动态跟踪报告：筑牢对公“压舱石”，打造零售“增长极”

北京市经济已从高速发展转向高质量发展阶段，特定领域信贷有望保持较好增长。2017-2022年北京高技术制造业增加值复合增速达24.7%，远高于全国平均增速14.1pct。在政策指引下，未来北京在高技术领域仍将维持较大资本开支力度，制造业、绿色等特定领域贷款投放有望维持较高景气度；从居民端来看，北京市人均储蓄规模位居全国首位，存贷比处在历史低位，资产负债表相对健康； 居民短贷/GDP比重为11.2%，低于全国15.2%的平均水平，仍有较大提升空间。 北京本土市占率持续走高，加快布局江浙地区业务。北京银行植根北京，在北京地区贷款市占率为8.2%，较2010年提升近2个百分点，近十年呈现逐步上行态势，彰显公司在本土核心竞争力。公司同时也是异地分支机构数量最多的城商行，近年来在江苏、浙江等经济发达省份加快业务布局，浙江、江苏地区贷款规模2019-2022年复合增速分别为14.4%、15%，远高于全行7.5%的贷款增速。 对公业务基本盘稳固，零售转型成效显著。2006年以来，北京银行致力于推动轻型化转型，将提高零售业务收入规模和利润贡献度作为发展重点；对公业务则是致力于发展小微企业业务，并逐渐探索出“科技金融”“文化金融”“绿色金融”三大适应北京地区及国家政策的发展方向。2022年，北京银行个金业务收入占比为33.5%，较2020年提升11.2pct；23Q2末，零售贷款占比为33.9%，零售存款占比为28.2%，较2020年末分别提升1.5、4.2pct。 北京银行具有“盈利稳、估值低、股息高”特点，上涨行情有望进一步演绎。理由一：在无风险收益率下行背景下，类固收的权益资产有望获得资金青睐。2020年以来，北京银行股息率持续高位稳定在6%左右，目前股息率高达6.6%，位居A股上市银行第三位，与10Y国债价差在408bp；理由二：PB处于历史低位，“中特估”将为北京银行PB估值提供安全垫。北京银行当前A股PB（LF）为0.4倍，处于2010年以来6.4%的分位数。预计“中特估”政策逻辑或为北京银行PB估值提供安全垫，后续估值水平下行空间有限；理由三：在扩表维持强度、息差收窄空间有限等因素驱动下，北京银行2024年业绩增速将触底反弹。量方面，北京银行信贷结构契合国家未来重点发展风向，项目储备较为充裕，2024年扩表有望维持强度；价方面，预计公司受到城投债务降息、存量按揭利率下调冲击或相对有限；公司2024年资本缺口或有所扩大，盈利能力稳定诉求较强。 整体来看，我们预计北京银行2024年营收、盈利增速相比2023年将有所改善。 盈利预测、估值与评级：维持公司2023-2025年EPS预测为1.22/1.30/1.37元，当前股价对应PB估值分别为0.40/0.37/0.34倍。北京银行具有“盈利稳、估值低、股息高”特点，上涨行情有望进一步演绎，上调至“买入”评级。 风险分析：NIM收窄超预期；存量大额风险仍未出清；零售转型不及预期。 公司盈利预测与估值简表 1、北京市区域经济分析 近年来，北京市经济增速虽然呈现下行趋势，但产业结构优化所带来的经济发展质量却在不断提高，北京市经济已迈入高质量发展阶段。当下北京市产业结构契合未来重点领域，居民杠杆率远低于全国平均水平，相关领域融资需求有望维持高位，当地银行业信贷投放景气度有望进一步提升。 1.1、北京市经济已从高速发展转向高质量发展阶段，特定领域贷款投放有望维持较高景气度 1.1.1、北京市加快打造“高精尖”的产业体系，数字经济产业增加值占比位居全国首位 北京市GDP增速相对偏低，但高技术产业增加值增速远高于全国平均水平。2022年，北京市GDP规模为4.2万亿，在全国排名第13/31，在各大城市中仅次于上海；若以不变价计算，2017~2022年北京市GDP复合增速为4.6%，低于全国5.2%的平均水平。尽管北京GDP增速相对偏低，但高技术产业增加值增速却位居全国前列。