3C需求有望复苏，持续推进产品高端化

2024年05月19日 公司研究●证券研究报告 创世纪（300083.SZ） 公司快报 3C需求有望复苏，持续推进产品高端化3C需求有望复苏，基本面有望迎来拐点：公司主营业务为数控机床的研发、生产及销售，主要产品为钻铣加工中心、立式加工中心、精雕加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、五轴加工中心等系列。数控机床，又称“工业母机”，指的是制造机器的机器,是制造业的“心脏”，工业体系的基石，是我国由“制造大国”迈向“制造强国”的重要基础性产业。公司产品门类齐全，涵盖金属切削机床和非金属切削机床领域，是国内同类型企业中技术宽度最广、产品宽度最全的企业之一。钻铣加工中心是公司的拳头产品，主要应用于3C产品相关结构件的精密加工。截至目前全球累计销售量已超90,000台，基本已实现下游3C领域核心用户的全面覆盖，沉淀了良好的品牌口碑，市场占有率领跑行业，并已实现进口替代。立式加工中心产品是公司的后起之秀，也是公司在通用领域的奠基之作，主要应用于塑胶、五金模具、汽车、自动化设备、医疗器械、通信设备、轨道交通等通用领域；截至目前累计销量近40,000台，位居行业之首。公司龙门加工中心系列产品主要适用于大型精密零件和精密模具的钻、铣、攻、镗、3D弧面加工。可广泛应用于汽车、新能源汽车、能源、轨道交通、模具等行业。发展目标是进一步提升市场份额，巩固公司在通用领域和新能源领域的优势地位。3C领域一直是公司的优势领域，主要面向手机、平板、PC、Watch等3C产品相关金属及非金属结构件的精密加工，市场占有率领跑行业。2022年，受到全球局势变化等因素影响，国内宏观经济不确定性增强，3C等下游部分制造业景气度受到较大程度的影响，由此带来公司下游客户固定资产投资增速放缓的可能性，进而导致公司产品需求和订单下滑。2023年度，公司面对全球宏观环境低景气，国内下游行业需求不足、部分行业产能过剩、固定资产投资环比不断下降的严峻局面，在公司管理层和全体员工努力下，公司拳头产品钻铣加工中心第四季度出货同比增长超120%，占全年出货比例超过35%，复苏势头明显；优势产品立式加工中心全年销售近6,000台，保持行业前列水平；海外全年销售订单同比增长超100%。根据IDC数据，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，降至11.7亿部，这是十年来最低的全年出货量，主要受到宏观经济挑战和年初库存量增加的影响。但下半年的增长巩固了2024年的复苏预期。2023年第四季度同比增长8.5%，出货量达到3.261亿台，高于之前7.3%的预期增长。根据IDC全球季度手机追踪器的初步数据，在2024年第一季度（1Q24），全球智能手机出货量同比增长了7.8％，达到了2.894亿部。虽然全球市场仍然面临宏观经济挑战，但这已经是连续第三个季度的出货增长，这是一个强有力的迹象，表明复苏势头良好。我们判断，伴随着产业链的复苏，产业链设备换新需求有望复苏，进而有望带动公司基本面走向好转。聚焦数控机床行业，持续推进产品高端化：全球机床市场中，日、美、德三国占据较大的市场份额。我国机床行业经过几十年的发展，已经形成较完备的产业体系；但由于起步较晚，与世界先进水平相比，我国机床产业仍“大而不强”，高端产品及核心零部件仍然严重依赖进口。根据中商产业研究院数据，2023年我国中、低端数控机床的国产化率分别高于65%、高于82%，已基本实现进口替代；高端数控机床的国产化率在10%左右，存在着较大的国产化空间。所以，国内高端数控 机械|机床设备Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-05-17)6.64元交易数据总市值（百万元）11,189.03流通市值（百万元）10,051.09总股本（百万股）1,685.10 流通股本（百万股）1,513.72 12个月价格区间7.64/4.00 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.1134.736.58绝对收益8.1444.03-0.45 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn相关报告 机床亟待突破，进口替代势在必行，这也为国内机床行业的未来发展指明了方向，为公司经营发展创造了机遇。公司始终坚持“技术是根本”的战略定位，高度重视研发体系的建设和研发人才的培育，并以此推动研发技术创新，在创新驱动中增强公司可持续竞争力。公司坚持以“1-3-8”战略为指引，以由大到强，由强到久为路径，以中高端为突破口，以扩大高端市占率为目标，采用合纵连横的经营策略，横向整合方面，立足于产业，投资整合专精特新机床产业标的并丰富产品线；纵向提升方面，深挖客户需求发展大单品，做大核心产品规模、做强拓展产品质量、做优高端种子产品品牌，最终实现高端机床的自主化，加速进口替代。在高端领域，公司五轴产品的研发已取得了实质进展，五轴立式加工中心（V-400U/500U/650U)和霏鸿五轴联动铣车符合中心（FH60P-C/80P-C/100P-C/135P-C/210P-C)部分均产品已实现批量出货，还有部分产品处于积极开拓市场阶段，另外还有多款产品在研，随着公司高端产品的持续放量，对公司经营业绩有积极作用。 