食品饮料行业周报：啤酒逐渐进入旺季，关注榨菜改善机会

核心观点：积极关注啤酒催化以及榨菜底部投资机会 5月13日-5月17日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.7pct，子行业中其他酒类（+2.3%）、预加工食品（+1.5%）、烘焙食品（+1.2%）表现相对领先。个股方面，老白干酒、顺鑫农业、莫高股份涨幅领先；祖名股份、星湖科技、甘源食品跌幅居前。目前进入夏季，重点关注啤酒的阶段性机会。目前南北方天气差异较大，华南区域雨水天气增多给啤酒销售带来影响，但多数区域啤酒销售均逐步放量。分渠道来看，新零售渠道啤酒消费习惯逐渐养成，品牌酒企均有参与；流通、特通渠道变化不大，餐饮渠道整体有一定改善。整体上看高端啤酒持续扩容，竞争激烈程序较往年略有提升，渠道投入相对往年有所增加，百威、青啤、嘉士伯等品牌均在增加市场投入，费用结构上向消费者倾斜，酒企增加了扫码红包等提高消费者黏性的营销互动投入。我们预计全年啤酒销量平稳，关注旺季表现和赛事催化。展望2024年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长。成本端大麦、纸箱等原料价格有望回落，行业利润仍有望保持较快增长。2024年奥运等赛事有望提振市场情绪，当前价格相对合理，积极关注旺季表现和赛事催化。 我们提示关注涪陵榨菜的业绩底部投资机会，预计2024年公司季度业绩增速应是逐季上行。产品端一方面以榨菜品类为基本盘，进行空白市场开发与市场精耕； 另一方面积极推动下饭菜销售：新品豇豆、海带丝、榨菜酱等品类继续推进，其中萝卜、海带丝、豇豆等未来有可能成为过亿的潜力单品。渠道端方面，一方面传统渠道继续下沉与精耕，覆盖更多的空白终端市场；另一方面积极拓展新渠道。 如餐饮渠道大概率成为公司重点增长点，在丰富餐饮渠道品类的同时（主要靠榨菜以及酱类产品）也不断拓展企业合作。此外社区团购鼓励经销商积极开拓，成为主流渠道外的重要补充；电商公司积极开发，更多是树立品牌形象，进行产品宣传的重要。我们认为公司通过产品与渠道双轮发力，二季度收入有望提速增长； 同时低价原材料有望陆续投入使用，成本红利逐步释放，建议积极关注公司改革红利带来的业绩边际改善。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、涪陵榨菜 （1）五粮液：2024Q1业绩符合预期，公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：一季报营收符合预期，利润超预期。汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2024Q1营收略超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）涪陵榨菜：公司布局餐饮渠道及电商平台，新渠道可能贡献增量；同时加大地堆促销力度，传统渠道大概率回暖。叠加原料青菜头价格回落，2024年公司业绩大概率加速上行。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：积极关注啤酒催化以及榨菜底部投资机会 5月13日-5月17日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.7pct，子行业中其他酒类（+2.3%）、预加工食品（+1.5%）、烘焙食品（+1.2%）表现相对领先。个股方面，老白干酒、顺鑫农业、莫高股份涨幅领先；祖名股份、星湖科技、甘源食品跌幅居前。目前进入夏季，重点关注啤酒的阶段性机会。目前南北方天气差异较大，华南区域雨水天气增多给啤酒销售带来影响，但多数区域啤酒销售均逐步放量。分渠道来看，新零售渠道啤酒消费习惯逐渐养成，品牌酒企均有参与；流通、特通渠道变化不大，餐饮渠道整体有一定改善。整体上看高端啤酒持续扩容，竞争激烈程序较往年略有提升，渠道投入相对往年有所增加，百威、青啤、嘉士伯等品牌均在增加市场投入，费用结构上向消费者倾斜，酒企增加了扫码红包等提高消费者黏性的营销互动投入。我们预计全年啤酒销量平稳，关注旺季表现和赛事催化。展望2024年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长。 成本端大麦、纸箱等原料价格有望回落，行业利润仍有望保持较快增长。2024年奥运等赛事有望提振市场情绪，当前价格相对合理，积极关注旺季表现和赛事催化。 我们提示关注涪陵榨菜的业绩底部投资机会，预计2024年公司季度业绩增速应是逐季上行。产品端一方面以榨菜品类为基本盘，进行空白市场开发与市场精耕； 另一方面积极推动下饭菜销售：新品豇豆、海带丝、榨菜酱等品类继续推进，其中萝卜、海带丝、豇豆等未来有可能成为过亿的潜力单品。渠道端方面，一方面传统渠道继续下沉与精耕，覆盖更多的空白终端市场；另一方面积极拓展新渠道。如餐饮渠道大概率成为公司重点增长点，在丰富餐饮渠道品类的同时（主要靠榨菜以及酱类产品）也不断拓展企业合作。