2024一季报分析（二）：增收又增利重点行业剖析

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2024年05月18日 增收又增利重点行业剖析——2024一季报分析（二） 一、A股2024年增收与增利预期如何？ ——自上而下看，全A非金融2024年营收增速可能逐季小幅抬升，净利率同比增速则有望从二季度开始转正。 ——结合营收与净利率同比预期，全A非金融业绩增速后续有望边际改善，并在下一季度展现基数弹性。 二、增收又增利重点行业剖析 2.1哪些行业24Q1增收又增利？ ——筛选2024年一季度增收又增利的申万行业，包括电子、社会服务、轻工制造、汽车、食品饮料、家用电器，其中电子、轻工制造24Q1业绩增速与营收增速均较23Q4出现环比改善。 ——二级行业看，24Q1业绩、营收双高增且增速均较23Q4出现环比改善的行业包括科技TMT的光学光电子、消费电子、电子化学品、元件、通信设备，上游资源的橡胶、贵金属、油气开采，中游制造的摩托车及其他，下游消费的纺织制造、小家电。 2.2电子：半导体内部显著分化，消费电子外延增长，光学困境反转。 （1）半导体：芯片设计与制造公司的不同判断反映了前者的景气改善与后者的继续低迷，芯片设计中存储产品价格上涨预期较为乐观。 （2）消费电子：除传音控股继续寻求新兴市场的智能手机渗透率提升外，上市公司普遍没有给予智能手机市场较高的预期，而是寻求以人工智能为代表的需求外延增长。 （3）光学光电子：面板随着供需边际的变化迎来复苏，但结构分化，大尺寸面板优于中小尺寸面板，技术层面AMOLED结构性成长明显。 2.3轻工制造：增收与增利并非同源，前者主因家居，后者对应造纸。 （1）造纸：行业整体盈利情况虽有所改善，但稍显动力不足，国内造纸行业面临有效需求不足、阶段性产能过剩等挑战。 （2）家居用品：出海业务增长是重点方向。 2.4橡胶：与轻工制造行业类似，橡胶24Q1营收与净利润均取得较高增长，但分别源于不同行业，前者主因其他橡胶制品，后者对应炭黑。 2.5贵金属：上市公司对2024年黄金价格预期较为乐观，逻辑包括海外降息预期、地缘风险以及央行购金。 2.6油气开采：中国海油油气产量增长、成本竞争优势稳固，实现了油气销量与价格的上涨。 2.7摩托车及其他：上市公司普遍受益于出口高增，其中欧美市场对应娱乐功能的大排量、时尚外观车型，而新兴市场对应灵活便利、成本低廉的小排量车型，此外，电动平衡车、滑板车的市占率提升也带来增益。 2.8纺织制造：华利集团受益下游库存积压问题的缓解。2024年我国服装外贸行业或将面临外需不足、订单下降的挑战，中低档竞争尤为激烈。 作者 分析师杨柳 执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师�昱涵 执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：A股业绩增速波动的原因拆解——2024一季报分析（一）》2024-05-05 2、《投资策略：5月策略观点与金股推荐：沿业绩支撑布局结构性反弹》2024-05-04 3、《海外市场：关注科技板块——2024年5月海外金股推荐》2024-04-28 4、《投资策略：一季度基金调仓四大看点——2024Q1 基金仓位解析》2024-04-25 5、《投资策略：把握新一轮并购浪潮带来的投资机会 2024-04-18 请仔细阅读本报告末页声明 2.9小家电：海外家电市场需求逐步提振，库存回落带动家电出口回暖趋势显著，中国小家电在产品输出与订单承接方面均占据优势，具体产品上看，扫地机器人、吸尘器取得较好表现。 2.10通信设备：上市公司继续看好人工智能拉动光模块等算力需求。 三、公募基金重仓行业补充分析 3.1医药生物：上市公司倾向于医保控费的政策基调延续，并催化行业竞争加剧、优胜劣汰。化学制药业绩表现突出的来源包括产品供需恢复平衡、新增医药产品需求。在研发投入保持高位的情况下，其他生物制品行业上 市公司仍无法确定何时扭亏。 3.2食品饮料：白酒公司普遍认为行业处于竞争加剧、集中度提升的挤压式增长阶段，也有企业认为之前十年价格上涨、产品结构上移的增长逻辑可能出现变化。休闲食品消费者越发重视性价比与健康化，精耕渠道，特 别是以电商为代表的新零售渠道，成为上市公司销售增长的重要路径。 3.3电力设备：宁德时代认为后续电力需求可能受人工智能拉动，上游材料厂商判断除碳酸锂外的电池原料未来两年竞争持续加剧、落后产能出 清。光伏下游装机需求大幅增长，但产能快速释放的影响更大，供需结构失衡、新技术快速迭代，导致产业链价格大幅下降，企业同时面临产品价格下降、技术迭代引发的减值问题，光伏加工设备与辅材反而分别受益于技术迭代与装机需求增长。 3.4机械设备：专用设备不同的业务板块面临不同的市场形势，上市公司对智能装备业务较为乐观，对化工装备、纺织装备预期表达担忧。国内拖拉机等农机产品保有量较高，市场以存量更新为主，园林机械行业竞争也 日趋激烈，正处于技术升级和产业升级的关键时期。 3.5汽车零部件：上市公司提示的重点方向有二，一是跟随新能源车发展提高市场份额，二是以高性价比竞争国际市场。 3.6电力：2023年电力业绩较强主因水电减发、大范围持续高温和寒潮天气，火电发挥保供调节作用，预计2024年全国电力供需形势总体紧平衡。 风险提示：1、公司业绩修正；2、口径差异误差；3、经济超预期波动。 内容目录 一、A股2024年增收与增利预期如何？5 二、增收又增利重点行业剖析6 2.1哪些行业24Q1增收又增利？6 2.2电子：半导体内部显著分化，消费电子外延增长，光学困境反转9 2.2.1半导体：设计与封测强势，制造业拖累较大9 2.2.2消费电子：寻求人工智能等需求的外延增长10 2.2.3光学光电子：面板需求温和复苏、价格止跌修复11 2.3轻工制造：增收与增利并非同源，前者主因家居，后者对应造纸13 2.4橡胶：增收对应橡胶制品，增利对应炭黑14 2.5贵金属：增收与增利并非同源，前者主因家居，后者对应造纸16 2.6油气开采：中国海油油气产量增长、成本竞争优势稳固18 2.7摩托车及其他：出行恢复、出口走强共同拉动需求19 2.8纺织制造：华利集团受益下游库存积压问题缓解21 2.9小家电：清洁小家电对海外产品输出、订单承接均占据优势23 2.10通信设备：继续看好人工智能拉动光模块等算力需求25 三、公募基金重仓行业补充分析27 3.1医药生物：化学制药业绩表现相对占优27 3.2食品饮料：白酒挤压式增长，休闲食品深耕渠道29 3.3电力设备：电池稳增而上游失衡，光伏价跌反哺设备与辅材31 3.4机械设备：专用设备及其细分的农用机械业绩增速较高33 3.5汽车零部件：随新能车发展提高份额，高性价比竞争国际市场35 3.6电力：火电主导行业业绩，发挥保供调节作用36 风险提示37 图表目录 图表1：全A非金融业绩增速拆解（累计，%）5 图表2：全A非金融业绩增速拆解与营收增速预测（累计，%）5 图表3：全A非金融净利率（累计，%）与PPI同比（MA3，%）6 图表4：申万行业业绩增速拆解（累计，%）6 