贵金属：二次通胀叠加避险炒作，纽期银仍止步于重要阻力前

贵金属：二次通胀叠加避险炒作纽期银仍止步于重要阻力前 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2024年4月14日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 二次通胀叠加避险炒作纽期银仍止步于重要阻力前 1.走势回顾：当周外盘金银冲高回落，内外黄金再度刷新历史新高，纽期银逼近30关口，沪银创 上市以来新高。人民币汇率小幅走低，溢价与价格同时上涨，国内做多情绪与现货供需情况背离。 2.宏观面：周前期市场延续定价“二次通胀”，名义利率与通胀预期续创年内新高，商品联袂走强与之形成了互相强化的闭环。周五随着市场预期中东地缘局势紧张程度加剧，避险情绪升温，但金银快速上行后大幅回落，可能与盘面已过度计价周末爆发的地缘局势升级有关。 3.资金面：当前投机资金主导价格迹象仍较为明显。金银配置资金再度分化；金银投机净多持仓亦出现分化，周五黄金投机资金开始小幅流出。 4.行情展望：短期关注中东局势。技术上，短期纽期银在30.35美元阻力前回落，仍未打破黄金补涨白银的周期。如地缘局势随后持续升级，黄金续创新高概率仍大，否则，金银将开启阶段性调整。策略上，配置交易剩余仓位持有为主，投机仓位等待调整企稳后的入场机会。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2401.50 2298.55 102.95 4.48% 伦敦银 美元/盎司 29.03 26.78 2.25 8.38% 黄金现货溢价 元/克 20.99 18.46 2.53 13.71% 白银现货溢价 元/千克 804 715 89 12.43% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 279799 281399 -1600 -0.57% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 84826 83565 1261 1.51% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 77380 74149 3231 4.36% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 31614 30418 1196 3.93% SPDR黄金 ETF持有量 吨 826.72 826.41 0.31 0.04% SLV白银ETF 持仓量 吨 13496.72 13728.48 -231.77 -1.69% 美元指数 106.03 104.30 1.73 1.65% 美日汇率 153.20 151.63 1.57 1.04% 美国实际利率 % 2.11 2.02 0.14 7.45% 标准普尔500指数 5123.41 5204.34 -23.80 -0.46% 美10年期国债 收益率 % 4.50 4.39 0.11 2.51% TED利差 % 0.1393 0.1250 0.014 11.42% RJ/CRB商品价格指数 297.87 297.58 0.29 0.10% 金银比 82.74 85.83 -3.09 -3.60% VIX波动率指 数 % 17.31 16.03 1.28 7.99% 金油比 27.62 27.09 0.54 1.97% 道琼斯工业 37983.24 38904.04 -613.74 -1.59% 钯金期货 美元/盎司 1057.50 1011.50 46.00 4.55% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 2022-01-01 2022-01-29 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-23 2022-05-21 2022-06-18 2022-07-16 2022-08-13 2022-09-10 2022-10-08 2022-11-05 2022-12-03 2022-12-31 2023-01-28 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-22 2023-05-20 2023-06-17 2023-07-15 2023-08-12 2023-09-09 2023-10-07 2023-11-04 2023-12-02 2023-12-30 2024-01-27 2024-02-24 2024-03-23 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 美国截至4月6日当周初请失业 金人数回落至21.1万，低于预期及修正后的前值。总体仍维持偏低水平，且持续运行在年初以来的震荡区间内，显示出美国就业市场再平 衡之路依然颠簸。 美国:当周初次申请失业金人数:季调 300000 200000 100000 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.2：美国密歇根大学消费者信心指数初值 美国密歇根大学消费者信心指数初值回落至77.9，略低于预期及前值。受市场关注的1年期通胀率预期初值为3.1%，高于预期及前值，符合当前去通胀进程停滞的现状。尽管总体数据略有回落，但仍维持偏高水平，显示出消费支出相对强劲。 