按现价计算，2017~2022年北京市规上高技术制造业增加值复合增速达24.7%，高于全国平均增速14.1pct，北京市经济已从高速增长转向高质量发展阶段。 北京已逐步形成“高精尖”的产业体系，高技术领域增加值占比高。近年来，北京市加快打造“高精尖”的产业体系，在信息技术、集成电路、医药等重点领域维持较大资本开支力度。2019~2022年，北京制造业投资、高技术制造业投资复合增速分别为49.2%、68.8%，远高于全国6.6%、18.5%的平均水平。资本开支力度维持高强度使得关键产业得到长足发展，北京目前已培育形成新一代信息技术、科技服务业两个万亿级产业集群以及智能装备、医药健康、节能环保、人工智能四个千亿级新兴产业集群。特别在数字经济领域，北京俨然已成为全国发展高地，人工智能、区块链、信创、网络安全等新兴领域规模均位居全国首位。 2022年，北京市GDP构成中，增加值占比居前的行业为金融业（19.7%）、信息传输、软件和信息技术服务业（17.9%）、工业（12.1%）、科学研究和技术服务业（8.3%）等。其中，数字经济产业增加值、高技术产业增加值占GDP比重分别为41.6%、28.4%，较2017年分别提升5.3、5.5pct，北京市产业结构持续向高端化、合理化转型，呈现高质量发展特点。 图1：北京市制造业投资增速远高于全国平均水平 图2：北京高技术制造业投资增速远高于全国平均水平 表1：北京数字经济、高技术、战略性新兴产业增加值增速高于同期GDP增速，增加值占比持续走高 图3：全国各省级行政区GDP增长情况 图4：与经济增长相对应，北京地区各项贷款增速相对偏低 1.1.2、产业结构向高端化发展，重点领域信贷持续高增 高技术领域投入持续加大，制造业、科创、绿色等领域融资需求较为旺盛。截至2023年11月末，北京市对公中长期贷款增速为20.5%，较2021、2022年分别提升10.6、5.8pct，对公中长期贷款增速高于全国16.6%的平均水平。分行业看，23Q3末北京制造业中长期贷款增速为56.9%，较2022年末提升8.4pct，制造业中长期贷款增速高于全国38.2%的平均水平；科创企业贷款、绿色贷款增速分别为20%、29.4%，高于北京市各项贷款增速7.6、17pct。 展望下一阶段，北京地区特定领域信贷投放仍有望维持较高景气度。根据北京市印发的《北京市“十四五”时期高精尖产业发展规划》，要求到2025年，高精尖产业增加值占GDP比重达到30%以上。若假设2022~2025年北京市名义GDP复合增速为5%，且2025年高技术产业增加值占比达到30%，对应高技术产业增加值复合增速在6.9%左右，相比2022年2.9%的增速进一步提升。整体来看，未来两年北京地区高技术产业领域有望维持较大资本开支力度，高技术制造业、高技术服务业等特定领域贷款投放或维持较高景气度。 图5：2021年以来，北京对公中长期贷款同比增速持续走高 图6：北京制造业中长期贷款增速远高于全国平均水平 1.2、北京市居民资产负债表相对健康，居民短贷有较大增长空间 北京市居民富庶，资产负债表相对健康。近十年来，北京市居民人均可支配收入在基数较高的基础上仍保持较快增长，增速略快于全国平均水平，推动财富快速积累。同时，北京市居民资产负债率整体维持在低位，资产负债表整体相对健康。 具体而言，收入端，2013~2022年，北京市城镇居民人均可支配收入复合增速为7.3%，高于全国平均水平0.4pct；资产端，2022年末北京市人均储蓄达26.8万，在31个省级行政区中位居首位；负债端，2022年末北京市人均贷款规模为10.9万，在全国位居第3/31，但存贷比（贷款/存款）仅为40.5%，在全国位居23/31。 实际上，北京市居民部门自2018年以来便先于其他省市调整自身杠杆水平，存贷比自2018年以来持续走低，而全国居民部门存贷比在2018-2021年仍处在上行轨道。2022年以来，北京市居民部门存贷比下行速度开始慢于全国平均水平。 