贵金属：通胀符合预期驱动降息预期回暖，纽期银再创年内新高

贵金属：通胀符合预期驱动降息预期回暖，纽期银再创年内新高 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2024年5月17日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06趋势分析 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾（除溢价外截至本周三收盘） 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2357.50 2372.45 -14.95 -0.63% 伦敦银 美元/盎司 28.82 28.64 0.18 0.61% 黄金现货溢价 元/克 15.73 13.90 1.82 13.11% 白银现货溢价 元/千克 826 852 -26 -3.11% COMEX黄金非商业多头持仓 张 —— 272144 —— —— COMEX白银非商业多头持仓 张 —— 81650 —— —— COMEX黄金非商业空头持仓 张 —— 72577 —— —— COMEX白银非商业空头持仓 张 —— 27998 —— —— SPDR黄金 ETF持有量 吨 833.36 831.92 1.44 0.17% SLV白银ETF 持仓量 吨 13073.06 13101.49 -28.42 -0.22% 美元指数 154.88 105.33 -1.03 -0.97% 美日汇率 154.88 155.78 -0.90 -0.57% 美国实际利率 % 2.05 2.16 -0.11 -5.09% 标准普尔500指数 5308.15 5222.68 85.47 1.64% 美10年期国债 收益率 % 4.36 4.50 -0.14 -3.11% TED利差 % 0.1483 0.1136 0.0347 30.57% RJ/CRB商品 价格指数 —— 289.47 —— —— 金银比 81.82 82.84 -1.02 -1.23% VIX波动率指数 % 12.45 12.55 -0.10 -0.80% 金油比 30.33 30.27 0.06 0.19% 道琼斯工业 39908.00 39512.84 395.16 1.00% 钯金期货 美元/盎司 1014.50 982.00 32.50 3.31% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 9.0 美国CPI月同比（%） 美国核心CPI月同比（%） 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 图2.1：美国（核心）CPI年率（%） 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国4月核心CPI月率0.29%（3月 +0.36%），为6个月以来首次放缓；年率3.61%（3月+3.80%），市场对于核心通胀二次加速担忧缓解。核心商品层面，由于二手车通胀的意外下滑依然维持通缩状态；核心服务方面，租金通胀环比虽有所回落但幅度有限，剔除房租的核心服务通胀亦出现回落，主要源于医疗保健和运输服务等分项通胀压力的缓解。 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 美国经济数据 图2.2：美国（核心）零售销售年率（%） 美国4月零售销售月率基本持平， 低于前值0.65%，年率降至3.04%，低于前值3.83%。分项13个类别中有7个类别的销售额下降，其中非商店零售商、体育用品及业余爱好用品商的降幅最为明显，此前支撑经济的消费 趋冷迹象明显。 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 55 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 资料来源：Wind、一德宏观战略部 “按兵不动”成为联储的基准预测 当周公布的基本符合预期的4月通胀数据对降息预期支撑明显，联储官员总 体基调转向乐观： 美联储观察工具显示的年内降息预期升至2次，低于3月点阵图委员们预计的3次水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，较为符合通胀可能运行的轨迹。 “按兵不动”成为联储的基准预测 图2.3：联储官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 美联储主席鲍威尔* 一季度去通胀缺乏进展，美联储需要耐心，等待更多通胀降温的证据出现。 2 明尼阿波利斯卡什卡利 不确定目前货币政策的限制性有多强，应该维持利率在当前的水平，让决策者有时间评估通胀状况。 3 芝加哥联储古尔斯比 维持“乐观”态度，有证据表明美国的住房通胀将大幅下降，从而使整体通胀率朝着美联储2%的目标回落。 4 美联储副主席杰弗逊* 在经济健康发展的情况下，美联储应保持货币政策不变，直到有明显迹象显示通胀率正在向2%目标回落。 5 克利夫兰联储梅斯特* 美联储在等待物价压力进一步缓解的证据时维持利率不变是合适的。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 “按兵不动”成为联储的基准预测 图2.4：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 03 利率和汇率 2022-01-03 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-28 2022-04-27 2022-05-25 2022-06-22 2022-07-20 2022-08-17 2022-09-14 2022-10-12 2022-11-09 2022-12-07 2023-01-06 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-24 2023-08-21 2023-09-18 2023-10-16 2023-11-13 2023-12-11 2024-01-10 2024-02-07 2024-03-06 2024-04-04 2024-05-02 美国实际利率和黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 截至5月15日，名义利率、实 际利率、盈亏平衡通胀率三者同时 回落，对黄金价格影响偏正面。 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2450 2350 2250 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2019-01-08 2019-03-08 2019-05-07 2019-07-05 2019-09-03 2019-10-30 2019-12-26 2020-02-24 2020-04-21 2020-06-18 2020-08-14 2020-10-13 2020-12-09 2021-02-05 2021-04-05 2021-06-01 2021-07-28 2021-09-23 2021-11-19 2022-01-17 2022-03-15 2022-05-11 2022-07-07 2022-09-02 2022-10-31 2022-12-27 2023-02-22 2023-04-20 2023-06-16 2023-08-14 2023-10-10 2023-12-06 2024-02-01 2024-03-29 美国与主要经济体利差 图3.2：美国与德国、日本、英国利差 美德利差（%） 美英利差（%）（右轴） 美日利差（%） 截至5月15日，美对德、日、 英利差同时回落，令美元承压。 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 04 资金情绪 金银ETF持仓 当周，金银投资需求继续分化，黄金ETF连续2周小幅增持，白银ETF持仓连续3周下滑。 图4.1：SPDR黄金持仓和伦敦金 图4.2：Ishares白银持仓和伦敦银 SPDR持仓（右轴） 国际现货黄金价格 Ishares持仓（右轴） 国际现货白银价格 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1110 1070 1030 990 950 910 870 830 790 30 28 26 24 19300 18100 16900 15700 22 14500 20 18 16 13300 12100 资料来源：SPDR，Ishares、一德宏观战略部 2022/01/07 2022/02/11 2022/03/18 2022/04/22 2022/05/27 2022/07/01 2022/08/05 2022/09/09 2022/10/14 2022/11/18 2022/12/23 2023/01/31 2023/03/07 2023/04/11 2023/05/16 2023/06/20 2023/07/25 2023/08/29 2023/10/03 2023/11/07 2023/12/12 2024/01/18 2024/02/22 2024/03/28 2024/05/03 2022/01/03 2022/01/31 2022/02/28 2022/03/28 2022/04/25 2022/05/23 2022/06/20 2022/07/18 2022/08/15 2022/09/12 2022/10/10 2022/11/07 2022/12/05 2023/01/04 2023/02/01 2023/03/01 2023/03/29 2023/04/26 2023/05/24 2023/06/21 2023/07/19 2023/08/16 2023/09/13 2023/10/11 2023/11/08 2023/12/06 2024/01/05 2024/02/02 2024/03/01 2024/04/01 2024/04/29 金银总持仓 截止5月15日的数据显示，纽期金持仓量53.23万张，较5月10日增加2908张，5月14日增加9323张;纽期银持仓量17.54万张，较5月10日增加7854张，较5月 14日增加4038张，周内投机资金返场迹象明显，白银力度较大。 图4.3：黄金全部合约持仓量图4.4：白银全部合约持仓量 资料来源：CME、Wind、一德宏观战略部 05 溢价和比价 2024/1/2 2024/1/5 2024/1/10 2024/1/15 2024/1/18 2024/1/23 2024/1/26 2024/1