恒生科技指数ETF及恒生红利ETF投资价值分析：港股哑铃策略的两端

证券研究报告|2024年05月17日 基金投资价值分析 港股哑铃策略的两端——恒生科技指数ETF及恒生红利ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 攻防兼备：港股科技+红利哑铃策略配置价值凸显 4月下旬以来港股市场筑底反弹，资金持续回流：4月下旬以来，港股市场表现位居前列，资金持续涌入带热市场情绪。 机构港股仓位处在低位，未来配置空间较大：目前公募基金配置港股仓位较低，普通股票型基金24Q1配置港股的平均仓位在15%以下，偏股混合型基金配置港股平均仓位不到10%，未来有较高的上升空间。 进攻+防守：恒生科技与恒生红利指数收益的互补性：恒生科技指数弹性更大，偏向进取性；恒生中国内地企业高股息率指数防御属性突出。剔除市场因素后的走势进行比较，两指数走势呈现负相关。 科技红利双主线齐头并进，成长+价值哑铃策略配置正当时：科技与红利分别为成长与价值风格的核心，在不确定的市场环境中，同时抓住科技与红利两大主线可以有效抵御风险、增厚收益。实证表明23年等权配置恒生科技指数与恒生中国内地企业高股息率指数录得6.39%的超额收益。 恒生科技指数与恒生中国内地高股息率指数投资价值分析 恒生科技指数（HSTECH.HI）代表港股科技企业龙头的整体表现。恒生中国内地企业高股息率指数（HSMCHYI.HI）反映于香港上市且拥有高股息之内地公司的整体表现。两个指数1）行业分布各有侧重：恒生科技指数资讯科技业占比近80%，居于绝对主导的地位，重仓科技板块。而恒生中国内地企业高股息率指数行业分布较为多元。2）成分股集中度差异显著：恒生科技指数前10大重仓股占比达72.32%，持仓集中在头部互联网科技公司中；而恒生中国内地企业高股息率指数前10大重仓股仅占总体的29.38%，持仓较分散。3）估值逐步修复，但仍有上升空间：恒生科技指数市盈率为25.55，处于历史22.73%分位点；市净率为2.43，位于25.76%分位点，估值修复空间较大。恒生中国内地企业高股息率指数市净率为0.58，处于历史50.41%分位点，仍留有一定的安全边际。4）业绩风格互补：恒生科技指数弹性大，恒生中国内地企业高股息率指数走势稳健，熊市抗跌。 华夏恒生科技指数ETF与华夏恒生红利ETF投资价值分析 恒生科技指数ETF（513180）与恒生红利ETF（159726）均为华夏基金发行的产品，分别跟踪恒生科技指数与恒生中国内地企业高股息率指数，基金经理分别为徐猛先生与严筱娴女士。 华夏基金是是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一，公司管理规模持续行业领先，总规模超18900亿元；旗下管理的ETF数量达89 只，总规模4753.18亿元，均为行业第一。 风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇 021-60933159021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001S0980520080004 相关研究报告 《金融工程专题研究-上证综指ETF投资价值分析——新“国九条”背景下的投资机遇》——2024-05-16 《金融工程专题研究-2024年6月沪深核心指数成分股调整预测》——2024-05-11 《金融工程专题研究-2024年6月沪深核心指数成分股调整预测》——2024-05-10 《基金投资价值分析-政策发力+业绩改善，券商配置价值逐渐显现——券商ETF（159842）投资价值分析》——2024-05-10 《热点跟踪-上市公司一季报超预期全景解析》——2024-05-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 攻防兼备：港股科技+红利哑铃策略配置价值凸显4 4月下旬以来港股市场筑底反弹，资金持续回流4 机构港股仓位处在低位，未来配置空间较大5 进攻+防守：恒生科技与恒生红利指数收益的互补性5 科技红利双主线齐头并进，成长+价值哑铃策略配置正当时7 恒生科技指数与恒生中国内地高股息率指数投资价值分析9 指数编制规则介绍9 行业分布各有侧重：科技主导/均衡配置9 成分股集中度差异显著：重仓龙头/分散持仓10 估值逐步修复，但仍有上升空间11 业绩风格互补：高弹性/偏防御12 华夏恒生科技指数ETF与华夏恒生红利ETF介绍14 产品介绍14 基金管理人简介15 总结17 风险提示18 图表目录 图1：恒生指数与恒生科技指数今年以来走势4 图2：4月下旬以来全球主要股指表现4 图3：南向资金累计净流入4 图4：南向资金单日净流入4 图5：公募基金配置港股仓位5 图6：恒生科技指数与恒生中国内地企业高股息率指数相对走势6 图7：不同市场风格下恒生科技指数与恒生中国内地企业高股息率指数区间收益对比6 图8：港股成长/价值相对走势与恒生科技/恒生中国内地企业高股息率走势对比7 图9：哑铃策略相对恒生指数净值走势8 图10：恒生科技指数恒生一级行业分布10 图11：恒生科技指数恒生二级行业分布10 图12：恒生中国内地企业高股息率指数恒生一级行业分布10 图13：恒生中国内地企业高股息率指数恒生二级行业分布10 图14：恒生科技指数市盈率11 图15：恒生科技指数市净率11 图16：恒生中国内地企业高股息率指数市盈率12 图17：恒生中国内地企业高股息率指数市净率12 图18：恒生科技指数与恒生中国内地企业高股息率指数净值（20201231-20240514）13 表1：恒生科技指数与恒生中国内地高股息率指数编制方案9 表2：恒生科技指数与恒生中国内地企业高股息率前10大重仓股（20240514）11 表3：不同指数业绩（20201231-20240514）12 表4：华夏恒生科技指数ETF（513180）基本概况14 表5：华夏恒生红利ETF（159726）基本概况15 表6：华夏基金非货币ETF产品列表16 攻防兼备：港股科技+红利哑铃策略配置价值凸显 4月下旬以来港股市场筑底反弹，资金持续回流 4月下旬以来，港股迎来放量上涨，表现一骑绝尘。