图表5：申万行业24Q1业绩增长情况7 图表6：业绩高增细分行业24Q1业绩增长情况8 图表7：电子及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）9 图表8：半导体利润表拆解（累计，%）10 图表9：个股对半导体24Q1业绩贡献度（累计，%）10 图表10：消费电子利润表拆解（累计，%）11 图表11：个股对消费电子24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）11 图表12：光学光电子利润表拆解（累计，%）12 图表13：个股对光学光电子24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）12 图表14：轻工制造及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）13 图表15：二级行业对轻工制造行业24Q1业绩贡献度（累计，%）13 图表16：个股对轻工制造24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）14 图表17：基础化工及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）15 图表18：三级行业对橡胶行业24Q1业绩贡献度（累计，%）15 图表19：个股对橡胶24Q1业绩贡献度（累计，%）16 图表20：有色金属及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）16 图表21：贵金属利润表拆解（累计，%）17 图表22：个股对贵金属24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）17 图表23：石油石化及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）18 图表24：油气开采利润表拆解（累计，%）18 图表25：个股对油气开采24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）19 图表26：汽车及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）19 图表27：摩托车及其他利润表拆解（累计，%）20 图表28：个股对摩托车及其他24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）20 图表29：纺织服饰及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）21 图表30：纺织制造利润表拆解（累计，%）21 图表31：个股对纺织制造24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）22 图表32：家用电器及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）23 图表33：小家电利润表拆解（累计，%）23 图表34：个股对小家电24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）24 图表35：通信及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）25 图表36：通信设备利润表拆解（累计，%）25 图表37：个股对通信设备24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）26 图表38：医药生物及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）27 图表39：个股对化学制药24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）28 图表40：个股对其他生物制品24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）28 图表41：食品饮料及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）29 图表42：个股对白酒24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）30 图表43：个股对休闲食品24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）31 图表44：电力设备及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）31 图表45：个股对电池24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）32 图表46：个股对光伏设备24Q1业绩与营收贡献度（累计，%）33 图表47：机械设备及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）33 图表48：个股对专用设备24Q1业绩贡献度（累计，%）34 图表49：个股对农用机械24Q1业绩贡献度（累计，%）34 图表50：汽车及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）35 图表51：个股对汽车零部件24Q1业绩贡献度（累计，%）36 图表52：公用事业及其细分行业业绩增速拆解（累计，%）36 图表53：个股对电力24Q1业绩贡献度（累计，%）37 一、A股2024年增收与增利预期如何？ 此前报告《A股业绩增速波动的原因拆解——2024一季报分析（一）》中，我们提出业绩增速可以拆解为营业收入增速以及净利率增速，即： 1+归母净利润同比=(1+营业收入同比)×(1+净利率同比) 自上而下看，全A非金融2024年营收增速可能逐季小幅抬升，净利率同比增速则有望从二季度开始转正。结合营收与净利率同比预期，全A非金融业绩增速后续有望边际改善，并在下一季度展现基数弹性。 图表1：全A非金融业绩增速拆解（累计，%） 净利率同比（累计，%）营业收入同比（累计，%）归母净利润同比（累计，%） 120 90 60 30 0 -30 -60 09/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 资料来源：wind，国盛证券研究所 预计2024年全A非金融营收增速4.38%，较24Q1的0.84%逐季小幅抬升。以全 A非金融营业收入增速作为因变量，GDP增速与PPI同比（MA3）作为自变量，线性回 归表现出较好的显著性，以此为依据对2024年后续三个季度的全A非金融营收增速进行预测，预计2024年全A非金融营收增速4.38%，较24Q1的0.84%逐季小幅