食品饮料行业周报：地产政策密集出台，看多板块需求反转

白酒：地产政策密集出台，看好预期修复带来的估值提升。本周地产政策密集出台，明确取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率、拟设立保障性住房再贷款……地产政策传递稳定房地产市场的明确信号，当前白酒行业仍处淡季，基本面变化不大，本周公布的社零数据显示，2024年4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%（市场预期+4.6%），餐饮收入同比增长4.4%，烟酒类收入同比增长8.4%。我们认为，房地产行业企稳有助于提升白酒板块风险偏好，当前板块处于估值低位，贵州茅台/五粮液/泸州老窖24年Wind一致预期估值分别为25x/18x/17x，建议重视当前估值修复机会，此前我们明确推荐的【顺鑫农业、老白干酒】本周涨幅位列板块前二，继续看多白酒板块，继续首推【泸州老窖、五粮液】，弹性标的推荐【顺鑫农业、老白干酒】。 大众品：餐饮消费场景持续修复，展望Q2稳健发展。2024年4月餐饮收入同比+4.4%，饮料收入同比+6.4%，餐饮消费仍在逐步回暖，消费场景的持续复苏仍将驱动行业基本面改善。大众品行业整体稳健发展中略显分化，软饮料行业景气度较高，零食板块业绩持续高增，我们预计2024年高性价比仍是主线，同时可关注自身具备改革α的标的。建议关注：1）行业景气度较高板块，如零食（劲仔食品、盐津铺子、甘源食品）、软饮料（东鹏饮料）；2）基本面出现明显改善的个股，如管理改革（中炬高新）、并购扩张（天味食品）；3）低估值龙头，如伊利股份、青岛啤酒、海天味业。 投资建议：白酒板块：继续首推【泸州老窖、五粮液】，弹性标的推荐【顺鑫农业、老白干酒】。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：地产政策密集出台，看好预期修复带来的估值提升。本周地产政策密集出台，明确取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率、拟设立保障性住房再贷款……地产政策传递稳定房地产市场的明确信号，当前白酒行业仍处淡季，基本面变化不大，本周公布的社零数据显示，2024年4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%（市场预期+4.6%），餐饮收入同比增长4.4%，烟酒类收入同比增长8.4%。我们认为，房地产行业企稳有助于提升白酒板块风险偏好，当前板块处于估值低位，贵州茅台/五粮液/泸州老窖24年Wind一致预期估值分别为25x/18x/17x，建议重视当前估值修复机会，此前我们明确推荐的【顺鑫农业、老白干酒】本周涨幅位列板块前二，继续看多白酒板块，继续首推【泸州老窖、五粮液】，弹性标的推荐【顺鑫农业、老白干酒】。 啤酒：成本改善确定性高，结构升级基调不改。2024年3月规模以上企业啤酒产量同比-6.5%至306.9万吨，1-3月累计产量同比+6.1%，预计全年行业整体升级提效的主基调不改，同时餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展。成本端来看，澳麦加征关税政策终止有望缓解各啤酒企业的成本压力，目前大麦价格下行的红利并未完全释放在报表端，预计24年吨成本改善空间仍存。 展望2024年，行业高端化发展方向清晰，预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价稳健增长，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。 调味品：春节动销较好，关注节后补货。2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计划，公司经营业绩有望改善，b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革，c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利，d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善，关注节后补库存机会。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，国家层面明确预制菜定义和范围有利于行业长期规范发展，提高行业进入门槛，竞争格局优化下龙头企业有望受益；同时，消费场景复苏下B端需求弹性释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，长期看C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来弹性空间，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。我们预计在餐饮需求回暖和行业进入门槛提高的背景下，速冻板块有望持续改善，推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开，消费场景有序复苏，各渠道需求逐步修复，流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势，目前仍在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品：品类挖掘或为突破口，渠道红利持续释放。