，23/24年度产量环比调减0.7万吨，消费调增1.1万吨，期末库存调减2.1万吨至52.3万吨。24/25年度产量预期为348.4万吨，同比调增85.7万吨，增幅达到32.6%，主要系虽然种植面积增幅低于预期，但是基于美棉主产区天气和土壤墒情皆较为顺利，新一年度预计弃耕率为10年低位，收获面积因此处于高位。美国消费量预期41.4万吨，同比增加2.2万吨，出口预期为283.0万吨，同比增加15.2万吨，增幅5.7%，期末库存预期80.6万吨，同比增加28.3万吨，增幅54.1%。5月供需报告公布新作首次供需预测数据，全球和美棉产量调增幅度均高于需求调增幅度，虽然前期市场对于新一年度增产幅度高于消费增量存有预期，但实际报告仍超过预期，全球的产量处于预期高位而需求偏中性，美棉产量数据处于预期偏高位，出口中性偏低，导致期末库存中性偏高，报告整体有所利空。 2、美棉出口情况 据USDA周度出口数据所示，截至5月9日当周美国2023/24年度陆地棉净签约3.55万吨，周减38%，较前四周平均水平降7%，中国签约1.44万吨，2024/25年度美陆地棉周度签约3.6万吨；2023/24美陆地棉周度装运5.4万吨，周降4%，较前四周平均水平持平，其中中国装运1.9万吨。2023/24美棉陆地棉和皮马棉总签售量274.7万吨，占年度预测总出口量（268万吨）的102%；累计出口装运量199.88万吨，占年度总签约量的73%。美棉本年度周度出口签约情况略有滑落，当下已经开始超卖不过仍属正常。 3、仓单和资金 ICE期棉仓单本周再次逐步回升，据洲际交易所公布截至5月17日，美棉仓单数为188839包（4.28万吨），同比超100倍，较五年同期均值高418%。非商业持仓净多头占比延续下滑趋势，5月17当周为2.89%，周环比下降0.94%%，处于往年中位偏下的水平。 三、国内供需情况 1、供给端 1.1旧作轧花厂追保积极&新花播种出苗顺利 23/24年度棉花加工已经结束，疆内总计加工558万吨，据全国棉花监测系统调查，截至2024年5月17日，棉花销售占交售 74.7%，环比增加2.8%，同比落后15.3%，较前三年均值落后6.2%。郑棉周初延续下跌，回望近一月的下跌趋势，虽然部分企业的资源开始松动，后点价企业也已经开始追保，但是整体相对而言直接砍单的企业仍较少，需要持续关注。新花天气虽然前期局部地区存在小幅扰动，但大体并无影响，现阶段播种已进入尾声，出苗相对顺利，国内天气市窗口逐步减，但是基于种植面积减小等情况，机构目前对于新一年度产量仍存减产预期。据中国棉花协会调查2024年全国植棉预测面积为4075.5万亩，同比下降2.4%，降幅较上期扩大0.9个百分点，其中，新疆预测面积同比下降2.4%，降幅较上期扩大0.9个百分点。 1.2棉花商业库存 截至5月10日，据钢联统计全国棉花商业库存为355.53万吨，周环比去库13.21万吨。 中国棉花信息网公布4月棉花商业库存和工业库存，据统计全国棉花商业库存为433.59万吨，环比去库52.35万吨，同比下降3.3%，较前五年均值高1.68%，属于近三年低位。新疆棉花商业库存为287.86万吨，环比去库68.58万吨，库存整体属于近五年低位水平。工业库存方面，截至4月底纺织企业在库棉花工业库存量为90.63万吨，月环比增加0.66万吨，同比增加20万吨，纱线库存增加0.71天至23.86天，坏布库存累库增加0.18天至28.83天。 2、需求端 2.1开机率和库存 本周现货交投氛围较上周略有转弱，现货交投整体偏淡不及上周，纺企棉花库存小幅去库，棉纱库存小幅累库，布厂棉纱库存去库，坯布库存累库。下游纱厂和布厂开机率周环比持平。 四、总结和展望 本周郑棉先跌后涨，主要系美联储降息预期再起，国内宏观侧政策利好也频出，大宗商品整体走势偏强，且棉花跌破万五之后，多数后点价的轧花厂仍旧选择追保，砍单情况相对较少，前期以内外价差和新年度平衡表宽松为主逻辑做空的资金逐步止盈，此外存有部分资金基于估值修复入场布多。当下品种本身并无太多突发矛盾，资金博弈相对为主，内外价差虽然仍旧高企，但配额发放时点和数量仍无定数，美棉新年度也正值种植初期，断言大增产为时尚早，前期以此逻辑下行的盘面或面临一定程度的估值修复。短期，郑棉或依旧震荡运行为主。 撰写：新湖期货农产品组陈燕杰 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135孙昭君 执业资格号：F3047243投资咨询号：Z0015503 审核人：刘英杰 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本 报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何 内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。