财政政策发力在即，美国通胀再迎改善

摘要 一周大事记 国内：超长期特别国债发行在即，央行等额平价续作MLF。5月13日，财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，其中超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，自5月17日起分批发行，我们预计发行期间，央行将加大财政政策配合力度，不排除通过降准或央行购买国债操作都进行协同；14日，国家发改委发布《电力市场运行基本规则》，自2024年7月1日起施行，新规的发布标志着我国电力市场的进一步开放与规范，建议关注虚拟电厂、新型储能等领域的投资机会；15日，中国人民银行开展20亿元7天期逆回购操作和1250亿元MLF操作，中标利率分别为1.80%、2.50%，与此前持平，后续货币政策有望继续加大对实体经济的支持力度，降准、降息仍有可能；16日，我国国家主席在北京人民大会堂同来华进行国事访问的俄罗斯总统普京举行会谈，未来中俄合作有望进入高质量发展新阶段，经贸、投资、能源、人文、地方等诸多领域有望进一步深化合作。 海外：美国CPI和零售数据低于预期，日本央行减少购债。当地时间5月13日，日本央行宣布将5-10年期日本国债购买金额从4750亿日元减少至4250亿日元，16日，日本内阁府公布一季度日本GDP同比下降2%，低于市场预期，或对后续日本货币政策有所扰动，近日在日本央行购债和美国通胀延续下行背景下，美元兑日元有所回调，但由于美日利差目前依然维持较大水平，日元短期或延续震荡偏弱态势；当地时间14日，OPEC公布5月最新月报，月报维持2024年全球石油需求增长预测不变，预计短期国际油价呈震荡走势，关注中东谈判进展以及OPEC+减产决议变化；当地时间15日，美国4月CPI同比增长3.4 %，较前值小幅下降，4月零售销售额环比增长0%，低于市场预期，后续随着薪资增速逐渐下降，居民付息成本升高，预计消费者购买力会受到影响，美联储年内或仍有1-2次降息的概率，开启时点或在三季度及之后； 同日，美国财政部数据显示，3月日本的美债持仓增加199亿美元，而中国持仓环比减少76亿美元，连降三个月，并增持了黄金储备，中长期来看，海外资本对美债的投资意愿将继续分化。 高频数据：上游：布伦特原油现货、铁矿石均价周环比下降1.69%、1.20%，阴极铜价格周环比上升1.49%；中游：螺纹钢、水泥价格周环比下降0.69%、0.01%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比上升0.94%；下游：房地产销售周环比上升16%，5月第一周全国乘用车市场日均零售同比下降9%；本周蔬菜价格周环比下降2.64%，猪肉价格周环比持平。 下周重点关注：中国5月一、五年期LPR（周一）；韩国5月出口20天同比（周二）；日本4月季调后商品贸易帐、美国4月成屋销售总数年化（周三）； 日欧德法美5月制造业、服务业、综合PMI、美国4月新屋销售（周四）；日本4月CPI同比、美国5月密歇根大学消费者预期指数终值、4月耐用品订单环比（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 1一周大事记 1.1国内：超长期特别国债发行在即，央行等额平价续作MLF （1）万亿超长期特别国债发行在即，财政加力“两重”建设 5月13日，财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，其中超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，自5月17日起分批发行，目前发行进度安排至11月中旬。当日，国务院召开支持“两重”建设部署动员视频会议，本次发行的超长期特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。 点评：从用途来看，本次超长期国债重点聚焦加快实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人口高质量发展、全面推进美丽中国建设等方面的重点任务。