2023年主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张，与量贩系统合作较深的公司率先受益；2024年量贩龙头开店扩张趋势不减，渠道红利仍有望延续。行业内参与者不断挖掘零食新品类，从素毛肚、鹌鹑蛋等新中式零食中发展大单品。全年来看，性价比仍是主线，渠道红利延续，建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：继续首推【泸州老窖、五粮液】，弹性标的推荐【顺鑫农业、老白干酒】。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑输沪深300指数0.70pct。5月10日-5月17日，本周5个交易日沪深300上涨0.32%，食品饮料板块下跌0.39%，位居申万一级行业第18位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中下跌板块数目超过上涨板块数目。其中，其他酒类（+2.30%）板块涨幅最大，预加工食品（+1.50%）、烘焙食品（+1.20%）、乳品（+0.54%）板块呈上涨趋势。另外，零食（-3.50%）板块跌幅最大，肉制品（-2.80%）、调味发酵品（-1.82%）、软饮料（-1.76%）、保健品（-1.40%）、白酒（-0.32%）、啤酒（-0.20%）板块均呈下跌趋势。 2.2.个股表现 本周饮料板块中，老白干酒（+8.93%）涨幅最大，顺鑫农业（+8.76%）、*ST莫高（+7.93%）、ST通葡（+7.77%）、百润股份（+5.77%）涨幅居前；香飘飘（-6.29%）、养元饮品（-4.31%）、会稽山（-3.82%）、古井贡酒（-2.97%）、欢乐家（-2.79%）跌幅相对居前。 本周食品板块中，妙可蓝多（+6.32%）涨幅最大，桃李面包（+4.78%）、绝味食品（+4.32%）、品渥食品（+4.30%）、好想你（+3.15%）涨幅居前；星湖科技（-10.49%）、甘源食品（-9.27%）、金字火腿（-6.25%）、洽洽食品（-5.62%）、嘉必优（-4.69%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 2.3.估值情况 食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至5月17日，食品饮料板块整体估值23.36x，位居申万一级行业第18位，远高于沪深300（12.22x）整体估值。分子行业来看，其他酒类（41.84x）、啤酒（29.83x）、肉制品（28.64x）估值相对居前，乳品（15.21x）、预加工食品（22.14x）、保健品（22.22x）估值相对较低。 图3：截至5月17日行业估值水平前20 图4：截至5月17日食品饮料子行业估值水平 图5：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 2.4.资金动向 本周北向资金前三大活跃个股为伊利股份、贵州茅台、五粮液，持股金额变动值分别为-6.08/+4.31/+4.25亿元；陆股通持股标的中，安井食品（13.18%）、洽洽食品（13.17%）、东鹏饮料（12.13%）、伊利股份（12.05%）、贵州茅台（7.32%）持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中，盐津铺子（+0.57%）增持最多，洽洽食品（-0.89pct）减持最多。 表3：食品饮料板块陆股通持股情况 表4：食品饮料板块陆股通增减持情况 3.重点数据追踪 3.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，5月17日飞天茅台一批价2850元，与5月10日价格持平；八代普五一批价965元，与5月10日价格持平。2024年3月，全国白酒产量43.20万千升，同比增长6.70%；2024年3月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1220.85元/瓶，环比2月下跌0.50%；全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价178.01元/瓶，环比2月上涨0.66%。 图6：飞天茅台批价走势 图7：五粮液批价走势 图8：白酒产量月度数据 图9：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） 3.2.啤酒价格数据追踪 2024年3月，规模以上企业啤酒产量306.9万千升，同比减少6.5%。 图10：进口啤酒月度量价数据 图11：啤酒月度产量数据 3.3.葡萄酒价格数据追踪 2024年3月，规模以上企业葡萄酒产量为1.2万千升，同比减少7.7%。 图12：葡萄酒当月产量 图13：葡萄酒当月进口情况 3.4.乳制品价格数据追踪 2024年5月6日，主产区生鲜乳平均价格3.41元/公斤，较4月25日下跌