Q2利润端表现靓丽，组织改革成效或逐步显现

公司发布2023年半年度报告： 2023H1公司实现收入98.43亿元，同比+1.55%；归母净利润11.33亿元，同比+11.22%；扣非后归母净利润10.71亿元，同比+9.22%。其中，2023Q2公司实现收入62.73亿元，同比+13.05%;归母净利润9.80亿元，同比+28.10%;扣非后归母净利润9.42亿元，同比+25.97%。公司收入端稳中有增，利润端则受益于公司内部组织架构改革成效显现，表现靓丽。 现金流表现良好，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额20.78亿元，同比+120.53%；其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额13.41亿元，同比+5.90%。 衣柜及配套品收入贡献扩大，营销体系改革有序落地 分产品看，2023H1公司橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门、其他产品分别实现收入30.72、54.30、4.60、5.76、1.27亿元，同比分别-5.97%、+4.05%、+12.61%、+6.71%、+16.50%；毛利率分别为30.27%、33.59%、26.34%、21.00%、40.17%，同比分别-0.84pct、+0.93pct、+0.14pct、+0.12pct、+0.06pct。橱柜业务收入端略有下滑，毛利率表现平稳；衣柜及配套品稳步增长，上半年收入占比同比+1.5pct至56.18%，对收入贡献进一步扩大。 分渠道看，2023H1公司直营店、经销店、大宗业务和其他渠道分别实现收入2.85、77.60、14.85、1.36亿元，同比分别+6.97%、-0.60%、+8.42%、+35.03%，经销渠道稳步变化，大宗业务有所提升。公司为顺应行业变化趋势，于今年4月开启营销体系组织架构改革，将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商，更好地做到“同城同规划同步调”，截至报告期末，改革涉及管理架构等调整到位，预计管理效率逐步体现。 分门店看，2023H1欧派厨柜（含厨衣综合）、欧派衣柜（独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼较年初分别净变化-121/+160/+25/-116/-31至2358/2370/1079/700/1025家，欧派厨柜门店有所下滑，欧派衣柜、卫浴等门店均有所增加。 改革成效逐步显现，盈利能力同比提升 2023H1公司毛利率、净利率分别为31.52%、11.44%，同比分别+0.22pct、+0.95pct；其中Q2单季度公司毛利率、净利率分别为34.27%、15.58%，同比分别+0.26pct、+1.80pct，盈利能力同比提升，内部管理改革成效逐步显现。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为18.02%，同比-0.71pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.95%、6.44%、4.46%、-1.83%，同比分别+0.52pct、-0.04pct、-0.60pct、-0.59pct；其中Q2单季度公司期间费用率为15.97%，同比-1.49 Ct ，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.50%、5.16%、4.02%、-1.70%，同比分别+0.59pct、-0.83pct、-1.13pct、-0.12pct，公司期间费用管控良好。 投资建议： 持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑到上半年公司营销体系改革，我们调整此前预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别由31.34/36.18/41.27亿元调整至30.82/35.76/41.13亿元，同比分别+14.62%/+16.06%/+14.99%，对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表