天然气供需或将在2024全年处于紧平衡

行业事件： 2024Q1国际气价环比下降：欧洲TTF现货价格较2023Q4环比下降32%至8.7美元/百万英热；亚洲普氏JKM价格环比降幅接近40%至9.3美元/百万英热；美国HH价格环比下降22%至2.1美元/百万英热。 天然气需求表现区域分化 2023年全球天然气需求同比增长0.7%左右，非洲、亚太和中东区域增幅较大。2023/24取暖季欧洲和北美用气在居民侧和商业侧受暖冬影响有所下降，美国居民部门用气同比-4.3%，商业部门用气同比-1.7%；欧盟27国天然气消费总量在取暖季同比-4.1%。亚洲中国和新兴市场需求增长较好，中国在取暖季消费同比+6%，贡献亚洲超75%的增量，印度工业用气同比提升； 日本和韩国提高核电占比，天然气消费进一步收缩。 LNG供应增长有望加速 2023年全球天然气供应同比增长0.4%左右，美国天然气产量增幅接近4%，另一个天然气供应大国俄罗斯产量同比下降7.5%。由于液化装置产能利用率提高，全球LNG供应在2023/24取暖季同比增长3%左右，其中美国贡献了约50%新增供应，非洲莫桑比克、阿尔及利亚和尼日利亚贡献了额外的25%。2024-2028年随着完成FID和Pre-FID新项目逐渐投产，全球液化能力将进一步提升。 OECD国家延续天然气高库存 需求较弱导致欧美以及日韩天然气库存在2023年全年维持高位：欧洲库存量在2023年11月高于近5年均值5%左右，接近90%满库水平。在2024年1月和2月库存分别高于2023年同期5.8%和13.4%；美国天然气库存在取暖季末约占库存总容量53%，库存水平高于5年均值约40%；日韩LNG库存总量截至2024年2月合计高于近5年均值约30%。 欧洲LNG贸易受地缘影响表现波动 2023/24取暖季欧洲LNG进口受红海事件和俄管道气进口增加影响占比有所下降，但液化气仍是欧洲天然气供应的基荷。进口自美国的LNG在取暖季同比增长接近22%；同期进口自俄罗斯途经乌克兰和土耳其的管道气增幅在31%左右；进口自美国和俄罗斯以外其他区域的液化气受地缘影响航运路线延长，进口量在取暖季同比降幅接近30%。 天然气供需或将在全年处于紧平衡 2023年下半年天然气市场处于供需趋紧的局面，供应侧扰动引发对供应短缺的担忧，气价表现波动。从2023/24取暖季天然气区域消费情况看，需求增长主要集中在中国和亚洲新兴市场。全球供需基本面在2024年或将进一步趋紧，东北亚JKM或展现出看涨信号。JKM对TTF处于升水的局面或吸引更多天然气贸易流向亚洲，或收窄JKM对TTF的价差。 风险提示：全球宏观经济下行风险；国际气价大幅波动风险；新增天然气项目投产不及预期风险；不利天气风险。 1.天然气需求表现区域分化 全球天然气需求在2022年气价大幅上涨和能源市场不稳定的影响下同比下滑，2023年天然气需求恢复增长，全年需求同比增长0.7%左右，增幅较大区域包括非洲、亚太和中东地区。OECD区域北美需求在2023年全年同比小幅上涨1%左右，欧洲区域受能效提高和能源转型加速全年天然气消费同比降幅接近7%。 2023/24取暖季OECD欧洲用气量在居民侧和商业侧受暖冬气候影响有所下降，而在发电侧天然气消费亦受到新能源和核能挤压。EU27在2023/24取暖季天然气消费同比-4.1%，折合约减少86亿立方米。北美区域2023/24取暖季天然气消费同比基本持平，美国在2023年10月至2024年2月居民部门用气同比-4.3%，折合约减少1323亿立方英尺；同期美国商业部门用气同比-1.7%，折合约减少328亿立方英尺。 图表1：欧盟27国天然气消费（bcm） 亚洲在2023/24取暖季天然气消费同比+6%，折合约250亿立方米。中国是亚洲天然气消费增量的主要贡献国家，在2023/24取暖季天然气消费同比增加10%左右，折合约增加194亿立方米，贡献亚洲区域超过75%的增量。较低的天然气价格继续刺激新兴市场的需求，印度工业用气在2023/24取暖季同比提升。日本、韩国提高核能发电占比，天然气消费进一步收缩。 