管理方式上，本次超长期国债发行不计入赤字但纳入政府性基金预算，由中央自发自还并由中央和地方共同使用。从政策预期来看，本次超长期特别国债兼顾了当前经济拉动和长期发展战略，万亿特别国债落地之后，有助于提振二、三季度的投资与信贷。同时，本次项目筛选也与“十五五”发展需求相衔接。本次超长期特别国债的发行，将开启本轮宽财政的新周期，在量上加力的同时，也有效调节了央地杠杆比例，目前，中央财政尚有余力和空间，而地方财政压力相对较大。中央发行特别国债成本较低，有利于优化债务结构，降低地方财政压力和债务风险。此外，在5月13日国务院召开的动员视频会议上，还强调“要统筹用好常规和超常规的各项政策，加强财政和货币金融工具协同配合”，我们预计在发行期间，央行将加大财政政策配合力度，不排除通过降准或央行购买国债操作进行协同。 （2）《电力市场运行基本规则》发布，增强电力市场竞争活力 5月14日，国家发改委发布《电力市场运行基本规则》，自2024年7月1日起施行。 其中提出，电能量交易由电力市场运营机构按照电力市场运行规则组织实施，也可以由电力交易双方协商；经营主体在履行市场注册程序后，参与电能量市场交易。此次《规则》的主要修订内容包括完善电能量、辅助服务交易等定义和交易方式。 点评：《规则》指出，电能量交易按照交易周期分为电力中长期交易和电力现货交易，由电力市场运营机构按照电力市场运行规则组织实施，也可以由电力交易双方协商；经营主体之间不得实行串通报价、哄抬价格以及扰乱市场秩序等行为。经营主体进行电能量交易，不得滥用市场支配地位操纵市场价格；有多个发电厂组成的发电企业进行电能量交易，不得集中报价。《规则》的发布有效规范了电力市场建设，维护了电力市场秩序，保障了交易主体合法权益。此外，这份重要文件中特别提到了新型电力系统的构建，为适应新型电力系统发展的实际需要，非化石能源发电逐步转变为装机和电量主体，而化石能源则转变为电力支持主体，新型储能、虚拟电厂、负荷聚集商等各类新型经营主体迅速发展。新一轮电力体制改革以来，我国电力市场建设取得积极成效，2023年全国电力市场交易电量5.67万亿千瓦时，占全社会用电量比例从2016年不到17%上升到61.4%。但各地在实际执行中还存在规则不统一、地方保护、省间壁垒等问题。新规的发布标志着我国电力市场的进一步开放与规范，有助于提高电力行业的竞争效率，增强电力市场活力，积极推动电力行业的持续健康发展。建议关注虚拟电厂、新型储能等领域的投资机会。 （3）央行平价续作5月MLF，后续降准、降息仍有可能 5月15日，中国人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日人民银行开展20亿元7天期逆回购操作和1250亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%、2.50%，与此前持平。同日分别有20亿元逆回购及1250亿元MLF到期。 点评：5月央行MLF操作为等量平价续作，2022年12月至2024年2月，央行连续15个月超额续做MLF，2024年3月-4月，连续2个月缩量续作MLF，此次平价续作MLF结束了前两个月的净回笼态势。从量上看，目前1年期中债商业银行同业存单到期收益率（AAA）近期仍在下行通道中，远低于MLF利率。5月14日，1年期AAA同业存单到期收益率为2.07%，远低于MLF利率2.5%，利差倒挂扩大至43个基点，市场利率维持低位，银行需求不高，MLF加量的必要性不大。但由于近期超长期特别国债的发行在即，同时5月为缴税大月，或对流动性造成一定冲击，所以本月MLF采取了等量续作的方式；从价上看，5月MLF利率保持不变，4月社融增量为负值，但主要受到监管加强的影响，随着超长期特别国债逐渐落地，社融需求有望逐步回升，叠加美联储降息预期推迟，汇率压力上行，进一步全面降息的必要性不大。4月，市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过“手工补息”高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，同时，4月以来不少中小银行开启了新一轮存款利率下调，在净息差压力不断增大的背景下，禁止“手工补息”和存款利率下或有助于减轻银行负债端成本压力。