此外社区团购鼓励经销商积极开拓，成为主流渠道外的重要补充；电商公司积极开发，更多是树立品牌形象，进行产品宣传的重要。 我们认为公司通过产品与渠道双轮发力，二季度收入有望提速增长；同时低价原材料有望陆续投入使用，成本红利逐步释放，建议积极关注公司改革红利带来的业绩边际改善。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 5月13日-5月17日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.7pct，子行业中其他酒类（+2.3%）、预加工食品（+1.5%）、烘焙食品（+1.2%）表现相对领先。个股方面，老白干酒、顺鑫农业、莫高股份涨幅领先；祖名股份、星湖科技、甘源食品跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为0.4%，排名17/28 图2：其他酒类、预加工食品、烘焙食品表现相对较好 图3：老白干酒、顺鑫农业、莫高股份涨幅领先 图4：祖名股份、星湖科技、甘源食品跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格回落 5月7日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3350美元/吨，环比+5.0%，同比+5.5%，奶价同比上升。5月6日，国内生鲜乳价格3.4元/公斤，环比-0.6%，同比-12.3%。 中短期看国内奶价已在高位有回落。 图5：2024年5月7日全脂奶粉中标价同比+5.5% 图6：2024年5月6日生鲜乳价格同比-12.3% 12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元/公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2024年3月，能繁母猪存栏3992.0万头，同比-7.3%，环比-3.6%。2024年3月生猪存栏同比-5.2%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年5月11日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比-3.5%，环比+0.6%。 图7：2023年12月15日猪肉价格同比-16.4% 图8：2024年3月生猪存栏数量同比-5.2% 图9：2024年3月能繁母猪数量同比-7.3% 图10：2024年5月11日白条鸡价格同比-3.5% 2024年4月，进口大麦价格273.1美元/吨，同比-26.9%。2024年4月进口大麦数量161.0万吨，同比+61.0%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年4月进口大麦价格同比-26.9% 图12：2024年4月进口大麦数量同比+61.0% 5月17日，大豆现货价4396.3元/吨，同比-11.7%。5月6日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比-18.4%。预计2024年大豆价格可能回落。 图13：2024年5月17日大豆现货价同比-11.7% 图14：2024年5月6日豆粕平均价同比-18.4% 5月17日，柳糖价格6610.0元/吨，同比-9.0%；5月10日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-1.0%。 图15：2024年5月17日柳糖价格同比-9.0% 图16：2024年5月10日白砂糖零售价同比-1.0% 4、酒业数据新闻：汾酒2024目标增长20% 5月17日，汾酒召开2023年年度股东大会提出：2024年将以“集聚势能，营销突破增效益；文化引领，品牌升级促发展；产能提升，强根筑基提质量；管理升级，数智赋能聚合力”经营方针为指导，力争营收同比增长20%左右（来源于酒业家）。 5月15日，五粮液发布投资者关系活动记录表。对于未来产品规划，五粮液方面表示，2024年将结合重要节庆，做好低度五粮液培育，着力把1618五粮液打造为千元价格带宴席第一品牌。五粮液公司“十四五”战略规划目标为“2118”发展目标，即原酒产能达到20万吨；基酒储存能力达100万吨；销售收入突破1000亿元； 利税总额达800亿元（来源于酒说）。 5月17日，国家统计局发布数据，4月规模以上工业增加值同比实际增长6.7%； 从环比看，规模以上工业增加值比上月增长0.97%。分行业看，酒、饮料和精制茶制造业增长3.8%。（来源于糖酒快讯）。 5、备忘录：关注伊利股份5月20日股东会 下周（5月20日-5月26日）将有27家公司召开股东大会，3家公司限售解禁。 表1：最近重大事件备忘录：关注伊利股份5月20日股东会 表2：关注5月15日发布的瑞幸咖啡公司报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。