2024年4月份经济数据点评：内外需求分化，地产新政下债市料将震荡

│ 内外需求分化，地产新政下债市料将震荡 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2024年05月19日 ——2024年4月份经济数据点评 事件： 2024年5月17日，国家统计局发布2024年4月经济增长数据。4月份规模以上工业增加值同比实际增长6.7%。1-4月份，全国固定资产投资143401亿元，同比增长4.2%，增速环比下降0.03pct。4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%，较3月回落0.8pct。1—4月份，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%，跌幅较一季度拉大0.3pct。 事件点评 工业生产：外需提振推动4月生产超预期 24年4月，工业生产改善超预期。4月单月及两年复合生产增速均同比边际回升。目前国内需求仍处于弱复苏，当前消费信心仍然较弱，对工业生产形成一定拖累。当月生产改善主因为外需带动，出口支撑工业生产超预期表现。随着发达经济体企业补库意愿的逐步修复，新兴市场制造业景气偏强，将进一步推动工业生产复苏。 固投：制造业为主要支撑，基建偏弱、地产触底 4月固定资产投资增速小幅收窄。其中基建投资增速有所回落，但随着首批超长期特别国债发行，或将拉动基建投资新的增长；制造业投资增速小幅回落，或受到前一轮设备更新政策影响而导致结构性产能过剩，静待全球工业周期的逐步回暖。地产投资喜忧参半，5月17日一系列政策从供需两端同时解决房地产市场不振的问题，预计政策实施后房地产市场信心不振的问题将得到改善，实质性好转有待观察。 社零：消费意愿不振下整体低于预期 4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，较3月份降低0.8个百分点，低于市场预期的3.7%。主要受到去年高基数及当前需求不足共同影响，其中餐饮收入回落明显，而商品零售增速同样有所下降。多数行业同比增速出现收窄：必选消费、建筑装潢出现较大跌幅，而汽车消费延续下降。预计5月餐饮消费或有回升，而商品零售维持下降趋势。 展望：地产政策持续发力，债市或维持震荡局面 我国经济仍处于弱修复阶段，国内需求仍显不足。近期，地产政策密集出台，包括优化存量房产、放宽限购等，以及央行下调房贷首付比例和公积金贷款利率，这些政策或将边际扭转基本面预期，但我们认为政策传导仍需时日，地产销售的量价变化才是强有力的定价指标。债券供给放量及地产政策冲击下，债市或将维持宽幅震荡。建议投资者优先配置中短端品种，等待长端回调后进行配置，把握波段机会，同时保持持仓债券的流动性。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 联系人：吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 固定收益 固定收益点评 风险提示：警惕稳增长政策释放不及预期，警惕海外经济金融风险。 相关报告 1、《经济有所改善，政策仍有发力空间：——2024 年1-2月份经济数据点评》2024.03.19 2、《新增社融回落反应需求仍弱，债牛未尽：—— 2024年2月份金融数据点评》2024.03.17 1.事件 2024年5月17日，国家统计局发布2024年4月经济增长数据。4月份规模以上工业增加值同比实际增长6.7%。1-4月份，全国固定资产投资143401亿元，同比增长4.2%，增速环比下降0.03pct。4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%，较3月回落0.8pct。1—4月份，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%，跌幅较一季度拉大0.3pct。 2.事件点评 2.1工业生产：外需提振推动4月工业生产超预期 24年4月，工业生产改善超预期。工业增加值当月同比增速为6.7%，较23年同比增速回升1.1pct；两年复合增速为6.2%，较24年3月两年复合增速回升2.0pct。无论是4月单月表现，还是两年复合同比增速，均出现回升。分三大门类来看，4月，采矿业增加值两年复合增速为1.0%，较3月提升0.5pct；制造业增加值两年复合增速为7.0%，较3月份提升2.4pct；电燃气两年复合增速为5.3%，较3月提升0.3pct；高科技制造业两年复合增速为6.9%，较3月提升2.4pct。目前全球制造业PMI自24年初连续处于枯荣线以上，4月我国外需持续复苏，出口维持较强走势。 分行业来看，4月，上、中游行业涨跌不一，下游行业有所改善。具体来看，上游行业除非金属矿物外，其他行业增速改善较为明显，黑色金属行业与非金属矿物行业增速较去年实现回落，或因当前国内建筑投资走弱、仍处于库存消化阶段有关。中游行业增速全线为正，不过边际来看涨跌不一，只有高技术制造业相关的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备增速较去年4月有所回升，其它行业均较去年同期增幅出 现跌落，其中汽车制造业或因乘用车市场批发与零售销量齐跌拖累，增幅较去年4月 出现跌落。下游行业增速全线为正，且下游行业全线行业增速较去年4月均有所回升，或因下游行业与出口、消费更相关，表现出更强韧性。 2024年4月份工业增加值同比增速有所回暖，对此我们有以下观点： 1）国内需求仍处于弱复苏。虽然大规模设备更新以及消费品以旧换新等政策的推进对内需有一定支撑，下游制造业有所改善，推动了工业产出的增加，但目前高频数据显示，国内地产复苏较慢，地产政策发挥作用仍需时间；五一期间人均每天消费水平仍低于2019年同期，居民消费信心不稳，消费需求仍有待恢复；3月规模以上工业企业利润当月同比再次转负，拖累国内工业生产修复。 2）外需带动，出口支撑工业生产表现。4月，我国出口（以美元计）累计同比 增长自24年以来持续为正，主要受益于全球制造业PMI继1月以来持续维持在枯荣线以上，海外需求处于回暖状态，我国出口向好，带动国内生产走强。