公司深度：短期运营稳健，多品牌助力长期高质量增长

安踏体育2023年业绩回顾及2024展望

主要业绩指标：

• 2023年：安踏体育录得营收624亿元，同比增长16.2%；归母净利润102.36亿元，同比增长35%。
• 2024年第一季度：安踏品牌、Fila品牌及其他品牌流水分别同比增长中单位数、高单位数及25%～30%，库存状况健康。

增长动力分析：

1. 安踏品牌：通过渠道优化和产品结构调整，实现了高质量增长，预计2023年至2026年流水复合年增长率（CAGR）为10%～15%。
2. Fila品牌：从高速增长转向高质量增长，重点关注品牌高端定位的维持、产品结构优化、线下渠道提质增效及线上业务增长，预计2023年至2026年流水CAGR为10%～15%。
3. 其他品牌：受益于优质赛道和高效的多品牌运营，迪桑特和可隆品牌展现出强劲增长态势，预计未来三年流水CAGR分别为20%～25%、30%～35%。
4. Amer Sports：成功上市后，财务费用大幅减少，叠加经营向好趋势，预计将为安踏体育带来积极的利润贡献。

组织架构与管理：

• 引入多品牌管理架构，包括专业运动、时尚运动及户外运动品牌群，以及零售、供应链及职能平台，提升管理效率。
• 管理团队的进取精神和战略执行力确保了各项举措及时落地，支持各品牌稳健增长。
• 直营占比提升，DTC模式下商品销售效率改善，有助于更快洞察市场趋势和提升决策效率。

投资建议与风险提示：

• 预计安踏体育2024年至2026年的归母净利润分别为136亿、139.9亿及161.6亿，对应2024年PE为17倍，剔除一次性收益后，PE为19倍，维持“买入”评级。
• 风险包括门店拓展与整改进度不确定性、消费复苏不及预期、多品牌运营及海外业务风险、以及人民币汇率波动。

结论：

安踏体育凭借其多品牌协同管理能力，展现了稳健的业绩增长趋势。通过渠道优化、产品结构调整、DTC模式应用以及高效的管理团队，公司在不确定环境中保持了稳定的业绩增长，显示出强大的市场竞争力和增长潜力。