端云协同打造智能家居闭环生态，全渠道发力市场开拓
萤石网络(688475.SH) 计算机 2024年05月17日 端云协同打造智能家居闭环生态，全渠道发力市场开拓 推荐（首次） 股价：56.35元 主要数据 行业计算机 公司网址www.ezviz.com 大股东/持股杭州海康威视数字技术股份有限公司 /48.00% 实际控制人中国电子科技集团有限公司总股本(百万股)563 流通A股(百万股)289 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）317 流通A股市值(亿元)163 每股净资产(元)9.59 资产负债率(%)32.1 行情走势图 平安观点： “智能家居+云平台”端云融合筑牢核心优势。公司脱胎于海康威视旗下 的安全智能生活品牌，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建了公司的核心竞争力。公司2023年以来业绩表现优异，尤其利润端呈现高速增长态势。公司智能家居产品贡献主要收入及毛利，云平台服务作为高毛利率业务保持快速增长，其营收占比呈现上升趋势，公司收入结构有望持续优化。受益于公司精益化的供应链管理以及渠道结构和产品结构的不断优化，公司盈利能力持续提升。 智能家居核心产品凝聚竞争力，全渠道布局加速市场开拓。我国智能家居市场快速发展，其中视觉类产品引领智能家居主动交互新模式。公司基于核心视觉技术，发展了四大核心智能家居产品线：智能家居摄像机是公司 的拳头产品及营收支柱，智能入户是公司的第二增长曲线，智能服务机器人、智能控制目前仍处于培育期。公司智能家居业务总体保持快速增长态势，毛利率持续提升，为公司未来稳定发展奠定基础。公司市场营销体系完备，国内国外市场并举，线上线下渠道协同，助推市场持续开拓。 云服务发展势头良好，赋能公司成长。我国智慧生活视觉相关设备云平台市场快速增长，发展潜力将持续释放。公司基于萤石物联网云平台，面向 C端提供SaaS增值服务，面向B端开放PaaS云平台。公司云平台订阅模式带来的业务韧性显著，其C端APP已拥有行业内前两位的月度活跃数量，萤石物联云平台的视觉类设备连接数在国内拥有较高覆盖度。随着公司的设备接入数和用户数量不断增加，以及平台能力的不断强化，公司云业务高速增长，为未来可持续高质量发展提供支撑。 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,306 4,840 5,729 6,885 8,375 从业资格编号 YOY(%) 1.6 12.4 18.4 20.2 21.6 070023 I446@pingan.com.cn净利润(百万元)3335637058901,130 YOY(%) -26.1 69.0 25.3 26.2 27.0 毛利率(%) 36.4 42.9 43.6 43.9 44.0 净利率(%) 7.7 11.6 12.3 12.9 13.5 ROE(%) 6.9 10.7 12.6 14.7 17.0 EPS(摊薄/元) 0.59 1.00 1.25 1.58 2.01 P/E(倍) 95.2 56.3 44.9 35.6 28.0 P/B(倍) 6.5 6.0 5.6 5.2 4.8 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 盈利预测与投资建议：公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势， 发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建核心竞争力。智能家居业务基于四大核心产品线，积极拓展产品矩阵，不断巩固自身优势；公司云平台订阅模式带来的业务韧性显著且收入增速可观，为公司未来实现可持续高质量发展提供有力支撑。我们认为公司未来将基于其端云协同智 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 研究助理 王佳一一般证券 S1060123 WANGJIAY 能家居闭环生态优势，受益于智能家居的持续渗透，以及云计算、AI等新技术带来产品革新及市场重塑，进一步打开成长空间。我们预计公司2024-2026年营业收入为57.29/68.85/83.75亿元，同比增速分别为18.4%/20.2%/21.6%；归母净利润为7.05/8.90/11.30亿元，同比增速分别为25.3%/26.2%/27.0%；EPS分别为1.25/1.58/2.01元，根据2024年5月16日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为44.9x/35.6x/28.0x。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）公司智能家居摄像机产品线发展不及预期。智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，目前在国内市场份额领先，若随着新技术、新参与者的不断涌现，该市场所面临的竞争加剧，则公司智能家居摄像机产品线发展存在不达预期的风险。2）公司智能入户业务发展不及预期。萤石智能锁、智能猫眼、门铃、对讲等多类智能入户产品线经过多年的产品打磨和技术迭代已具有较强的市场竞争力，智能入户逐渐发展为公司的第二增长曲线，若后续相关产品的市场推广或用户接受度不及预期，则公司智能入户产品线发展存在不达预期的风险。3）公司云服务业务发展不及预期。公司的萤石物联云平台可同时接入公司和第三方的IoT设备，若注册用户的拓展不及预期，或注册用户向付费用户的转化不及预期，则公司云服务业 务发展将存在不达预期的风险。 