105 美国:密歇根大学消费者信心指数 95 85 75 65 55 45 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 9.0 美国CPI月同比（%） 美国核心CPI月同比（%） 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 图2.3：美国（核心）CPI年率（%） 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国3月CPI年率3.5%，核心CPI年率3.8%，但核心月率升至0.36%，超出市场预期，核心服务通胀强劲仍为当前去通胀进程停滞的主要原因。除去超级核心延续强劲外，房租去通胀进程缓慢，总体形势不容乐观，这也为此前维持乐观基调的联储新增了额外的压力。 3月CPI提升二次通胀风险，市场降息预期开始低于联储预期 当周公布的3月CPI数据显示核心通胀改善陷入停滞，二次通胀风险陡然上 升，联储官员讲话延续谨慎基调，市场降息预期继续回落，开始低于3月点阵图水平： 美联储观察工具显示的年内降息预期降为2次，此外，市场对于降息起始时点预测推迟至7月，且降息概率不足六成，而剩余的一次降息可能发生在12月。 3月CPI提升二次通胀风险，市场降息预期开始低于联储预期 图2.4：联储官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 3月FOMC会议纪要 近期的通胀数据未能增强实现目标的信心，去通胀进程延续但颠簸；如经济如预期发展，年内降息将是合适的，与会者普遍倾向于维持机构MBS的现有上限，并调整美国国债的赎回上限，以减缓缩表的步伐。 2 欧央行议息会议 大多数衡量潜在通胀的指标都在缓解，工资增长也在逐渐放缓。如果管委会对通胀前景的最新评估、潜在通胀的动态和货币政策传导的力度进一步增强信心，则减少目前货币政策限制的水平将是合适的。 3 芝加哥联储古尔斯比 美联储必须权衡在不损害经济的情况下，还能将当前的利率立场维持多久。尽管CPI数据令人担忧，他个人在决策中更倾向于关注后续PCE数据。 4 纽约联储威廉姆斯* 预计通胀回落的道路上会出现波动，但随着时间推移会回归正轨，年内降息将是适宜的。 5 里士满联储巴尔金* 通胀数据使得更加远离宣布抗通胀取得胜利，需要一段时间观测后续数据。 6 亚特兰大联储博斯蒂克* 如通胀进展停滞不前，而经济继续表现出色，美联储今年可能根本不会降息 7 波士顿联储柯林斯 预计晚些时候开启降息，但次数或少于3月点阵图水平及市场预期。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 3月CPI提升二次通胀风险，市场降息预期开始低于联储预期 图2.5：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 2020-01-01 2020-02-19 2020-04-08 2020-05-27 2020-07-15 2020-09-02 2020-10-21 2020-12-09 2021-01-27 2021-03-17 2021-05-05 2021-06-23 2021-08-11 2021-09-29 2021-11-17 2022-01-05 2022-02-23 2022-04-13 2022-06-01 2022-07-20 2022-09-07 2022-10-26 2022-12-14 2023-02-01 2023-03-22 2023-05-10 2023-06-28 2023-08-16 2023-10-04 2023-11-22 2024-01-10 2024-02-28 美、欧央行资产负债表 图2.6：美欧资产负债表 截止4月10日，美联储相对欧 央行资产负债表收缩规模边际收窄， 对美元支撑减弱。 10000000 欧洲央行:资产:总额 美国:所有联储银行:资产:总资产 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 资料来源：Wind、一德宏观战略部 03 利率和汇率 美国实际利率和黄金 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2450 2.502.30 2350 2.101.90 2250 1.70 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 截至4月12日，名义利率、实际利率、盈亏平衡通胀率同时走高，三者均刷新年内新高，利率端定价“二次通胀”阶段对贵金属价格负面影响逐步显现。 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 2022-01-03 2022-01-28 2022-02-24 2022-03-23 2022-04-21 2022-05-18 2022-06-14 2022-07-11 2022-08-05 2022-09-01 2022-09-28 2022-10-25 2022-11-21 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-10 2023-03-09 2023-04-05 2023-05-02 2023-05-30 2023-06-26 2023-07-21 2023-08-17 2023-09-13 2023-10-10 2023-11-06 2023-12-01 2023-12-2