截至2023年11月末，北京市居民部门存贷比为38.9%，较2017年末下行15.3pct，处于2015年以来8.4%的分位数。整体来看，当前北京市居民部门存贷比处于历史低位，居民资产负债表相对健康。 图7：北京市居民部门存贷比处于2015年以来低位 存贷比下行主要由于居民中长贷增长放缓，短贷仍保持较快增长。截至2023年11月末，北京市住户贷款规模为2.5万亿，占各项贷款的比重为23%；2017~2022年复合增速为7.6%，低于全国13.1%的平均水平。其中，北京市住户短贷、住户中长贷2017~2022年复合增速分别为20.6%、5.4%，北京住户短贷增速高于全国平均增速10.6pct。自2016年中央经济工作会议首提“房住不炒”以来，我国个人住房贷款增速持续下行。北京作为一线城市，房地产融资调控相对趋严，个人住房贷款增速相对慢于全国平均水平，带动住户贷款增速走低。 居民在非房零售领域杠杆率仍有较大提升空间。考察居民部门杠杆率（居民贷款/GDP），拆分北京居民部门杠杆率结构来看，2022年居民中长贷、居民短贷占当地GDP比重分别为45.8%、11.2%，均低于全国46.7%、15.2%的平均水平。 受住房贷款增速持续走低影响，住户中长贷占GDP的比重持续走低，当前与全国平均水平大体相当。而住户短贷占GDP的比重虽持续走高，但仍显著低于全国平均水平，北京市居民部门在非房零售领域的杠杆率仍有较大提升空间。 图8：北京住户短贷增速高于全国平均水平 图9：北京住户中长贷增速低于全国平均水平 图10：北京住户短贷占GDP比重持续走高，但目前仍低于全国平均水平 图11：北京居民中长贷占GDP比重持续走低，当前与全国平均水平大体相当 1.3、北京地区新发生贷款利率水平整体较低，受城投债务降息、存量按揭利率下调冲击或相对有限 北京地区为全国贷款利率洼地。一方面，北京地区优质企业、高净值客群数量较多，银行为争夺优质客户资源，在京开设网点意愿较强，使得北京地区金融资源供给较为充裕。根据央行披露数据计算，2022年北京地区平均每3.8平方千米便开设有1家银行业金融机构网点，网点铺设密度在全国位居第2，仅次于上海（平均每1.5平方千米开设1家）；另一方面，对于部分战略客户，考虑到开展增量业务的可行性，商业银行也会阶段性地采取亏损经营策略。受此影响，北京地区新发生贷款定价水平整体较低： ①从对公角度来看，对公贷款EVA接近于0，料后续城投债务降息空间相对有限。据北京市金融监管局披露，截至2023年9月末，北京辖内金融机构企业贷款加权平均利率3.1%，处于全国最低水平。据此测算北京地区对公贷款EVA已在0附近，在城投化债“保本微利”原则下，料后续城投债务降息空间或相对有限。 ②从零售角度来看，存量按揭利率下调空间亦相对有限。根据北京地区存量按揭利率下调实施细则，若原贷款发放时期为2019年10月8日（含）以前，则利率最低可调整至相应期限LPR不加点；在2019年10月8日（含）后发放的，最低可调整至相应期限LPR+55bp。由于北京地区金融资源供给较为充裕，2019年10月以来新发生按揭贷款利率基本按照下限水平LPR+55bp执行，预计该部分按揭贷款利率下调空间或相对有限。 2、公司概况：扎根首都的城商行龙头 2.1、北京银行历史沿革 北京银行成立于1996年，在北京市原90家城市信用合作社的基础上组建而成，是中国最早成立的城市商业银行之一。截至23Q3末，北京银行已发展成为总资产规模达3.7万亿，在全国十余个中心城市、中国香港及荷兰拥有近640家分支机构，业务领域涵盖商业银行、消费金融、人寿保险、金融租赁、基金、理财、农村金融的中国第一大（一级资本）城市商业银行，同时也是中国20家国内系统重要性银行之一。 图12：北京银行网点分布在全国十余个中心城市 图13：北京银行总资产规模位居上市城商行首位 北京银行的高速成长，主要是依靠自身发展，坚定不移地走特色化