自4月22日至5月13日三周以来，港股三大指数恒生科技指数、恒生指数、恒生中国企业指数累计涨幅达22.59%、17.82%、17.66%，恒生指数重回19000点，临近收复1年内所有回调；与之相比，同期全球市场指数涨幅大都在5%以内，表现较优的纳斯达克指数也仅收涨7.24%，而A股上证指数涨幅仅为2.63%。 图1：恒生指数与恒生科技指数今年以来走势图2：4月下旬以来全球主要股指表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 港股近期的亮眼表现吸引资金持续回流。我们统计南向资金的净流入额，自2014年沪深港股通开通以来，南向资金净流入持续累积增长，且从走势上看近期有加速趋势。重点观察今年4月以来的日度净流入额，4月中上旬港股市场经历了较大级别的资金回流，4月16日单日最高流入近百亿，且5月也维持了流入的趋势。这表明资金持续看好港股市场后市的表现，市场关注度升温。 图3：南向资金累计净流入图4：南向资金单日净流入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 机构港股仓位处在低位，未来配置空间较大 受制于港股市场21年以来的持续回调，目前公募基金配置港股仓位较低，普通股票型基金24Q1配置港股的平均仓位在15%以下，较23Q4小幅提高，但相较20Q126.88%的历史高点仍有相当的距离；偏股混合型基金配置港股平均仓位不到10%，处于历史28.57%分位点。总体而言，公募基金配置港股仓位处在历史低位，未来有较高的上升空间。 图5：公募基金配置港股仓位 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 进攻+防守：恒生科技与恒生红利指数收益的互补性 恒生科技指数主要涵盖香港上市的科技公司，指数弹性更大，偏向进取性；而以恒生中国内地企业高股息率为代表的恒生红利类指数，偏向高股息的价值白马股，防御属性突出。为了更进一步探究两指数的收益特征，我们将考虑股息的恒生科技指数R（HSTECHT.HI）与恒生中国内地企业高股息率R（HSMCHYIT.HI）剔除市场因素后的走势进行比较，其走势基本呈现负相关，2020年以来两指数日度收益率的相关系数为-0.38。 图6：恒生科技指数与恒生中国内地企业高股息率指数相对走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 进一步将市场按大波段分为上涨市与下跌市，考察两指数在不同的市场环境下的表现。自2020年以来，港股整体经历了5轮较大的波段，其中上涨市为2020-2021年、2022年Q3以及24年初以来，在上涨市中，恒生科技指数均表现了较高的弹性，涨幅领跑恒生指数，20年的一轮大行情下恒生科技指数涨幅更是达到146.60%。在下跌市中，恒生中国内地企业高股息率指数则展现出更为稳健的优势，在最近的一轮下行周期下，恒生中国内地企业高股息率指数录得18%的跌幅，而恒生指数回撤幅度达30%。 图7：不同市场风格下恒生科技指数与恒生中国内地企业高股息率指数区间收益对比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 科技红利双主线齐头并进，成长+价值哑铃策略配置正当时 我们在港股市场上采用类似国证价值与国证成长的编制规则制定了港股的成长与价值指数，即采用主营业务收入增长率、净利润增长率以及净资产收益率三指标作为成长代表，EP、BP、股息率以及每股经营性现金流/价格四指标作为价值的代表，合成后选择排名居前的样本编制港股成长与价值指数。我们发现恒生科技/恒生中国内地企业高股息率指数的相对走势与港股成长/价值指数的走势极为一致，即：恒生科技指数实则代表市场上的成长风格，而以高股息为代表的红利资产是当前价值风格的核心。 自23年以来，市场少有确定性的投资机会。市场资金主要向两个方向分流。一批相对高风险偏好的资金，在利率下行、流动性充裕的背景下，转向业绩增长弹性较高的成长性板块寻找机会；而另一批低风险偏好的资金，转向低估值高股息的板块追求确定性。因此，同时把握科技与红利双主线的哑铃策略将红利资产作为“安全垫”，同时兼顾科技类成长板块的结构性机遇，在不确定的市场中表现亮眼。 图8：港股成长/价值相对走势与恒生科技/恒生中国内地企业高股息率走势对比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 我们将恒生科技指数与恒生中国内地企业高股息率指数每月末进行等权配置，构建一个简单的哑铃策略。该策略在23年录得收益-4.07%，同期恒生指数收益 -10.46%，策略相对恒生指数取得正向超额6.39%，这验证了当下市场环境中哑铃型配置策略的价值。我们认为，当前的宏观环境并没有实质性的改变，市场将延续成长+价值双主线的节奏，哑铃型配置策略仍然有效。 图9：哑铃策略相对恒生指数净值走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 恒生科技指数与恒生中国内地高股息率指数投资价值分析 指数编制规则介绍 恒生科技指数（HSTECH.HI）发布于2020年7月27日，基日为2014年12月 31日。指数主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务。经过是否利用科技平台进行营运、研究发展开支占收入之比例及收入增长等三项指标筛选后，选出市值最高的30只个股作为指数成分，代表港股科技企业龙头的整体表现。 恒生中国内地企业高股息率指数（HSMCHYI.HI）发布于2019年9月9日，基 日为2014年12月3