央行此前在《第一季度中国货币政策执行报告》中指出，持续深化利率市场化改革，发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，后续货币政策有望继续加大对实体经济的支持力度，降准、降息仍有可能。 （4）中俄再度举行会谈，深化新时代全面战略协作伙伴关系 5月16日，我国国家主席在北京人民大会堂同来华进行国事访问的俄罗斯总统普京举行会谈。两国元首共同签署并发表《中华人民共和国和俄罗斯联邦在两国建交75周年之际关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》。 点评：我国国家主席强调，双方要进一步优化两国合作结构，巩固经贸等传统领域合作良好势头；打造更多人文交流亮点，共同办好“中俄文化年”，密切地方合作，持续拉紧民心纽带。加强在联合国、金砖国家、上海合作组织等国际多边平台以及地区事务中的沟通和协作，展现国际担当，推动建立公正合理的全球治理体系。普京表示，俄方愿同中方持续扩大双边合作，密切在联合国、金砖国家、上海合作组织等框架内沟通协作，推动建立更加公正合理的国际秩序；愿同中方继续密切战略协作，坚定相互支持，促进世界多极化和国际关系民主化进程，推动俄中全面战略协作伙伴关系取得更多成果。会谈后，两国元首共同签署并发表《中华人民共和国和俄罗斯联邦在两国建交75周年之际关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》，并共同见证签署经贸、自然保护、检验检疫、媒体等领域多项双边合作文件。上一次我国国家主席与俄罗斯总统普京举行会谈是在2023年10月第三届“一带一路”国际合作高峰论坛上，2023年3月我国国家主席在莫斯科克里姆林宫同俄罗斯总统普京举行会谈。近年来中俄关系不断深化，逐渐从双边关系提升至全面战略协作伙伴关系，2019年确定了新时代中俄全面战略协作伙伴关系。2023年中俄贸易额为2401.1亿美元，同比增长26.7%，在中国进出口总额中占比4%，在中国的贸易伙伴中排第6，同期中国在俄罗斯对外贸易中的份额超过三分之一；中国对俄罗斯非金融类直接投资存量由2013年的75.8亿美元增至2021年的106.4亿美元，增幅40.4%。未来中俄合作有望进入高质量发展新阶段，经贸、投资、能源、人文、地方等诸多领域有望进一步深化合作。 1.2海外：美国CPI和零售数据低于预期，日本央行减少购债 （1）日本：日本央行削减债券购买量，但日美利差短期依然较大 当地时间5月13日，日本央行宣布其定期购买日本国债操作，剩余期限为5至10年的计划购买金额为4250亿日元，比4月24日的4750亿日元减少了500亿日元。5月16日，日本内阁府公布初步GDP数据，日本第一季度GDP折合同比为-2.0%，预估-1.2%；第一季度实际GDP环比下降0.5%，预估下降0.3%，下降幅度大于市场预期。 点评：这是日本央行自去年12月底以来首次减少购买规模，此举可能会给日本债券收益率带来上行压力，从而有可能缩小日本与美国之间的巨大收益率差距。受此消息影响，美元/日元短线跳水逾40点至155.49，增加了市场对日本央行进一步采取货币行动的预期。日本30年期国债收益率升至2011年以来的最高水平，当日30年期日债收益率上涨3.5个基点至2.03%。上周，日本央行行长植田和男警告称，如果日元走势对通胀产生重大影响，央行可能会采取货币政策行动，进一步警告日元近期大幅下跌对经济造成的影响。今年以来，日元持续大幅度贬值。4月29日更是一度跌破160日元兑1美元的关口，达1990年以来最低。日本央行在过去几年一直维持宽松的货币政策以及非常激进的负利率政策以维持经济增长。尽管在今年三月份日本央行结束了持续的八年的负利率政策，但货币政策的紧缩程度还是低于市场预期。此外，日本央行行长植田和男26日举行记者会，就今后的金融政策运营表示“宽松的金融环境将持续”，进一步加剧了日元的贬值趋势。美联储紧缩的货币政策与日本的低利率形成了较大的息差，由于外界对美联储降息的预期一再降低，日元仍承受较大的贬值压力，日元汇率年内贬值幅度超10%。而且日本一季度GDP数据反映日本经济复苏的脆弱性，消费依