正文目录 一、“智能家居+云平台”端云融合筑牢核心优势6 1.1基于核心视觉能力，打造“智能家居+云平台”生态闭环6 1.2公司股权结构清晰，跟投计划绑定核心骨干7 1.3公司财务分析：利润端表现亮眼，盈利能力显著提升8 二、智能家居核心产品凝聚竞争力，全渠道布局加速市场开拓9 2.1智能家居市场空间广阔，多细分领域发展势头良好9 2.2四大核心产品凝聚竞争力，品类拓展发力全屋智能12 2.3国内国外市场并举，线上线下渠道协同16 三、云服务发展势头良好，赋能公司成长18 四、盈利预测20 4.1盈利预测20 4.2估值分析22 4.3投资建议23 五、风险提示23 图表目录 图表1公司历史沿革6 图表2公司业务架构图6 图表3公司股权结构7 图表4海康威视跟投计划对应权益情况（截至2022年6月30日）7 图表5公司部分高管简介（截止2023年12月31日）8 图表62020年-2024Q1公司营业收入及增速8 图表72020年-2024Q1公司归母净利润及增速8 图表82020年-2023年公司营收结构9 图表92020年-2023年公司毛利润结构9 图表10公司毛利率、期间费用率、归母净利润率分析9 图表11公司期间费用率分析9 图表12我国智能家居行业发展阶段10 图表13我国智能家居行业相关政策10 图表142020-2025年中国家用摄像头产品出货量及市场规模11 图表152020-2025年全球家用摄像头产品出货量及市场规模11 图表162019-2023年我国智能门锁销量11 图表172024年1月我国智能门锁线上市场细分功能销量同比增速11 图表18我国新开精装项目套数及精装项目渗透率12 图表19我国精装修智能家居系统配套项目个数及增速12 图表20公司“1+4+N”产品体系13 图表21公司智能家居产品业务收入情况13 图表22公司智能家居产品结构13 图表23公司智能家居产品毛利率情况13 图表24公司智能摄像机产品收入情况14 图表25我国智能摄像头市场出货量及主要厂商份额14 图表26公司智能家居摄像机系列产品简介14 图表27公司智能入户产品收入情况15 图表28HP7荣获全球科技大奖PlusXAward年度最佳产品BestProductoftheYear2023/202415 图表29公司新款家用AI扫拖宝RS20Pro和首款商用清洁机器人BS115 图表30公司智能控制产品16 图表31智能家居产品收入结构（分地区）16 图表32智能家居产品收入结构（分销售模式）16 图表33智能家居产品线上线下销售模式17 图表34智能家居产品收入结构（分渠道）17 图表35公司智能国内销售渠道（部分）17 图表36公司线上渠道拓展成果17 图表37公司收入结构（分地区）18 图表382020年&2025年我国智慧生活物联网云平台/智慧生活视觉相关设备云平台市场规模（亿元）18 图表392020年&2025年我国智慧生活物联网云平台/智慧生活视觉相关设备云平台连接量（亿台）18 图表40公司以硬件为基础向C端提供增值服务(SaaS)19 图表41公司面向B端提供PaaS服务19 图表422024年3月移动APP指数统计——智能家居19 图表43萤石物联云平台云应数据统计（亿台、亿名）19 图表44萤石云视频C端用户情况（万名）20 图表45萤石物联云平台B端用户情况（名）20 图表462021年-2023年公司云服务收入及增速20 图表472021年-2023年公司云服务收入结构20 图表48萤石网络简要损益预测表22 图表49萤石网络同行业可比公司估值比较23 一、“智能家居+云平台”端云融合筑牢核心优势 1.1基于核心视觉能力，打造“智能家居+云平台”生态闭环 公司脱胎于海康威视旗下的安全智能生活品牌，致力于成为可信赖的智能家居服务商及物联网云平台提供商。2013年，海康威视推出“萤石”智能生活品牌。2015年，萤石网络有限公司成立，开启公司化运营。2019年，公司发布1+4+N智能 家居loT业务体系。2020年，公司推出IoT物联云平台。2022年，公司在上交所科创板上市。公司基于海康威视在安防领域的长期技术积累以及自身在视频、音频等算法方面的持续研发，形成了以视觉能力为特色的完整技术架构，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建了公司的核心竞争力，成为了行业内少有的从硬件设计、研发、制造到物联网云平台，具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。 图表1公司历史沿革 资料来源：公司官网、平安证券研究所 “智能家居+物联网云平台”双主业筑牢发展根基，AI加持巩固核心优势。公司以云平台为基础，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，目前已形成以萤石云为中心，以智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人四大自研硬件 产品为核心，以Iot产品合作生态为支撑的“1+4+N”智能家居产品体系。C端：公司面向智能家居场景下的消费者用户，基于智能硬件+云服务的业务模式，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案。B端：面向行业开发者客户，萤石云提供全栈开放的PaaS云平台服务。AI方面，公司正式重组了智能算法工程部，提升了AI交互能力自研化比例，支撑公司IoT设 备的基础AI能力及云平台的高可靠AI服务，保障了公司软硬产品的核心技术竞争力。未来在公司领先的视觉技术能力及 AI技术的加持下，公司的产品矩阵及服务深度、广度将进一步拓展，核心竞争力有望持续巩固。图表2公司业务架构图 资料来源：公司公告、平安证券研究所 1.2公司股权结构清晰，跟投计划绑定核心骨干 公司股权结构清晰，跟投计划绑定核心骨干。海康威视是公司的直接控股股东，直接持有公司48%的股权。公司的第二大股东青荷投资持股比例为32%，作为海康威视的跟投计划，其参与对象多为公司的中高层管理人员及核心骨干员工，跟投计划在确保海康威视对公司控制力的同时，拓展了员工投资渠道，有效激发核心员工对创新业务的支持热情。公司的高管团 队多来自于母公司海康威视且具有扎实的技术背景及行业管理经验，为公司的可持续发展提供有力支撑。图表3公司股权结构 资料来源：公司公告、平安证券研究所 图表4海康威视跟投计划对应权益情况（截至2022年6月30日） 持有人分类 持有跟投计划比例 通过持有海康威视跟投计划份额享有公司股份对应的权益比例 萤石网络董事、监事、高级管理人员及核心技术人员