图表2：中国天然气消费（bcm） 2.LNG供应增长有望加速 全球天然气供应在2023年同比小幅增长0.4%左右，其中美国天然气产量增幅接近4%，折合约产量增长50.2亿立方英尺/日，贡献主要增量。俄罗斯天然气产量在2023年北溪和亚马尔管道全年仍处于断供的状态下同比进一步降低，俄罗斯联邦统计局公布的2023年俄气全年产量同比减少7.5%。 全球LNG供应在2023年全年新增产能较少，产量增长主要依赖已有装置产能利用率提升。2023/24年取暖季全球新增LNG供应约90亿立方米，同比增长3%左右。 美国在2023/24年取暖季贡献了全球约50%的LNG新增供应，非洲莫桑比克、阿尔及利亚和尼日利亚三个主要市场贡献了新增LNG供应约占全球25%。2024-2028年随着完成FID和Pre-FID新项目逐渐投产，全球液化能力将进一步提升。 图表3：1990-2028年全球液化能力（MTPA） 3.OECD国家延续天然气高库存 需求较弱导致欧美以及日韩天然气库存在2023年全年维持高位，亦减少了2023/24取暖季天然气库存提取量，美、日、韩以及欧洲天然气库存在2023年均高于历史均值。欧洲库存量在2023年11月初接近满库，库存量高于2018-2022年5年均值13.8%左右。2023/24取暖季欧洲天然气库存均值较2022/23年同期上升，同比增加4.9%。 美国天然气库存量在2023年10月高于2018-2022年5年均值5%左右，高于2013-2022年10年均值约2%，库存量占总容量约90%。天然气库存在2024年初进一步提升，1月和2月库存分别高于2023年同期5.8%和13.4%。暖冬导致美国在2023/24取暖季天然气库存净提取量低于5年均值约25%，折合约130亿立方米；取暖季末期库存量约占总容量53%，库存水平高于5年均值约40%，折合约180亿立方米。 图表4：美国2013-2023年天然气库存（Bcf） 图表5：欧洲2018-2023年天然气库存（TWh） 日本LNG库存自2022年起就表现出高于2010-2022年10年均值水平，库存量在2023年初延续高水平。2023年夏季长期高温天气导致库存降低，而自10月起气温下降导致电力需求降低，LNG库存回升至历史高水平。韩国LNG库存自2022年8月起表现出高于2010-2022年10年均值水平，除了9月和10月2023年全年库存高于近10年同期最高库存量。日本和韩国库存总量截至2024年2月合计高于近5年均值约30%，折合约30亿立方米。 图表6：日本2010-2023年天然气库存（1000ton） 图表7：韩国2010-2023年天然气库存（1000ton） 4.欧洲LNG贸易受地缘影响表现波动 欧洲进口天然气中LNG占比在2022年受俄罗斯管道气断供影响涨幅接近20pct，2023/24取暖季LNG进口在红海危机以及管道气进口增加双重影响下虽然占比有所下降，液化气仍是欧洲天然气供应的基荷。进口自美国的LNG在2023/24取暖季同比增长接近22%，在进口天然气中占比增幅接近4pct；同期进口自俄罗斯的LNG小幅增长3.7%，而途经乌克兰和土耳其的进口俄管道气增幅在32%左右；由于其他区域至欧洲航运路线受红海事件影响绕道好望角，航运距离变长，进口自其他区域的LNG在2023/24取暖季同比减少接近30%；进口自挪威管道气保持增长趋势。 图表8：欧洲天然气进口（bcm） 5.天然气供需或将在全年处于紧平衡 我们在《天然气在2024年会延续供应趋紧的局面吗？》提到气价在2023年下半年表现波动是由于供应侧的扰动在供需趋紧的基本面下引发对供应短缺的担忧，2024年在供给侧产能温和增长的情况下需求侧或将主导气价走势。从2023/24取暖季天然气区域消费情况看，需求增长主要集中在中国和亚洲新兴市场，结合IEA数据在全球供需或将进一步趋紧的情景下，东北亚JKM或展现出看涨信号。在JKM对TTF持续处于升水的情况下，天然气贸易流向亚洲或将收窄JKM对TTF的价差。 图表9：全球天然气供需平衡（bcm） 6.风险提示 全球宏观经济下行风险；国际气价大幅波动风险；新增天然气项目投产不及预期风险；不利天气风险。