投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营收45.82亿元、54.95亿元、63.17亿元，同比增速分别为29.8%、19.9%、15.0%，预计实现归母净利润分别为4.17亿元、5.47亿元、6.31亿元，同比增速分别为114.4%、31.3%、15.2%，对应PE分别为26.8倍、20.4倍、17.7倍，考虑到公司下游3C产业链需求复苏有望带动公司基本面向好，同时公司持续研发高端产品，首次覆盖，给予增持-A评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、3C复苏进度不及预期的风险 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,527 3,529 4,582 5,495 6,317 YoY(%) -14.0 -22.0 29.8 19.9 15.0 归母净利润(百万元) 335 194 417 547 631 YoY(%) -32.9 -41.9 114.4 31.3 15.2 毛利率(%) 26.5 23.3 25.3 25.3 25.3 EPS(摊薄/元) 0.20 0.12 0.25 0.32 0.37 ROE(%) 7.3 4.2 7.9 9.4 9.8 P/E(倍) 33.4 57.5 26.8 20.4 17.7 P/B(倍) 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 净利率(%) 7.4 5.5 9.1 10.0 10.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 1、考虑到3C产业链复苏有望带动公司3C业务订单量复苏，进而带动公司基本面向好，同时，公司新成立的第二事业部，对标台韩的中高端新产品首年订单额近5,000万元，对标日本友 商的中高端新产品首年订单额超2,000万元，新组建的新能源特战队，拓展客户数量超过160 家，中高端领域新增长引擎逐步发力。预计2024-2026年公司高端智能装备分别实现营收45.47亿元、54.56亿元、62.75亿元，同比增速分别为30.00%、20.00%、15.00%，预计毛利率分别为25.00%、25.00%、25.00%； 2、公司其他业务营收占比较低，假设2024-2026年公司其他业务同比增速分别为10.00%、 10.00%、10.00%，毛利率分别为65.00%、65.00%、65.00%。 表1：创世纪业务收入预测（百万元，%） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 高端智能装备 5,197.81 4,498.38 3,497.74 4,547.06 5,456.47 6,274.95 同比（%） -13.46% -22.24% 30.00% 20.00% 15.00% 毛利率（%） 26.24% 22.85% 25.00% 25.00% 25.00% 其他业务 63.94 28.52 31.47 34.62 38.08 41.89 同比（%） -55.40% 10.34% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率（%） 69.10% 67.71% 65.00% 65.00% 65.00% 营收合计 5,261.75 4,526.90 3,529.21 4,581.68 5,494.55 6,316.83 同比（%） -13.97% -22.04% 29.82% 19.92% 14.97% 毛利率（%） 30.01% 26.51% 23.25% 25.30% 25.28% 25.27% 资料来源：聚源，华金证券研究所 我们选取国内数控机床领域公司和3C产业链设备公司作为可比公司，其中：海天精工目前已形成以大港精工、堰山精工、大连精工为主体的三大生产集群，主导产包括龙门镗铣、卧式加工中心、数控车削中心、大型卧式镗铣床、数控床等5大系列、200多个品种；科德数控是从事高端五轴联动数控机床及其关键功能部件、高档数控系统的研发、生产、销售及服务的高新技术企业;宇环数控专业从事数控磨削设备及智能装备的研发、生产、销售与服务，为客户提供精密磨削与智能制造技术综合解决方案，产品可广泛应用于消费电子、汽车工业、新材料、仪器仪表等领域;大族激光主要业务为智能制造装备及其关键器件的研发、生产和销售，具备从基础器件、整机设备到工艺解决方案的垂直一体化优势，是全球领先的智能制造装备整体解决方案提供商。从可比公司估值均值情况来看，创世纪2024-2026年对应的PE倍数小于可比公司估值均值，考虑到预计公司当下处于基本面拐点，3C业务景气度回暖有望带动订单增长，首次覆盖，给予增持-A评级 表2：可比公司估值（亿元） 上市公司 总市值 归母净利润 PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 海天精工 144 7.21 8.52 9.99 20.03 16.94 14.46 科德数控 70 1.57 2.27 3.13 44.83 30.94 22.45 宇环数控 28 0.73 0.91 0.96 38.16 30.40 28.82 大族激光 222 15.35 12.21 14.50 14.47 18.18 15.32 均值 29.37 24.12 20.26 创世纪 112 4.17 5.47 6.31 26.83 20.44 17.75 资料来源：Wind一致预期，创世纪盈利预测来自华金证券研究所，注：股价为2024年5月17日收盘价 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 5002 4302 6355 5919 8073 营业收入 4527 3529 4582 5495 6317 现金 831 605 229 412 316 营业成本 3327 2709 3422 4106 4721 应收票据及应收账款 2022 1968 3212 3000 4141 营业税金及附加 30 36 32 33 37 预付账款 78 32 110 61 136 营业费用 266 229 238 275 316 存货 1637 1295 2410 2035 3076 管理费用 284 217 229 247 284 其他流动资产 435 401 394 412 404 研发费用 118 139 128 132 145 非流动资产 3796 4137 4225 4288 4299 财务费用 116 43 99 122 118 长期投资 3 26 41 60 78 资产减值损失 -16