后续来看，随着发达经济体企业补库意愿的逐步修复，外需仍将维持修复态势，叠加新兴市场制造业景气偏强，计算机、通信和其他电子设备行业、运输设备以及纺织行业等中间品或将进一步推动工业生产复苏。 图表1：4月单月及两年复合生产增速均同比边际回升，外需改善拉动生产（%） 工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：4月高技术产业生产推动生产回升（%） 采矿业 制造业 电燃气及水的生产供应 高技术产业 20 15 10 5 0 -5 资料来源：Wind，国联证券研究所 2024-042024-032023-122023-114月较3月增速变化 上游 中游 下游 图表3：4月，上、中游行业涨跌不一，下游行业有所改善。（%） 25 20 15 10 5 0 -5 黑色金属 有色金属 非金属矿物 化学原料 农副食品 汽车 电气机械 通用设备 运输设备 专用设备 电子设备 医药 纺织业 橡胶和塑料 金属制品 -10 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.2固定资产投资：制造业为主要支撑，基建偏弱、地产触底 4月固定资产投资增速小幅收窄。2024年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增速4.2%，较一季度回落0.3pct。其中，民间固定资产投资73913亿元，同比增长0.3%，环比下降0.3个pct。1—4月份，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%，跌幅较一季度拉大0.3pct。 基建投资增速有所回落。2024年1-4月基建累计同比增速为7.78（%wind口径）， 较一季度的8.75%收窄0.97pct。而1-4月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.0%（统计局口径），增速较一季度下降0.5pct。其中电燃水投资维持高位，增速26.2%；水利环境投资同比下降1%。基建投资增速下行或反映一季度连续回升的基建投资势头有所放缓，但随着首批超长期特别国债于5月18日发行，以及5、6月一般地方债可能的加速发行，预计伴随着政府债发行节奏加快，基建投资增速或将重新回升。 制造业投资增速小幅回落，但仍为固投主要支撑。2024年4月制造业投资增长9.7%，增速较3月小幅回落0.2pct。从分项上来看，各项增速全线为正，其中汽车、电气机械等中下游行业增速有较大收窄，或受到前一轮设备更新政策影响而导致结构性产能过剩影响。考虑到制造业转型升级为当前我国政策主要目标，以应对日益激烈的国际竞争；同时伴随着全球工业周期的逐步回暖、各行业进入补库周期也将对制造业带来一定提振，预计后续制造业投资将保持韧性，增速缓慢回升。 地产投资同比跌幅持续扩大，但开工、施工、竣工面积跌幅均有收窄。1-4月房地产开发投资同比下降9.8%，跌幅自2024年以来已持续扩大。具体来看，施工面积同比下降10.8%，跌幅较3月收窄0.3pct；新开工面积同比下降24.6%，跌幅较3月收窄3.2pct；竣工面积同比下降20.4%，跌幅较3月收窄0.3pct。结合4月地产高 频数据来看，目前地产需求虽仍处低迷但也有一些亮点，一手房销量处于同期低位， 二手房4月上旬以量换价，销售面积有所回暖。 5月17日，央行连续颁布三项房地产政策通知——调整个人住房贷款最低首付款比例；下调个人住房公积金贷款利率；调整商业性个人住房贷款利率。而供给侧方面，则召开了全国切实做好保交房工作视频会议，强调了扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作；国务院政策例行吹风会上又提到，央行将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。上述一系列政策从供需两端同时解决房地产市场不振的问题，通过稳定地产供给、落实“保交楼”等增强投资者购房信心，再配合对应购房政策以促进地产销售回升。预计政策实施后房地产市场信心不振的问题将得到改善，地产销售等压力均将得到缓和，有望推动地产投资回升、进而带动整体内需回升。但能否促使房地产市场实质性好转仍有待后续政策加码。 图表4：4月基建投资小幅回落、地产下行幅度扩大（%） 制造业：累计同比(%)基建：累计同比(%)房地产：累计同比(%) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-04 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：基建各项均有小幅下滑（%）图表6：4月石油沥青开工率仍处低位（%） 电力、热力、燃气及水的生产与供应(%) 交通运输、仓储和邮政业(%) 2019 2022 2020 2023 2021 2024 5065 4060 3055 2050 1045 040 -1035 -2030 -3025 20 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：4月制造业分行业同比走势（%） 40 2024-04 2024-03 2024-02 较上月变动情况 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表8：1-4月地产投资与销售持续低迷（%）图表9：当前地产库存仍在高位（%，百万平方米） 150% 100% 50% 0% -50% 40 30城商品房成交面积同比(右轴，%) 房地产开发投资累计同比 50 商品房待售面积累计同比(%) 商品房待售面积累计值(百万平方米) 40 30 20 10 0 -10 -20 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 30 20 10 0 -10 -100%-20 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表10：高频数据显示4月一手房销量仍处低位（万平方米） 20202021202220232024 900 800 700 600 500 400